【導(dǎo)讀】原油和柴油與工業(yè)生產(chǎn)緊密相關(guān)，其價(jià)格變動(dòng)也會(huì)傳導(dǎo)至工業(yè)產(chǎn)成品價(jià)格，從而影響PPI變化。本文分別測(cè)算了布倫特原油價(jià)格和柴油價(jià)格的同比變動(dòng)與我國(guó)PPI同比走勢(shì)的相關(guān)性，以及對(duì)PPI同比走勢(shì)的預(yù)測(cè)能力，最后提出，柴油價(jià)格變動(dòng)對(duì)PPI同比的影響持續(xù)性較強(qiáng)，以柴油價(jià)格同比預(yù)測(cè)PPI同比走勢(shì)的準(zhǔn)確性更高。這種測(cè)算方法可用來(lái)預(yù)測(cè)PPI同比數(shù)值的變動(dòng)方向和大致變動(dòng)范圍。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)，2023年12月我國(guó)PPI同比下降2.7%，降幅較11月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)PPI環(huán)比持平在-0.3%。PPI同比降幅收窄和12月國(guó)際油價(jià)止跌回升的變化密不可分，12月WTI和布倫特原油月均價(jià)同比分別下降5.7%和5.3%，跌幅分別較11月收窄2.6和4.3個(gè)百分點(diǎn)。原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國(guó)PPI同比的傳導(dǎo)路徑和影響力究竟如何？是否可以拿原油價(jià)格同比變動(dòng)來(lái)預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)PPI同比？下文將展開具體分析。

一、國(guó)際油價(jià)對(duì)我國(guó)工業(yè)和PPI的傳導(dǎo)路徑

原油作為“大宗商品之母”，對(duì)工業(yè)品價(jià)格存在直接影響。一方面，原油是中下游石化行業(yè)原材料，其價(jià)格能夠從成本端傳導(dǎo)至石化產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)。另一方面，國(guó)際油價(jià)中包含著市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)景氣度的預(yù)期，這種情緒或心態(tài)也間接影響中下游生產(chǎn)加工企業(yè)的購(gòu)產(chǎn)銷等經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，從而影響產(chǎn)出品價(jià)格變動(dòng)。

PPI在我國(guó)專指工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)，是觀察經(jīng)濟(jì)景氣度和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)等宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的重要指標(biāo)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局資料，我國(guó)PPI分項(xiàng)包含40個(gè)行業(yè)PPI，分采礦業(yè)、中游原材料、中游制造、下游制造（可選消費(fèi)）、下游制造（必選消費(fèi)）、公共事業(yè)六大類。其中如表1所示，采礦業(yè)、中游原材料、下游制造（必選消費(fèi)）、公共事業(yè)四大類產(chǎn)業(yè)中，均有以原油產(chǎn)業(yè)鏈商品作為直接生產(chǎn)原料的行業(yè)，合計(jì)權(quán)重約為18%。此外，還有更多和原油或多或少存在關(guān)聯(lián)的行業(yè)（如銅等有色金屬相關(guān)行業(yè)、使用成品油作為消費(fèi)端燃料的汽車和機(jī)械制造等行業(yè)）。總體來(lái)看，原油價(jià)格能夠直接或間接地滲透進(jìn)工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的眾多環(huán)節(jié)，從而影響國(guó)內(nèi)PPI走勢(shì)。

二、國(guó)際油價(jià)對(duì)PPI同比的預(yù)測(cè)水平

如圖1所示，觀察2007年以來(lái)的數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，原油價(jià)格和PPI同比的走勢(shì)有較高吻合度。以原油現(xiàn)貨市場(chǎng)結(jié)算價(jià)錨定較多的布倫特原油價(jià)格來(lái)測(cè)量相關(guān)性，2008-2023年布倫特原油月均價(jià)同比和PPI同比的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.85，呈現(xiàn)強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系，也說明原油價(jià)格變化能夠及時(shí)傳導(dǎo)至PPI同比。就影響延續(xù)時(shí)長(zhǎng)而言，布倫特原油月均價(jià)同比和t+1期、t+2期、t+3期、t+4期PPI同比的相關(guān)系數(shù)分別為0.78、0.68、0.58、0.48，說明原油價(jià)格變動(dòng)對(duì)PPI同比的傳導(dǎo)影響最多持續(xù)3個(gè)月，且從次月開始影響就已經(jīng)明顯減弱。

不過，PPI環(huán)比和布倫特原油月均價(jià)環(huán)比變化之間的相關(guān)性不強(qiáng)，相關(guān)系數(shù)僅為0.51。一是國(guó)內(nèi)成品油有單獨(dú)調(diào)價(jià)機(jī)制，雖然在2016年改革后調(diào)整周期縮短，但調(diào)價(jià)機(jī)制掛靠多個(gè)油種、還考慮了加工利潤(rùn)率等因素，因此成品油價(jià)格和原油價(jià)格并非單純線性關(guān)系。二是越靠近產(chǎn)業(yè)鏈下游，原油價(jià)格對(duì)商品價(jià)格的影響力越弱，商品本身供需狀況則起到更核心的作用，除非原油價(jià)格出現(xiàn)月度級(jí)別的趨勢(shì)行情，短期內(nèi)原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈下游商品價(jià)格的影響微乎其微。

基于布倫特原油月均價(jià)同比和PPI同比之間的較高相關(guān)性，本文采用回歸分析估算布倫特原油價(jià)格在PPI中的影響權(quán)重。將布倫特原油月均價(jià)同比作為自變量，PPI同比作為因變量，得出的模型擬合度尚可，模型R方值為0.730，意味著布倫特原油月均價(jià)同比可以解釋PPI同比的73.0%變化原因。

從圖2可以直觀看出，以布倫特原油月均價(jià)同比預(yù)測(cè)的PPI同比走勢(shì)，和實(shí)際PPI同比走勢(shì)一致，但在部分時(shí)期還存在較大偏離，這也是以原油價(jià)格為標(biāo)的來(lái)預(yù)測(cè)PPI同比的局限性。

首先，PPI是由40個(gè)細(xì)分行業(yè)的商品價(jià)格加權(quán)計(jì)算所得，煤炭和金屬相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格和原油價(jià)格之間缺乏直接關(guān)聯(lián)，單一原油價(jià)格還無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)PPI同比的具體數(shù)值。其次，從中國(guó)的能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)說，煤炭占比過半，高于石油和天然氣，因此油價(jià)在我國(guó)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)和產(chǎn)成品價(jià)格的影響弱于以石油消費(fèi)為核心的美國(guó)。

最后，國(guó)際油價(jià)對(duì)我國(guó)石油產(chǎn)業(yè)鏈成本的傳導(dǎo)機(jī)制主要有兩種，一個(gè)是成品油調(diào)價(jià)機(jī)制，二是原油進(jìn)口價(jià)格。成品油調(diào)價(jià)機(jī)制幾經(jīng)改革，2013年將調(diào)價(jià)周期從22個(gè)工作日縮短到10個(gè)工作日，且取消了4%的幅度限制，2016年再次簡(jiǎn)化調(diào)價(jià)流程，并且明確設(shè)置了天花板價(jià)（130美元/桶）和地板價(jià)（40美元/桶）。此外，作為調(diào)價(jià)基準(zhǔn)的國(guó)際原油并非只有布倫特，而是選擇了幾種不同的主流油品加權(quán)計(jì)算。因此國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格與國(guó)際油價(jià)間并非純粹的線性關(guān)系。再者，原油進(jìn)口采用美元計(jì)價(jià)，而PPI統(tǒng)計(jì)以人民幣計(jì)價(jià)，匯率波動(dòng)也不可避免會(huì)使得兩者出現(xiàn)偏差。

三、國(guó)內(nèi)柴油價(jià)格對(duì)PPI同比的預(yù)測(cè)水平

柴油是原油一次加工后的產(chǎn)成品之一，也是和工業(yè)發(fā)展緊密關(guān)聯(lián)的商品。以大宗品為代表的物流運(yùn)輸需求產(chǎn)生的油耗占柴油需求量的67%。同時(shí)，工業(yè)機(jī)械設(shè)備的發(fā)電機(jī)組需要消耗柴油來(lái)提供動(dòng)力，因此柴油價(jià)格也會(huì)以運(yùn)費(fèi)、生產(chǎn)費(fèi)用等形式間接計(jì)入生產(chǎn)成本，再傳導(dǎo)至工業(yè)產(chǎn)出品價(jià)格，影響PPI變動(dòng)。柴油價(jià)格雖然受到原油價(jià)格的直接影響，但相較于原油價(jià)格，一是人民幣計(jì)價(jià)下剔除了匯率波動(dòng)的干擾，二是柴油價(jià)格雖然跟隨原油價(jià)格波動(dòng)，但波動(dòng)幅度大小更能反映國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本面狀況。

通過國(guó)家發(fā)改委2014年以來(lái)發(fā)布的流通領(lǐng)域重要生產(chǎn)資料市場(chǎng)價(jià)格中的柴油0#價(jià)格，與PPI同比和環(huán)比分別測(cè)量相關(guān)性，得出的結(jié)果與上文原油價(jià)格類似，但柴油價(jià)格影響力強(qiáng)于原油價(jià)格。柴油月均價(jià)同比和PPI同比存在強(qiáng)正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.89，相關(guān)性高于原油。柴油價(jià)格變化也能夠及時(shí)傳導(dǎo)至PPI同比。就影響延續(xù)時(shí)長(zhǎng)而言，柴油價(jià)格變動(dòng)對(duì)PPI同比的影響更加持久，約4~6個(gè)月，遠(yuǎn)長(zhǎng)于原油價(jià)格的影響時(shí)間。此外，雖然柴油月均價(jià)環(huán)比和PPI環(huán)比的相關(guān)性不強(qiáng)，相關(guān)系數(shù)為0.65，但同樣優(yōu)于原油月均價(jià)環(huán)比和PPI環(huán)比的相關(guān)性。

采用回歸分析估算柴油價(jià)格在PPI中的影響權(quán)重，得出的模型R方值為0.791，意味著柴油月均價(jià)同比可以解釋PPI同比的79.1%變化原因，解釋水平高于上文原油價(jià)格同比，模型擬合度也更好。如圖3所示，以柴油月均價(jià)同比預(yù)測(cè)的PPI同比走勢(shì)，和實(shí)際PPI同比走勢(shì)一致，部分時(shí)期存在偏差。和原油價(jià)格一樣，單一柴油價(jià)格也無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)PPI同比的具體數(shù)值。

【結(jié)論】綜上所述，原油價(jià)格同比波動(dòng)、柴油價(jià)格同比波動(dòng)均與PPI同比有強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系，但柴油價(jià)格同比變化對(duì)PPI同比的解釋水平更優(yōu)，且柴油價(jià)格變動(dòng)對(duì)PPI同比的影響持續(xù)性更強(qiáng)，以柴油價(jià)格同比預(yù)測(cè)PPI同比走勢(shì)的準(zhǔn)確性更高。不過，這種測(cè)算方法僅用來(lái)預(yù)測(cè)PPI同比數(shù)值的變動(dòng)方向和大致變動(dòng)范圍，不適用于準(zhǔn)確預(yù)測(cè)PPI同比數(shù)值的情景。