導(dǎo)讀：

1. 警惕美聯(lián)儲貨幣政策在降息和高利率間的變數(shù)。

2. 明年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期上行預(yù)期增強(qiáng)。

3. 歐洲地區(qū)谷物供應(yīng)整體仍偏寬松。

宏觀：

警惕美聯(lián)儲貨幣政策在降息和高利率間的變數(shù)。

從發(fā)布11月的貨幣政策議息會紀(jì)要至今，美聯(lián)儲在降息問題上開始有進(jìn)一步的預(yù)期推進(jìn)。根據(jù)昨日美聯(lián)儲理事鮑曼的表態(tài)，若降低通脹的工作繼續(xù)取得進(jìn)展，再持續(xù)幾個(gè)月就可開始降息。能夠看出目前美聯(lián)儲在降息問題上正在構(gòu)建新的市場預(yù)期。不過對于通脹問題的持續(xù)，美聯(lián)儲仍保持了相對謹(jǐn)慎的狀態(tài)，無論是在11月的會議紀(jì)要還是當(dāng)下市場情景，傾向于進(jìn)一步收緊貨幣政策，以使通脹回到美聯(lián)儲2%的目標(biāo)仍是目前最大的美聯(lián)儲貨幣政策背景基調(diào)。

另外也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告稱，隨著美國經(jīng)濟(jì)在明年上半年步入溫和衰退，美聯(lián)儲的降息幅度將超過市場目前的預(yù)期，預(yù)計(jì)2024年將降息175個(gè)基點(diǎn)。鑒于美聯(lián)儲目前的利率為5.25%-5.5%，這意味著，到明年年底，這將使利率降至3.5%-3.75%。根據(jù)CME美聯(lián)儲觀察工具的數(shù)據(jù)顯示，交易員目前預(yù)計(jì)到2024年12月的利率為4.25%-4.5%。至此，市場對于美聯(lián)儲降息預(yù)期的樂觀或?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)變?yōu)閷γ绹?jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂的悲觀。從商品市場來看，無論是原油還是糧食等重要大宗商品，目前正面臨對于需求增長的不確定性問題，包括原本定于11月26日召開的OPEC+會議也進(jìn)一步推遲，減產(chǎn)協(xié)議能否達(dá)成成為驅(qū)動(dòng)現(xiàn)階段油價(jià)走勢的關(guān)鍵變量，或也從側(cè)面反映出現(xiàn)階段市場正在經(jīng)歷對宏觀預(yù)期向市場事實(shí)靠近的過程。

明年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期上行預(yù)期增強(qiáng)。

國內(nèi)方面，近日央行行長潘功勝表示，中國的CPI正逐步觸底回升，PMI也出現(xiàn)了一些積極變化。中國房地產(chǎn)業(yè)正在尋求新的平衡，已能看到一些積極發(fā)展的跡象。得益于宏觀財(cái)政及貨幣政策的一系列支持，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體的風(fēng)險(xiǎn)壓力對增長動(dòng)力的影響逐步減弱，物價(jià)水平的回升態(tài)勢有望持續(xù)，同時(shí)國內(nèi)規(guī)上企業(yè)經(jīng)營利潤水平的同比修復(fù)也將成為后續(xù)帶動(dòng)PMI擺脫榮枯線下方位置的主要因素。隨著后續(xù)政策的繼續(xù)發(fā)力，對明年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)周期上行的預(yù)期開始增強(qiáng)。從物流運(yùn)行數(shù)據(jù)來看，前十個(gè)月國內(nèi)社會物流總額累積同比增速較上月繼續(xù)提高，1至10月份，全國社會物流總額278.3萬億元，同比增長4.9%，增速比1至9月份提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。反映了現(xiàn)階段國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率始終保持了較高增長水平。

糧油：

歐洲地區(qū)谷物供應(yīng)整體仍偏寬松。

歐盟及俄羅斯谷物繼續(xù)呈現(xiàn)出供應(yīng)寬松格局，一方面是歐盟谷物出口規(guī)模的下降，另一方面是俄羅斯國內(nèi)稻米收獲同比增長近四分之一。據(jù)歐盟委員會，截至11月26日，歐盟2023/2024年軟小麥出口量為1199萬噸，而去年同期為1468萬噸。歐盟2023/2024大麥出口量為277萬噸，而去年同期為281萬噸。歐盟2023/2024年玉米進(jìn)口量為709萬噸，而去年同期為1231萬噸。俄羅斯農(nóng)業(yè)部長近日表示，俄羅斯在2023年稻米總產(chǎn)量超過110萬噸，比2022年增長24%。歐洲地區(qū)糧食供應(yīng)形勢繼續(xù)表現(xiàn)為寬松態(tài)勢，將進(jìn)一步壓制全球糧食價(jià)格，為了維持出口比價(jià)優(yōu)勢，短期的價(jià)格走弱態(tài)勢仍難以避免。

國際大豆市場或仍然在為缺乏新需求增長而擔(dān)憂，無論是巴西大豆出口的同比增長，還是巴西大豆加工量的提高，都難以對國際大豆期貨價(jià)格形成有效提振，昨日夜盤大豆價(jià)格再度下跌，上方壓力巨大。巴西全國谷物出口商協(xié)會（Anec）數(shù)據(jù)顯示，巴西11月大豆出口料為479萬噸，去年同期為192萬噸。巴西11月玉米出口料為735萬噸，去年同期為547萬噸。巴西11月豆粕出口料為215萬噸，去年同期為135萬噸。另外油世界（德國）分析師發(fā)布的預(yù)測顯示，今年巴西油脂萃取公司可以加工約5450萬噸大豆，比2022年的5090萬噸高出7%。

棕櫚油11月出口較上月增長趨勢較為確定，但增幅水平各評估機(jī)構(gòu)差異較大。據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)SGS公布數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)馬來西亞11月1—25日棕櫚油出口量為1128763噸，較上月同期出口的1117194噸增加1.04%。而ITS船運(yùn)機(jī)構(gòu)給出的預(yù)估增長水平為14%，增速水平上有較大分歧。需要注意的是在缺乏天氣因素的支撐下，潛在的需求轉(zhuǎn)弱的可能性。

白糖：

法國作為歐盟最大的甜菜生產(chǎn)國，甜菜單產(chǎn)回升對其產(chǎn)量同比增長起到了關(guān)鍵作用。其種植戶組織CGB周二表示，2023年法國甜菜產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到3150萬噸，高于2022年的3100萬噸，因?yàn)閱萎a(chǎn)回升彌補(bǔ)了播種面積的減少。不過即便有降雨的不確定性存在，產(chǎn)量損失相較于目前國際糖市供應(yīng)而言或也相對有限，一方面在于國際糖市中的甜菜糖占比僅有30%，另一方面則由于法國甜菜即將收獲，降雨對最后生長期的影響或主要側(cè)重于甜菜品質(zhì)，整體的產(chǎn)量損失或相對有限。另外，印度食品部11月28日發(fā)布通知，為562家糖廠分配12月的糖銷售配額2400萬噸，較去年同期高出200萬噸。印度食糖銷售配額的放寬或側(cè)面反映出其國內(nèi)糖供應(yīng)形勢正在逐漸改善，也因此對出口配額的限制將有一定程度的減弱預(yù)期。

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