導(dǎo)讀：

1. 國(guó)債發(fā)行給后續(xù)形成降準(zhǔn)預(yù)期

2. 美國(guó)通脹-工資螺旋或仍有持續(xù)

3. 地緣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)糧食形成的溢價(jià)空間逐步減小

4. 天氣改善 南美大豆種植進(jìn)度有望加快

宏觀：

國(guó)債發(fā)行給后續(xù)形成降準(zhǔn)預(yù)期

財(cái)政部對(duì)于增發(fā)1萬(wàn)億國(guó)債的主要目的給出了進(jìn)一步回應(yīng)，表示這次增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債的主要目的，是落實(shí)重要會(huì)議的部署，支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力的項(xiàng)目建設(shè)，是補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)、惠民生的重要安排。同時(shí)表示，國(guó)債資金投入使用后，客觀上也會(huì)有利于帶動(dòng)國(guó)內(nèi)需求，進(jìn)一步鞏固我國(guó)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)。針對(duì)國(guó)債去向問(wèn)題，對(duì)災(zāi)后恢復(fù)重建的部分我們可以理解為對(duì)于今年上半年北方水災(zāi)問(wèn)題的后續(xù)治理，那么也主要就側(cè)重于對(duì)河南河北等地的水利設(shè)施的完善建設(shè)，實(shí)際上也是給到了水利基建方面更多的資金投入。所以國(guó)債的傳導(dǎo)過(guò)程就大多數(shù)集中在企業(yè)端，帶動(dòng)一些偏上游或者地產(chǎn)類相關(guān)領(lǐng)域的商品需求增長(zhǎng)。

而在目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題上，中央財(cái)政端發(fā)力將有效緩解地方政府的債務(wù)壓力，并在一定程度上能夠改善商業(yè)銀行的流動(dòng)性問(wèn)題，不過(guò)規(guī)模上來(lái)看萬(wàn)億國(guó)債能夠形成的流動(dòng)性釋放也相對(duì)有限，市場(chǎng)對(duì)四季度降準(zhǔn)仍保持有一定預(yù)期。

另外四季度降準(zhǔn)還存在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)活躍度改善情況的反饋，目前來(lái)看10月的房地產(chǎn)市場(chǎng)成交情況表現(xiàn)相對(duì)9月是有所轉(zhuǎn)弱的，觀望情緒再度增加，會(huì)使邊際改善效應(yīng)減弱，進(jìn)而影響10月的整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)的進(jìn)程，也因此會(huì)再度對(duì)銀行形成一定的經(jīng)營(yíng)壓力。所以說(shuō)降準(zhǔn)的必要性也在于對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)后市可能會(huì)存在的階段性放緩進(jìn)行托底。

美國(guó)通脹-工資螺旋或仍有持續(xù)

海外市場(chǎng)關(guān)于工人罷工方面的消息，美國(guó)汽車工人聯(lián)合會(huì)（UAW）：福特在協(xié)議中將為工人漲薪25%。這比市場(chǎng)預(yù)期的30%略低，實(shí)際上也是反映了目前對(duì)于通脹工資螺旋的狀況潛在的擔(dān)憂。而針對(duì)目前美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑上的判斷，11月的加息窗口已經(jīng)關(guān)閉，而目前宏觀上歐元區(qū)的通脹下行速度以及工人薪資增長(zhǎng)之間也已經(jīng)得到了緩解。但美國(guó)目前可能還會(huì)存在一個(gè)因漲薪之后對(duì)通脹形成的潛在抬升壓力。這也是對(duì)于12月將可能加息的部分探討依據(jù)，不過(guò)也仍需要美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步驗(yàn)證。這樣的過(guò)程中，對(duì)于商品市場(chǎng)的理解就更傾向于維持階段性震蕩或者波動(dòng)的態(tài)勢(shì)。

糧油：

地緣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)糧食形成的溢價(jià)空間逐步減小

從東歐地區(qū)的糧食供應(yīng)形勢(shì)來(lái)看，整體產(chǎn)量相對(duì)是增長(zhǎng)較多的。烏克蘭農(nóng)業(yè)政策和食品部長(zhǎng)表示，今年的收成預(yù)計(jì)將超過(guò)7900萬(wàn)噸，比去年的數(shù)字高出10%。俄農(nóng)業(yè)部長(zhǎng)預(yù)計(jì)今年俄羅斯的糧食產(chǎn)量將達(dá)到1.4億噸，其中包括9300萬(wàn)噸小麥。同時(shí)對(duì)于東歐地區(qū)的糧食出口，在物流運(yùn)輸方面的影響也在逐步弱化，各自的農(nóng)產(chǎn)品出口都獲得了相應(yīng)的支持。與此同時(shí)，也能看到糧食需求端有減弱的跡象，歐盟委員會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月22日，歐盟2023/24年度軟小麥出口量為933萬(wàn)噸，較去年同期的1198萬(wàn)噸下降22%。所以相較于去年，今年的糧食方面因地緣問(wèn)題形成的溢價(jià)已經(jīng)明顯弱化。

天氣改善 南美大豆種植進(jìn)度有望加快

油脂方面巴西大豆的種植進(jìn)程隨著天氣的改善開始有所恢復(fù)，巴西帕拉納州農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)廳（Deral）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，該州大豆種植面積已達(dá)2023/2024年度預(yù)估種植面積的58%，較之前一周提升12個(gè)百分點(diǎn)。相比于去年同期時(shí)的44%，今年的大豆種植進(jìn)度較快，但落后于2021年同期時(shí)的60%。目前南美大豆的關(guān)鍵點(diǎn)在于市場(chǎng)對(duì)于天氣預(yù)期的博弈，播種整體不及去年同期，但仍有改善空間，也就給了當(dāng)前大豆價(jià)格一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定預(yù)期，同時(shí)在現(xiàn)貨端的供應(yīng)壓力則是影響大豆階段性趨弱的主要因素。

棕櫚油方面據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS數(shù)據(jù)顯示，印尼9月份棕櫚油出口從8月的266.8萬(wàn)噸降至227.6萬(wàn)噸，環(huán)比下降了14.7%。毛棕櫚油出口從8月的426337噸降至227501噸。隨著印尼下調(diào)出口關(guān)稅，10月的棕櫚油出口表現(xiàn)或較9月有所改善，不過(guò)盡管出口強(qiáng)勁，但其他油籽正處于收獲季，對(duì)于棕櫚油的出口形成了較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，所以出口端整體給棕櫚油的價(jià)格支撐也相對(duì)短暫。

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