導(dǎo)讀：

1. 國(guó)債資金投放將帶動(dòng)需求增強(qiáng)。

2. 中美經(jīng)濟(jì)周期差距正在收窄。

3. 國(guó)際大豆市場(chǎng)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)。

4. 四季度生豬價(jià)格漲幅受限。

宏觀：

國(guó)債資金投放將帶動(dòng)需求增強(qiáng)。

24日人大授權(quán)國(guó)務(wù)院提前下達(dá)1萬億國(guó)債，用于支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力。同時(shí)全國(guó)財(cái)政赤字將由38800億元增加到48800億元，預(yù)計(jì)赤字率由3%提高到3.8%左右。表明目前國(guó)內(nèi)財(cái)政政策發(fā)力的偏積極態(tài)度，不過后續(xù)仍要觀察其具體落實(shí)情況對(duì)市場(chǎng)形成的影響。而隨著財(cái)政政策的發(fā)力，那么對(duì)于今年四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期達(dá)到5%的把握也會(huì)更大。進(jìn)一步看明年的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)也將在這個(gè)基礎(chǔ)上有所保持，在實(shí)物工作量基礎(chǔ)上的同比或仍將有較穩(wěn)定的增長(zhǎng)預(yù)期，也提振了當(dāng)前市場(chǎng)的樂觀情緒。

對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性問題，證券時(shí)報(bào)指出，目前DR007偏離政策利率的幅度已經(jīng)不小，并認(rèn)為流動(dòng)性應(yīng)適度寬松，并且有必要通過加大公開市場(chǎng)凈投放規(guī)模，甚至是再度降準(zhǔn)等方式，推動(dòng)資金利率向政策利率收斂。而由于目前房地產(chǎn)市場(chǎng)整體承壓的局面，央行能夠給出的貨幣端政策調(diào)整也主要是被動(dòng)響應(yīng)市場(chǎng)需求，并沒有出現(xiàn)較為激進(jìn)的政策預(yù)期。所以當(dāng)下對(duì)于貨幣政策仍要看相對(duì)穩(wěn)健，財(cái)政政策逐步進(jìn)入一個(gè)相對(duì)偏積極的趨勢(shì)。

中美經(jīng)濟(jì)周期差距正在收窄。

海外市場(chǎng)方面，美國(guó)10月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值錄得50.9，為2022年9月以來新高。相比之下，歐元區(qū)10月綜合PMI初值從47.2降至46.5，為2020年11月以來的最低水平。能夠看到美國(guó)在服務(wù)業(yè)方面的表現(xiàn)仍然處于在強(qiáng)弱間反復(fù)波動(dòng)的狀態(tài)，也對(duì)其此前9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的衰退預(yù)期有所弱化。但至于能否指引未來兩個(gè)月的美聯(lián)儲(chǔ)加息決策，則仍需要看10月CPI數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。不過從服務(wù)業(yè)的景氣程度和原油市場(chǎng)走勢(shì)來看，美國(guó)通脹下行趨勢(shì)已經(jīng)較為確定，這也給出了一個(gè)未來美聯(lián)儲(chǔ)大概率不加息的宏觀以及商品窗口期。而對(duì)于歐元區(qū)目前已經(jīng)進(jìn)入技術(shù)性衰退的局面下，歐央行對(duì)于貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻母怕蕜t有進(jìn)一步增大的可能。那么綜合來看，國(guó)內(nèi)及海外市場(chǎng)宏觀節(jié)奏，我們?nèi)匝永m(xù)此前判斷，即美國(guó)正在進(jìn)入滯脹型的衰退，國(guó)內(nèi)則是衰退中的復(fù)蘇，并且目前由于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策存在滯后性，使其向滯脹的方向又有所加速，而國(guó)內(nèi)在房地產(chǎn)、地方債務(wù)方面連續(xù)給出的政策持續(xù)落地也使復(fù)蘇的節(jié)奏又向前推進(jìn)了一步，所以接下來的國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)宏觀周期上的先后順序可能正在同步，可以對(duì)四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)給一個(gè)更為樂觀的判斷。

糧油：

國(guó)際大豆市場(chǎng)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)。

Conab對(duì)2023/2024作物年度的首次預(yù)測(cè)顯示，巴西農(nóng)民將把大豆種植面積擴(kuò)大2.5%，玉米種植面積減少4.8%。一是由于大豆玉米比價(jià)優(yōu)勢(shì)降低了農(nóng)民對(duì)玉米種植的意愿，二是天氣預(yù)期惡化或影響巴西玉米種植面積減少。此前對(duì)巴西大豆種植面積擴(kuò)大帶動(dòng)產(chǎn)量增長(zhǎng)的預(yù)估水平上基本在6%左右，這也給供應(yīng)端的變動(dòng)形成了雙邊的均衡空間，寬松格局并不顯著，甚至在風(fēng)險(xiǎn)因素強(qiáng)化下還可能再度收緊。這也就意味著基于巴西大豆供應(yīng)格局的市場(chǎng)邏輯還是以震蕩趨勢(shì)主導(dǎo)，而在沒有天氣及其他影響種植的擾動(dòng)因素強(qiáng)化下，供應(yīng)寬松預(yù)期將主導(dǎo)巴西大豆市場(chǎng)價(jià)格偏弱運(yùn)行。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部9月大宗農(nóng)產(chǎn)品供需形勢(shì)分析月報(bào)表示，巴西陳作大豆庫(kù)存仍較大，美國(guó)新季大豆集中收獲上市，但訂單銷售進(jìn)度明顯落后于往年，密西西比河水位下降影響美豆出口裝船，預(yù)計(jì)國(guó)際大豆價(jià)格高位震蕩。針對(duì)巴西大豆供應(yīng)形勢(shì)問題，需要再疊加現(xiàn)階段種植進(jìn)程的影響因素，在前期放緩的情況下，從主產(chǎn)州數(shù)據(jù)來看，巴西帕拉納州大豆種植面積已達(dá)2023/24年度預(yù)估種植面積的58%，較之前一周提升12個(gè)百分點(diǎn)。相比于去年同期時(shí)的44%，今年的大豆種植進(jìn)度較快，但落后于2021年同期時(shí)的60%。眼下種植速度開始有所回補(bǔ)，但種植進(jìn)程仍不及2021年同期水平。再考慮到前述關(guān)于天氣對(duì)巴西大豆的影響來看，長(zhǎng)期視角下的大豆供需格局將支撐其2024年價(jià)格走勢(shì)形成由弱到強(qiáng)的轉(zhuǎn)變。

四季度生豬價(jià)格漲幅受限。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部近期表示，全國(guó)生豬產(chǎn)能較為充裕，生豬養(yǎng)殖處于盈利區(qū)間，后市豬肉供應(yīng)仍將穩(wěn)定增加，預(yù)計(jì)四季度豬肉市場(chǎng)供應(yīng)充足。豬肉消費(fèi)將逐步進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，豬價(jià)有望季節(jié)性上漲，但預(yù)計(jì)漲幅有限，四季度價(jià)格將明顯低于上年同期。針對(duì)四季度的國(guó)內(nèi)生豬及豬肉市場(chǎng)，當(dāng)下有來自三個(gè)維度的驅(qū)動(dòng)因素正在形成，一是養(yǎng)殖規(guī)模場(chǎng)的產(chǎn)能去化以及經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)調(diào)整正在展開，部分地區(qū)反饋的非瘟問題會(huì)逐步給市場(chǎng)形成一致的供應(yīng)端收緊預(yù)期；二是下游屠宰環(huán)節(jié)凍品出庫(kù)意愿將隨著原料端帶動(dòng)的豬肉價(jià)格上漲而增大，進(jìn)而形成一部分豬肉的供應(yīng)增量，這一部分也是此前帶動(dòng)生豬價(jià)格上漲的存量部分，所以對(duì)市場(chǎng)形成的沖擊或不明顯；三是終端消費(fèi)預(yù)期，目前來看需要關(guān)注其是否能夠形成新的增量部分，將成為帶動(dòng)四季度豬價(jià)走強(qiáng)的核心因素。

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