【導(dǎo)語(yǔ)】1月以來(lái)原油價(jià)格缺乏持續(xù)利好，呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢(shì)，但國(guó)際市場(chǎng)成品油裂解價(jià)差表現(xiàn)不一，亞歐地區(qū)柴油市場(chǎng)相對(duì)堅(jiān)挺，國(guó)內(nèi)成品油在需求端影響下呈現(xiàn)汽強(qiáng)柴弱格局。后市來(lái)看，地緣局勢(shì)仍然是重要的不確定性因素，OPEC+減產(chǎn)效果也將影響重油裂解價(jià)差的后續(xù)走勢(shì)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，春節(jié)假期間原油價(jià)格走勢(shì)將對(duì)后續(xù)成品油裂解價(jià)差形成關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)。

一、缺乏利多驅(qū)動(dòng)，原油價(jià)格區(qū)間震蕩

2024年伊始，原油價(jià)格未能成功延續(xù)12月下旬的上漲態(tài)勢(shì)，而是轉(zhuǎn)向震蕩波動(dòng)。1月以來(lái)，WTI和布倫特原油價(jià)格分別在70-75美元/桶和75-80美元/桶之間震蕩，并未走出明確方向，70美元和75美元依然是兩大油品的關(guān)鍵支撐位。

1月16日美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒稱(chēng)，距離2%的通脹目標(biāo)“近在咫尺”，但在明確通脹將持續(xù)下行以前，都不應(yīng)急于降息，應(yīng)有條不紊地謹(jǐn)慎行動(dòng)。美元指數(shù)當(dāng)日最高漲至103.42，為12月13日以來(lái)的最高位。而前一日，歐央行管理委員會(huì)委員霍爾茲曼也警告稱(chēng)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和通脹高企會(huì)讓歐央行避免今年降息。

當(dāng)前歐美經(jīng)濟(jì)體的通脹均呈現(xiàn)出增長(zhǎng)放緩、但粘性仍然較強(qiáng)的特征，同時(shí)地緣局勢(shì)存在升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)，也是抗通脹路徑上難以預(yù)估的關(guān)鍵因素，這種背景下提前降息可能造成通脹快速反彈，預(yù)計(jì)降息開(kāi)啟時(shí)點(diǎn)最早在二季度后期。近期歐美央行陸續(xù)釋放鷹派信號(hào)，打壓降息預(yù)期，美元指數(shù)走強(qiáng)。但與此同時(shí)原油價(jià)格僅小幅下跌，隨后回升。一方面是美英加入紅海地緣局勢(shì)后，地緣擾動(dòng)因素放大，供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期對(duì)原油價(jià)格存在一定支撐；另一方面是月初歐美經(jīng)濟(jì)體CPI數(shù)據(jù)陸續(xù)公布后，市場(chǎng)對(duì)提前降息的預(yù)期已經(jīng)有所降溫。近期宏觀和基本面都缺乏對(duì)原油持續(xù)的利多驅(qū)動(dòng)，原油價(jià)格保持震蕩態(tài)勢(shì)。

二、國(guó)際成品油：地區(qū)間裂解價(jià)差走勢(shì)分化，亞歐地區(qū)回升明顯

原油價(jià)格缺乏趨勢(shì)指引下，1月全球三大市場(chǎng)的成品油裂解價(jià)差延續(xù)去年12月以來(lái)的震蕩格局，但走勢(shì)略有分化。

截至1月19日，美國(guó)汽油和燃油的裂解價(jià)差均值分別在16美元/桶和39美元/桶，和12月月均值基本持平，變化幅度不到0.5美元。12月以來(lái)，美國(guó)煉廠開(kāi)工率保持在90%以上，高于10月和11月，且處于近五年同期的高位水平，因此12月以來(lái)商業(yè)原油庫(kù)存下降的同時(shí)，汽油和餾分油庫(kù)存表現(xiàn)為累庫(kù)狀態(tài)。據(jù)EIA最新周報(bào)數(shù)據(jù)，截至1月12日當(dāng)周，汽油庫(kù)存較12月初增加了10.9%，餾分油更是增加了20.3%，從而拖累裂解價(jià)差上行。

歐洲地區(qū)柴油裂解價(jià)差在去年9月以來(lái)持續(xù)下跌近四個(gè)月后，今年1月止跌回升，截至1月19日柴油期貨盤(pán)面裂解價(jià)差漲至47.3美元/桶，較12月低點(diǎn)上漲16.5%。新加坡地區(qū)的汽柴油裂解價(jià)差也自12月以來(lái)都呈現(xiàn)出震蕩上揚(yáng)的趨勢(shì)，尤其1月后漲幅顯著。截至1月18日，汽油和柴油裂解價(jià)差分別較12月初上漲了59.5%和27.8%。1月以來(lái)新加坡地區(qū)的中間餾分油和輕質(zhì)餾分油庫(kù)存水平均處于近三年同期最低，因此對(duì)成品油價(jià)格上行形成支撐。

總體來(lái)看，全球三大市場(chǎng)的成品油裂解價(jià)差走勢(shì)各有不同，但歐洲柴油裂解價(jià)差和新加坡地區(qū)成品油裂解價(jià)差均自1月以來(lái)顯著回升，尤其在中東緊張局勢(shì)升級(jí)后，亞歐地區(qū)的柴油市場(chǎng)氣氛較為堅(jiān)挺。2月開(kāi)始以成品油為主的石油產(chǎn)品將逐步進(jìn)入去庫(kù)階段，若1月OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行保持較好紀(jì)律，且美國(guó)商業(yè)原油未出現(xiàn)超預(yù)期累庫(kù)，可能會(huì)對(duì)蘇伊士東部的柴油市場(chǎng)裂解價(jià)差形成更強(qiáng)支撐。

三、國(guó)內(nèi)成品油：品種間裂解價(jià)差分化，汽強(qiáng)柴弱局面凸顯

原油價(jià)格震蕩下對(duì)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格也缺乏趨勢(shì)指引，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格也呈現(xiàn)小幅震蕩的態(tài)勢(shì)。12月底以來(lái)，國(guó)內(nèi)汽油市場(chǎng)均價(jià)在8400-8600元/噸間震蕩、且價(jià)格重心小幅上移，柴油市場(chǎng)均價(jià)則是在7300-7400元/噸內(nèi)震蕩下行。汽柴價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大至1200元/噸附近，受此影響，汽柴裂解價(jià)差走勢(shì)分化明顯。截至1月18日，1月汽油和柴油裂解價(jià)差均值分別為1254.26元/噸和983.75元/噸，較12月均值分別上漲9.5%和下降11.2%。

1月地?zé)捲谠瞎?yīng)相對(duì)寬松的背景下，開(kāi)工小幅回升，主營(yíng)煉廠開(kāi)工持穩(wěn)，而需求端形勢(shì)分化主導(dǎo)汽強(qiáng)柴弱格局。汽油方面，日常出行剛需支撐汽油消費(fèi)，疊加春節(jié)長(zhǎng)假居民出行需求增加且出行半徑擴(kuò)大的預(yù)期影響，汽油價(jià)格走勢(shì)相對(duì)偏強(qiáng)，帶動(dòng)裂解價(jià)差顯著擴(kuò)大。而柴油方面，交通運(yùn)輸高頻數(shù)據(jù)顯示周度貨運(yùn)量尚且保持穩(wěn)定，不過(guò)隨著春節(jié)假期到來(lái)，工業(yè)生產(chǎn)開(kāi)工進(jìn)入淡季，柴油需求預(yù)期偏弱，疊加柴油本身存在供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題，價(jià)格易跌難漲。總體而言，短期內(nèi)成品油價(jià)格還將延續(xù)小幅震蕩、汽強(qiáng)柴弱的局面，汽油精煉利潤(rùn)好于柴油。而春節(jié)假期后成品油價(jià)格走勢(shì)將取決于假期間外盤(pán)原油價(jià)格變動(dòng)情況。

后市來(lái)看，宏觀層面預(yù)計(jì)歐美經(jīng)濟(jì)體降息開(kāi)啟時(shí)點(diǎn)最早在二季度后期，美元維持偏強(qiáng)局面，對(duì)原油價(jià)格存在壓制。但地緣局勢(shì)仍然是關(guān)鍵不確定性因素，若波及到霍爾木茲海峽，原油價(jià)格將進(jìn)入快速上升通道。國(guó)際上，亞歐地區(qū)柴油市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，OPEC+減產(chǎn)效果將影響重油裂解價(jià)差的后續(xù)走勢(shì)。國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格和國(guó)際市場(chǎng)有較大差異，需求端表現(xiàn)不一，汽強(qiáng)柴弱局面凸顯，汽油精煉利潤(rùn)偏強(qiáng)，春節(jié)假期間原油價(jià)格走勢(shì)將對(duì)后續(xù)成品油裂解價(jià)差走勢(shì)形成關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)。