【導(dǎo)語】2024年伊始原油價(jià)格表現(xiàn)出多空僵持、小幅震蕩的特征。月內(nèi)地緣局勢(shì)升級(jí)持續(xù)擾動(dòng)油價(jià)，歐美央行聯(lián)合打壓降息預(yù)期，美國原油去庫的同時(shí)石油產(chǎn)品持續(xù)累庫，但寒潮天氣影響下供應(yīng)出現(xiàn)減量。多空因素交織使得油價(jià)波動(dòng)頻繁，無法走出單邊趨勢(shì)。后市來看，供應(yīng)端和歐美經(jīng)濟(jì)基本面變化對(duì)原油價(jià)格走勢(shì)的影響更加直接。預(yù)計(jì)2月原油價(jià)格還有小幅上漲空間。

2024年1月，國際油價(jià)持續(xù)震蕩，呈現(xiàn)出多空僵持的特征，下半月出現(xiàn)小幅上漲趨勢(shì)。截至1月24日，WTI和布倫特原油1月均價(jià)分別為72.78美元/桶和78.14美元/桶，環(huán)比分別小漲0.85%和1.05%，同比分別下跌6.89%和6.82%。月內(nèi)地緣擾動(dòng)升級(jí)，歐佩克+減產(chǎn)執(zhí)行狀況尚不明朗，美國原油去庫但石油產(chǎn)品持續(xù)累庫，歐美央行再度向市場傳達(dá)鷹派態(tài)度。多空交織影響下，油價(jià)盤面也表現(xiàn)出日內(nèi)大波動(dòng)、單日小波動(dòng)的復(fù)雜走勢(shì)。不過WTI突破75美元的阻力位，或?yàn)楹罄m(xù)上漲奠定基礎(chǔ)。

通過梳理本月油價(jià)漲跌幅超過2%交易日的熱點(diǎn)事件，可發(fā)現(xiàn)本月影響國際油價(jià)變動(dòng)的事件變得更加復(fù)雜，但更多集中在地緣沖突引發(fā)的供應(yīng)擔(dān)憂方面。

事件一：供應(yīng)—大國加入紅海局勢(shì)，能源市場風(fēng)險(xiǎn)未解

在12月的《事件與油價(jià)07》中我們提示紅海停運(yùn)對(duì)原油運(yùn)輸和原油價(jià)格影響有限，但紅海局勢(shì)的不確定性對(duì)市場情緒仍將有多次脈沖式影響。一方面，紅海局勢(shì)影響下蘇伊士運(yùn)河通行成本抬升，且繞行好望角的每艘油輪將增加100萬美元的運(yùn)費(fèi)。

另一方面，12月美國宣布組建紅海護(hù)航聯(lián)盟，而1月美英聯(lián)合卷入紅海地緣局勢(shì)，地緣風(fēng)險(xiǎn)存在進(jìn)一步升級(jí)的可能。紅海與波斯灣僅相隔阿拉伯半島，而波斯灣和霍爾木茲海峽是中東原油出口的“咽喉”。紅海和曼德海峽經(jīng)過的原油貿(mào)易量遠(yuǎn)不及波斯灣和霍爾木茲海峽，如果風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步蔓延至波斯灣地區(qū)，從而影響到中東原油出口，油價(jià)存在短時(shí)間內(nèi)急速上升的風(fēng)險(xiǎn)。受此影響，1月國際油價(jià)漲跌互現(xiàn)，且價(jià)格中樞有小幅抬升的趨勢(shì)，市場對(duì)于地緣風(fēng)險(xiǎn)可能引發(fā)的潛在供應(yīng)問題呈現(xiàn)出“搖擺不定”的態(tài)度。

除了紅海局勢(shì)之外，2022年爆發(fā)的地緣沖突仍在持續(xù)。據(jù)報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月21日凌晨，波羅的海的大型港口烏斯季盧加港突發(fā)火災(zāi)導(dǎo)致供應(yīng)中斷，增加了2月和3月石油產(chǎn)品供應(yīng)的不確定性。有消息稱本次火災(zāi)是地緣沖突導(dǎo)致的，但尚不確定具體原因。據(jù)彭博社報(bào)道，2023年該港口石腦油出口量約21.5萬桶/日，近60%的出口量流向亞洲。不過由于地理位置上該港口毗鄰北海，其周邊鹿特丹地區(qū)石腦油價(jià)格首先應(yīng)聲上漲。短期內(nèi)烏斯季盧加港停擺還將影響亞洲地區(qū)石腦油供應(yīng)和價(jià)格。

事件二：供應(yīng)—美國原油庫存出現(xiàn)去庫趨勢(shì)

近一個(gè)多月美國石油庫存表現(xiàn)出原油去庫、石油產(chǎn)品累庫的趨勢(shì)。據(jù)EIA數(shù)據(jù)，截至1月19日當(dāng)周，相較于12月1日當(dāng)周，商業(yè)原油庫存減少了2435.3萬桶，降幅5.47%；庫欣原油庫存先增后降，累計(jì)小幅增長51.5萬桶或1.74%。而同期的汽油庫存總量增長了2937.3萬桶，增幅達(dá)到13.14%，餾分油庫存增加2129.1萬桶，增幅19.0%。11月之后美國汽油裂解價(jià)差從年內(nèi)低位回升，同時(shí)燃油裂解價(jià)差止跌企穩(wěn)，保持在年內(nèi)中高位水平，煉油利潤修復(fù)提振了煉廠開工積極性，全美煉廠開工率持續(xù)提升，到12月上升至近五年同期最高水平，這也解釋了商業(yè)原油庫存下降的原因。

另一方面還需要注意，1月北極寒潮影響下，美國部分油田和煉油廠暫時(shí)關(guān)閉。從最新開工率數(shù)據(jù)來看，中西部和美灣地區(qū)煉廠開工率明顯下降。這兩個(gè)地區(qū)作為美國重要煉區(qū)，開工率的快速下降疊加寒潮天氣對(duì)餾分油需求激增，促使餾分油庫存止升轉(zhuǎn)降。同時(shí)，美原油基本面相對(duì)收緊，Brent-WTI價(jià)差跌破5美元/桶。

原油庫存和油價(jià)存在長期負(fù)相關(guān)關(guān)系，原油庫存的下降也為油價(jià)提供了上行驅(qū)動(dòng)力。此外，從汽油和餾分油庫存的季節(jié)性變化來看，2月之后兩者均有較大概率開始逐漸去庫，屆時(shí)或?qū)⑦M(jìn)一步支撐油價(jià)。

事件三：宏觀—歐美通脹“一波三折”，美聯(lián)儲(chǔ)歐央行再度打壓降息預(yù)期

美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國12月CPI同比上漲3.4%，高于預(yù)期的3.2%和前值3.1%，為2023年9月以來最高水平。環(huán)比增速升至0.3%，高于11月前值的0.1%和預(yù)期的0.2%。同時(shí)，剔除食品和能源成本的核心通脹同比增速3.9%，為2021年5月以來首次跌破4%。另外，歐元區(qū)12月CPI反彈至2.9%，高于11月0.5個(gè)百分點(diǎn)，核心CPI年率初值錄得3.9%，較11月下降。隨后歐美央行分別發(fā)表講話，表示在明確通脹將持續(xù)下行以前，都不應(yīng)急于降息。月內(nèi)美元走強(qiáng)，美指最高漲至103.81，為12月13日FOMC會(huì)議以來的最高位。

總體來看，歐美通脹增速放緩趨勢(shì)是確定的，但過程曲折也很明顯。美國房地產(chǎn)和服務(wù)業(yè)等行業(yè)的還保持較強(qiáng)韌性，地緣沖突也是歐美地區(qū)抗通脹路徑上難以預(yù)估的風(fēng)險(xiǎn)因素。在經(jīng)濟(jì)基本面未出現(xiàn)顯著惡化前就提早降息，會(huì)加劇結(jié)構(gòu)性通脹回升的風(fēng)險(xiǎn)。如表2所示，大部分投行預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)或在6月開啟降息，而且降息開啟后，若美國經(jīng)濟(jì)確認(rèn)出現(xiàn)衰退，降息或進(jìn)一步提速。此外我們認(rèn)為，考慮到歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)韌性不及美國，以及2023年8月以來歐元區(qū)核心通脹降速加快，歐元區(qū)或略早于美聯(lián)儲(chǔ)開始降息。

[結(jié)語]1月油價(jià)在地緣擾動(dòng)升級(jí)、美國原油去庫但石油產(chǎn)品持續(xù)累庫、歐美央行鷹派態(tài)度和美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏強(qiáng)等多空因素影響下，持續(xù)震蕩后小幅上漲。后市來看，原油價(jià)格走勢(shì)更取決于供應(yīng)端和歐美經(jīng)濟(jì)基本面變化，尤其供應(yīng)端不確定性因素較大，除了警惕地緣擾動(dòng)外，還需要密切關(guān)注歐佩克+減產(chǎn)執(zhí)行狀況。在沒有其他突發(fā)因素的情況下，預(yù)計(jì)2月原油價(jià)格還有小幅上漲空間。

（完整分析和圖表數(shù)據(jù)敬請(qǐng)關(guān)注卓創(chuàng)資訊研究院《國際油價(jià)情景分析報(bào)告》2024年1月刊:

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