【導(dǎo)語(yǔ)】累庫(kù)信號(hào)漸起、經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期繼續(xù)強(qiáng)化、以及歐佩克減產(chǎn)決議動(dòng)向疑云等事件的擾動(dòng)下，11月國(guó)際油價(jià)持續(xù)震蕩下跌，基本收回三季度以來(lái)漲幅。后市來(lái)看，歐佩克+減產(chǎn)決議走向可能是短期內(nèi)快速提振油價(jià)的動(dòng)力。預(yù)計(jì)12月WTI價(jià)格重心或上移。

11月國(guó)際油價(jià)延續(xù)10月以來(lái)的震蕩下跌走勢(shì)。截至11月27日，WTI和布倫特11月均價(jià)分別為77.48美元/桶和81.95美元/桶，環(huán)比分別下跌9.2%和7.6%，同比分別下跌8.2%和9.6%，已基本收回三季度以來(lái)全部漲幅。

本月國(guó)際油價(jià)在累庫(kù)信號(hào)漸起、經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期繼續(xù)強(qiáng)化、以及歐佩克減產(chǎn)決議動(dòng)向疑云等事件的擾動(dòng)下，寬幅震蕩下跌，截至27日的19個(gè)交易日里，有9個(gè)交易日國(guó)際油價(jià)的漲跌幅都超過(guò)了2%，其中以下跌為主。如此大幅而頻繁波動(dòng)的狀況也顯示出，油價(jià)對(duì)于預(yù)期較為悲觀的情緒，使得油價(jià)對(duì)任何可能影響未來(lái)基本面的市場(chǎng)動(dòng)向都保持著高敏感度。

事件一：原油累庫(kù)信號(hào)漸起（脈沖式事件）

我們?cè)谏蟼€(gè)月的《事件與油價(jià)》分析中，提到了10月國(guó)際油價(jià)大跌始于9月29日美國(guó)石油協(xié)會(huì)（API）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示美國(guó)石油產(chǎn)品庫(kù)存上升，尤其汽油超預(yù)期累庫(kù)引發(fā)了需求疲軟擔(dān)憂。EIA周報(bào)也顯示，10月開始美國(guó)原油庫(kù)存結(jié)束了連續(xù)7個(gè)月的去庫(kù)，轉(zhuǎn)而持續(xù)上升。具體數(shù)據(jù)來(lái)看，截至10月27日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存較9月29日當(dāng)周增長(zhǎng)783萬(wàn)桶，但截至11月17日當(dāng)周，庫(kù)存較10月27日當(dāng)周增幅達(dá)2616萬(wàn)桶。如圖2所示，庫(kù)存變化和油價(jià)走勢(shì)負(fù)相關(guān)，在一個(gè)月內(nèi)庫(kù)存如此大幅上升，必然會(huì)急挫油價(jià)。

但實(shí)際上，EIA在11月調(diào)整了數(shù)據(jù)收集口徑，將部分凝析油和其他石油產(chǎn)品也加入統(tǒng)計(jì)中，造成了庫(kù)存的大幅上升。另一方面，今年EIA數(shù)據(jù)已多次遭到質(zhì)疑，如活躍鉆井?dāng)?shù)連續(xù)下降的同時(shí)，原油產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，以及月報(bào)和周報(bào)的年初數(shù)據(jù)不一致等。因此我們認(rèn)為，EIA庫(kù)存數(shù)據(jù)的變動(dòng)未必反映了真實(shí)庫(kù)存的變化情況，需謹(jǐn)慎看待，這一庫(kù)存數(shù)據(jù)對(duì)油價(jià)的沖擊也僅限于脈沖式影響。

事件二：經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)（臺(tái)階式事件）

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)制造業(yè)和勞動(dòng)力市場(chǎng)正在降溫。盡管10月制造業(yè)產(chǎn)值下降受到汽車工人聯(lián)合會(huì)罷工的沖擊，但剔除汽車的制造業(yè)產(chǎn)值增長(zhǎng)0.1%，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)放緩明顯。事實(shí)上，從去年9月開始，美國(guó)工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)的增速就已經(jīng)大幅下降，今年以來(lái)月增速均未超過(guò)1%。

與此同時(shí)，本月11日當(dāng)周申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)創(chuàng)三個(gè)月來(lái)最大增幅，也印證勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫。截至9月數(shù)據(jù)，美國(guó)工資和薪金季度同比增速下降的趨勢(shì)有所緩解，但10月失業(yè)率繼續(xù)上升，16歲以上勞動(dòng)參與率也在時(shí)隔一年后轉(zhuǎn)向下降。勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫的同時(shí)，居民儲(chǔ)蓄占可支配收入的比例也連續(xù)下降，處于2018年以來(lái)的低位，說(shuō)明2020年以來(lái)美國(guó)居民的高儲(chǔ)蓄已基本消耗。居民儲(chǔ)蓄水平偏低也逐漸影響居民消費(fèi)增長(zhǎng)，以美國(guó)零售巨頭沃爾瑪三季報(bào)會(huì)議上傳達(dá)的信息為例，消費(fèi)者購(gòu)物勢(shì)頭已經(jīng)在10月底減弱，并且在做出購(gòu)物決策時(shí)會(huì)堅(jiān)持等待更低的價(jià)格。勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，以及居民儲(chǔ)蓄下降，最終影響居民個(gè)人消費(fèi)支出的增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)，成為油價(jià)的利空因素。由于這一情形屬于美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策所帶來(lái)的連鎖反應(yīng)，也將反向影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策下一步走勢(shì)，因此我們認(rèn)為這種經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期對(duì)油價(jià)仍然是臺(tái)階式影響。

事件三：歐佩克減產(chǎn)決議走向疑云（脈沖式事件）

11月中旬有歐佩克相關(guān)人士傳出消息，暗示歐佩克+可能會(huì)進(jìn)一步深化減產(chǎn)決議，從而引起了油價(jià)的急速上漲。但隨后歐佩克會(huì)議延期，也顯示出可能歐佩克+內(nèi)部難以就2024年產(chǎn)量目標(biāo)達(dá)成一致協(xié)議，本次會(huì)議結(jié)果走向疑云重重。

事實(shí)上，歐佩克+內(nèi)部從來(lái)不是鐵板一塊，各國(guó)利益訴求不同，產(chǎn)能水平不同，且財(cái)政收支平衡點(diǎn)對(duì)應(yīng)的油價(jià)也差異較大，在當(dāng)前油價(jià)已處于較高水平的階段，很難形成一致的深化減產(chǎn)決議。從今年歐佩克+延續(xù)減產(chǎn)決議后的實(shí)際產(chǎn)量來(lái)看，真正踐行了減產(chǎn)額度的僅限于沙特等個(gè)別產(chǎn)油國(guó)。三季度以來(lái)沙特自愿額外減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日，但OPEC原油總產(chǎn)量顯著上升，美國(guó)也在快速擴(kuò)大自己的原油出口量。面對(duì)市場(chǎng)份額被蠶食，沙特獨(dú)自進(jìn)一步深化減產(chǎn)可能并不現(xiàn)實(shí)，并且對(duì)油價(jià)的影響力也在邊際轉(zhuǎn)弱，但轉(zhuǎn)向增產(chǎn)或弱化減產(chǎn)必然會(huì)引起油價(jià)的加速下跌，因此當(dāng)前來(lái)看，最大的可能性是歐佩克+僅將當(dāng)前的減產(chǎn)決議延長(zhǎng)。即便歐佩克+超預(yù)期深化減產(chǎn)，從其內(nèi)部實(shí)際產(chǎn)量難以達(dá)到減產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)實(shí)來(lái)看，對(duì)油價(jià)的影響也僅限于短期脈沖式上漲。

總體而言，近兩個(gè)月市場(chǎng)利空信號(hào)頻現(xiàn)，油價(jià)持續(xù)震蕩下跌，這種情況下歐佩克+減產(chǎn)決議走向可能會(huì)是短期內(nèi)快速提振油價(jià)的契機(jī)。并且，經(jīng)歷兩個(gè)月的寬幅波動(dòng)，短期內(nèi)油價(jià)反彈幅度可能也會(huì)放大，因此預(yù)計(jì)12月WTI價(jià)格重心或上移。

（完整分析和數(shù)據(jù)敬請(qǐng)關(guān)注卓創(chuàng)資訊研究院《國(guó)際油價(jià)情景分析報(bào)告》2023年11期）