【產(chǎn)油國深度分析】NO.1：OPEC+額外減產(chǎn)220萬桶/天 為何油價不漲反跌？

【導(dǎo)語】看似本次OPEC+自愿減產(chǎn)量高達(dá)220萬桶/天，但相較于目前產(chǎn)量的深化減產(chǎn)量最多只有67.5萬桶/天。結(jié)合市場對于自愿額外減產(chǎn)的執(zhí)行有效性和2024年第二季度出現(xiàn)政策空白期可能的不確定性，導(dǎo)致OPEC+會議結(jié)束之后原油價格接連走跌。

一、OPEC+等國宣布自愿削減產(chǎn)量

11月30日，第36屆OPEC+部長級會議召開，成員國各自宣布在明年一季度自愿減產(chǎn)，總規(guī)模合計219.3萬桶/日。其中沙特減產(chǎn)100萬桶/日，歐洲某國減產(chǎn)30萬桶/日的原油和20萬桶/日的燃料油。其余國家的原油減產(chǎn)規(guī)模分別為：伊拉克22萬桶/日、阿聯(lián)酋16.3萬桶/日、科威特13.5萬桶/日、哈薩克斯坦8.2萬桶/日、阿爾及利亞5.1萬桶/日、阿曼4.2萬桶/日。

同時，將安哥拉、剛果、尼日利亞在2023年6月份會議確定的2024年產(chǎn)量配額分別從128萬桶/天調(diào)整為110萬桶/天，27.6萬桶/天調(diào)整為27.7萬桶/天，138萬桶/天調(diào)整為150萬桶/天。

巴西將從2024年1月份開始加入OPEC+。巴西是南美洲最大的石油生產(chǎn)國，近年來石油產(chǎn)量穩(wěn)步增長。根據(jù)國際能源署（IEA）月報，預(yù)計巴西今年的平均日產(chǎn)量將達(dá)到350萬桶，明年將增至381萬桶。

本次會議結(jié)果是決定深化減產(chǎn)規(guī)模，但會議結(jié)束之后近幾個交易日油價接連收跌。截止12月5日，WTI原油主力合約結(jié)算價為72.32美元/桶，比前一交易日下跌0.72美元，跌幅0.99%；布倫特原油主力合約結(jié)算價77.2美元/桶，比前一交易日下跌0.83美元，跌幅1.06%。

二、抽絲剝繭：OPEC+目前產(chǎn)量較2024年1-3月份產(chǎn)量配額仍有67.5萬桶/天的減產(chǎn)空間：

本次OPEC+會議，由于消息未公開，代表要求匿名。協(xié)議的最終細(xì)節(jié)，包括各國的產(chǎn)量水平，將由每個國家單獨宣布，并沒有按慣例在OPEC+公報中公布。我們將根據(jù)這幾次會議決議和一些國家公布的產(chǎn)量計劃相印證，抽絲剝繭，從中具體計算OPEC+本次的實際減產(chǎn)決議情況。

首先，根據(jù)本次會議決議，公布的220萬桶/天左右的自愿額外減產(chǎn)是基于2023年6月份會議公布的2024年產(chǎn)量基準(zhǔn)基礎(chǔ)上做出。且是獨立于2023年4月份公布的自愿額外減產(chǎn)之外的，2023年4月份公布的自愿額外減產(chǎn)也將延續(xù)到2024年年底。

這一點也可以從科威特國家通訊社KUNA報道中得到印證。該報道援引該國石油部長的話稱，科威特宣布自1月1日起三個月內(nèi)自愿減產(chǎn)13.5萬桶/天。到2024年3月底，科威特的石油產(chǎn)量將達(dá)到241.3萬桶/天。KUNA稱，此次減產(chǎn)是在4月宣布的每日12.8萬桶自愿減產(chǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。

其次，2023年6月份會議決定從2024年1月份到2024年12月底，將總的原油產(chǎn)量基準(zhǔn)調(diào)整為4046萬桶/天。而結(jié)合這次非洲三國對于2024年產(chǎn)量基準(zhǔn)的調(diào)整，總的原油產(chǎn)量基準(zhǔn)將調(diào)整為4052.5萬桶/天（如表1第二列）。自愿減產(chǎn)的部分將在原油產(chǎn)量基準(zhǔn)上做出。

最后，結(jié)合2024年產(chǎn)量基準(zhǔn)以及近幾次會議公布的自愿減產(chǎn)量，我們可以得到扣除自愿減產(chǎn)量之后的2024年產(chǎn)量配額（如表2）。我們將這一產(chǎn)量配額和目前實際產(chǎn)量做對比，可以看到，在本次OPEC+會議宣布的220萬/天減產(chǎn)量的背后，考慮到一些國家目前產(chǎn)量水平需要增產(chǎn)才能完成2024年1-3月份產(chǎn)量配額，以及220萬桶/天的減產(chǎn)量中沙特和歐洲某國均是延長前期的減產(chǎn)，目前產(chǎn)量相較2024年產(chǎn)量配額差值僅有67.5萬桶/天。

三、為何本次會議之后，油價不漲反跌？

本次會議公布的自愿減產(chǎn)量高達(dá)220萬桶/天，但會議結(jié)束之后油價不漲反跌，原因主要有三：

其一，本次會議沒有正式出臺減產(chǎn)配額，僅宣布了一些國家自愿削減產(chǎn)量的公告，缺乏公開的協(xié)議也增加了一些產(chǎn)油國不遵守自愿減產(chǎn)的可能性。同時，結(jié)合2023年OPEC+實際減產(chǎn)情況，伊拉克、阿聯(lián)酋、歐洲某國等國對2023年4月份公布的自愿額外減產(chǎn)執(zhí)行情況逐漸變差，更何況本次自愿額外減產(chǎn)中這幾個國家又是額外減產(chǎn)量的主要組成部分，市場質(zhì)疑后續(xù)自愿額外減產(chǎn)的執(zhí)行情況，導(dǎo)致油價接連走跌。

其二，本次會議公布的減產(chǎn)份額也低于市場預(yù)期，220萬桶/天中沙特和歐洲某國的減產(chǎn)均是延長前期減產(chǎn)額度。根據(jù)我們前述分析，目前產(chǎn)量相較2024年產(chǎn)量配額差值僅有67.5萬桶/天，遠(yuǎn)低于此前市場對OPEC+會議減產(chǎn)100-200萬桶/天的預(yù)期。

其三，目前OPEC+本次OPEC+自愿額外減產(chǎn)只持續(xù)到2024年第一季度，其后自愿減產(chǎn)量會逐步縮減，而下一次OPEC+會議到2024年6月份才召開，這增加了2024年第二季度減產(chǎn)額度逐漸減少的可能性和減產(chǎn)政策的不確定性。

總的來說，看似本次OPEC+自愿減產(chǎn)量高達(dá)220萬桶/天，但相較于目前產(chǎn)量的深化減產(chǎn)量最多只有67.5萬桶/天。結(jié)合市場對于自愿額外減產(chǎn)的執(zhí)行有效性和2024年第二季度出現(xiàn)政策空白期可能的不確定性，導(dǎo)致OPEC+會議結(jié)束之后原油價格接連走跌。那么，后續(xù)原油價格會怎么走呢？我們將在系列文章第二篇中給大家進(jìn)行分析。