【導(dǎo)語】11月以來汽柴油價格未跟隨原油深跌，裂解價差持續(xù)走強，12月以來有加速上升趨勢。供應(yīng)端減量是支撐本輪汽柴油價格的重要原因。預(yù)計12月供應(yīng)端減量的支撐作用依然有效，汽柴油裂解價差或維持較高水平。

原油價格急轉(zhuǎn)直下 汽柴油裂解價差先降后升

WTI和布倫特原油11月的月均價分別降至77.38和82.03美元/桶，環(huán)比跌幅分別達到9.3%和7.5%。截至12月8日，國際油價已連續(xù)七周下跌，為2018年以來最長的周跌幅，期間WTI和布倫特原油一度跌破了70美元/桶和75美元/桶的關(guān)鍵支撐位。

本輪原油價格從10月后急轉(zhuǎn)直下，兩個月收回之前三個月的漲勢，空頭頭寸在短時間內(nèi)快速上升，是原油價格加速下跌的重要推手。從10月17日當(dāng)周到12月5日當(dāng)周，紐約商品交易所WTI期貨未平倉頭寸中，非商業(yè)交易商空頭頭寸增幅達到119.1%，占比從5%上升至10.9%，而同期非商業(yè)交易商多頭頭寸降幅10.1%，占比從23.5%下降2.4個百分點，至21.2%。目前非商業(yè)交易商空頭頭寸占比已經(jīng)達到了2017年10月以來的新高水平。

受原油價格快速下跌的影響，國內(nèi)汽柴油價格也經(jīng)歷了一波快速下跌再持穩(wěn)的過程，表現(xiàn)在裂解價差上，則呈現(xiàn)出先降后升的走勢。10月汽柴油裂解價差分別累計下跌674元/噸和467元/噸，而10月31日到12月8日期間，汽柴油裂解價差累計漲幅分別達到657元/噸和549元/噸，一度漲至今年下半年以來最高水平。影響國內(nèi)汽柴油價格的因素，除了高相關(guān)度的原油價格本身外，國內(nèi)相對特殊的成品油價格形成機制，以及國內(nèi)市場自身供需格局，都對汽柴油價格的走勢有關(guān)鍵影響。本輪裂解價差的快速上升則是得益于原油價格放量急跌時，國內(nèi)供應(yīng)端減量支撐了汽柴油價格。

供應(yīng)端減量是本輪裂解價差走強的主要原因

供應(yīng)端減量反映在原料和產(chǎn)品兩方面。原料方面，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，11月我國原油進口4244.5萬噸，環(huán)比減少13.3%，同比減少9.2%，為今年第三次出現(xiàn)同比環(huán)比雙下降。盡管今年原油進口配額累計下發(fā)量達到歷史新高，但由于前期消耗較快、配額下發(fā)比重向大煉化傾斜等因素，臨近年底地方煉廠原油進口配額緊張。而且原油價格高漲，9月和10月布倫特DTD月均價都超過了90美元，根據(jù)卓創(chuàng)資訊測算，原油價格高于80美元后，不論是主營煉廠還是民營煉廠，利潤都會受到損傷，超過90美元則會進入虧損區(qū)間，因此過高的原油價格也一定程度上抑制了煉廠采購積極性。傳導(dǎo)至汽柴油生產(chǎn)方面，在原料緊張、利潤虧損的局面下，11月煉廠開工負荷率先降后升，整體水平較10月顯著下降，因此成品油產(chǎn)量也出現(xiàn)下降，據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)監(jiān)測，11月地?zé)挼钠秃筒裼彤a(chǎn)量降幅均在10%附近。

終端需求方面，面臨內(nèi)需剛需支撐減弱、出口預(yù)期縮減的局面。11月國內(nèi)汽柴油消費旺季基本結(jié)束。從圖4一線城市地鐵客流量看到，11月地鐵客流量環(huán)比增加，尤其南方氣溫偏高，公共交通使用頻率高于北方地區(qū)，這也使得私家車出行對汽油的剛需支撐減弱。此外，11月全國高速公路貨車通行量較10月節(jié)后整體減少，且制造業(yè)PMI連續(xù)第二個月小幅下滑，工業(yè)生產(chǎn)和交通運輸對柴油剛需的支撐也有走弱跡象。出口方面，理論出口利潤徘徊在盈虧線上方，但出口配額盈余不足，出口計劃量顯著縮減，對國內(nèi)市場價格影響較弱。

綜合來看，近期需求端利好不多，但供應(yīng)端減量明顯，成為了推漲汽柴油市場價格的主要原因。而且臨近年底煉廠經(jīng)營方面存在保利潤壓力，也一定程度上抑制了價格的跌幅。12月以來部分煉廠裝置檢修結(jié)束，但主營煉廠和地方煉廠的整體開工負荷仍有不同程度的下降，加上原料緊張等因素，預(yù)計12月供應(yīng)端減量仍然是支撐汽柴油價格的主要因素，在原油價格不發(fā)生異常反彈的情況下，汽柴油裂解價差或維持較高水平。