【導(dǎo)語(yǔ)】預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的交織是2023年大宗商品波動(dòng)的核心邏輯，基本面只在階段性為商品價(jià)格提供支撐。向前看，鐵礦石價(jià)格處于歷史高位，螺紋鋼、熱軋板卷處于相對(duì)中位水平，后續(xù)主要原料價(jià)格或上漲有限，而鋼材價(jià)格有繼續(xù)右移的可能性。

2023年國(guó)內(nèi)黑色產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的波動(dòng)與宏觀關(guān)系密切，預(yù)期與現(xiàn)實(shí)之間的博弈交織構(gòu)成了23年行情主線。

預(yù)期主導(dǎo)上行：22/11-23/03，這一階段市場(chǎng)主要的驅(qū)動(dòng)邏輯來自疫情轉(zhuǎn)段后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的帶動(dòng)，生產(chǎn)端先行；23/06-23/09，這一階段主要驅(qū)動(dòng)來自政策預(yù)期，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施帶給市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。

現(xiàn)實(shí)主導(dǎo)下行：23/03-23/05，這一階段核心問題在于數(shù)據(jù)打破經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，弱現(xiàn)實(shí)疊加銀行業(yè)危機(jī)價(jià)格大跌；23/09-，政策出臺(tái)頻次和力度降低后市場(chǎng)進(jìn)入政策觀察期，萬(wàn)億國(guó)債及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議未能帶動(dòng)價(jià)格繼續(xù)上漲。

從當(dāng)前黑色產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品的價(jià)格水平上看，螺紋鋼、熱軋板卷價(jià)格水平處于歷史65%左右的分位數(shù)水平，而原料端鐵礦石與焦炭?jī)r(jià)格則處于歷史相對(duì)高位水平，其中鐵礦石處于歷史93.6%的分位數(shù)水平，焦炭處于81.3%的分為數(shù)水平，硅錳硅鐵分化較為明顯，歸夢(mèng)處于29.1%的分位數(shù)水平，硅鐵處于60.1%的分位數(shù)水平。

黑色系產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)邏輯梳理

從基本面看，黑色系產(chǎn)品價(jià)格總體呈下跌狀態(tài)，其中原材料漲幅明顯好于鋼材產(chǎn)品，這導(dǎo)致鋼鐵企業(yè)面臨較大的盈利壓力，而鐵礦石的上漲最為明顯。從供給角度看，鋼鐵生產(chǎn)保持相對(duì)高位水平，2023年粗鋼產(chǎn)量超出市場(chǎng)預(yù)期，生產(chǎn)端高開工、高產(chǎn)出，這也帶給原材料市場(chǎng)的正向反饋，也帶給鐵礦石和焦炭?jī)r(jià)格上漲的底氣。

鐵礦石價(jià)格主要驅(qū)動(dòng)邏輯：生產(chǎn)端的正向反饋

2023年鐵礦石價(jià)格充分體現(xiàn)了他的“頭鐵”性質(zhì)，需求的支撐是鐵礦石價(jià)格的底氣所在，另外海外市場(chǎng)加息帶來的風(fēng)險(xiǎn)是價(jià)格下跌的主要驅(qū)動(dòng)。23年鐵礦石價(jià)格波動(dòng)分為三個(gè)階段，1-2月延續(xù)22年10月份以來的上漲趨勢(shì)，而進(jìn)入到3-5月份之后受到銀行業(yè)危機(jī)影響，鐵礦石價(jià)格快速下跌，之后在政策預(yù)期帶動(dòng)下價(jià)格步入上漲狀態(tài)，直到四季度仍未出現(xiàn)預(yù)期般粗鋼產(chǎn)量減產(chǎn)的情況，也因此未出現(xiàn)“負(fù)反饋”，價(jià)格保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

焦炭?jī)r(jià)格主要驅(qū)動(dòng)邏輯：

雙焦價(jià)格總體趨勢(shì)基本一致，價(jià)格總體下跌，1-2月份總體保持在高位震蕩狀態(tài)，之后進(jìn)入3月份之后受宏觀面影響快速下跌，6月份開始隨著政策預(yù)期的帶動(dòng)、需求端的剛性以及成本端的上漲，價(jià)格總體呈上漲狀態(tài)，但6月份之后的上漲并未超過一季度高點(diǎn)。煤炭的供應(yīng)是牽動(dòng)焦煤的核心原因，而鋼鐵生產(chǎn)的韌性給與焦炭正向需求反饋

螺紋鋼價(jià)格主要驅(qū)動(dòng)邏輯：

宏觀的預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的交織構(gòu)成螺紋鋼價(jià)格的波動(dòng)主邏輯，下半年總體回暖，但價(jià)格總體呈回落狀態(tài)。22年10月份疫情轉(zhuǎn)段后帶來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期帶動(dòng)價(jià)格總體上漲，2月中旬之后價(jià)格上漲乏力，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未兌現(xiàn)市場(chǎng)之前上漲預(yù)期，價(jià)格順勢(shì)調(diào)整，疊加銀行業(yè)危機(jī)價(jià)格持續(xù)下跌至5月底；進(jìn)入6月份之后，政策預(yù)期帶動(dòng)價(jià)格逐步走高，LPR下調(diào)，724會(huì)議，消費(fèi)端各種利好政策帶動(dòng)價(jià)格上漲至9月份，但之后由于政策驅(qū)動(dòng)退坡價(jià)格進(jìn)入高位震蕩區(qū)間，直到年底。

鐵合金價(jià)格主要驅(qū)動(dòng)邏輯：

供應(yīng)面的壓力是鐵合金價(jià)格波動(dòng)的邏輯，整體供應(yīng)充裕甚至過剩帶給鐵合金極大壓力，即使有宏觀面利好但仍難以驅(qū)動(dòng)價(jià)格走高。受制于產(chǎn)能過剩及庫(kù)存高企的壓力，全年價(jià)格重心下移，表現(xiàn)在黑色系品種中屬于最次者。除去板塊負(fù)反饋交易的時(shí)期，期貨盤面走勢(shì)遵照“主流鋼招定價(jià)為上界，寧夏即期成本為下界”的波動(dòng)旋律。當(dāng)然，與往年的不同之處在于——限電限產(chǎn)情況較少、成材出口旺盛、平控要求的消失、錳硅國(guó)儲(chǔ)開啟等。