問1：8月份驅(qū)動油價波動的主要事件和情景是什么？
答1：8月份原油價格漲幅超2%僅有2次。根據(jù)對于8月份驅(qū)動油價變動的事件溢價整理，8月份的油價下跌超2%的這兩個交易日中。
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宏觀情景之下，由于惠譽(yù)下調(diào)美國信用評級，被視為對整體市場情緒的負(fù)面影響，美元匯率上漲，歐美原油期貨下跌2%，驅(qū)動油價下跌約2美元/桶
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供應(yīng)情景之下，沙特和俄羅斯自愿減少供應(yīng)延長至9月，歐美原油期貨收漲逾2%，驅(qū)動油價上漲約2美元/桶。
問2：8月份宏觀情景對油價產(chǎn)生了何種影響？
答2：7月份CPI數(shù)據(jù)公布、美聯(lián)儲7月25日至26日政策會議的紀(jì)要公布、以及8月25日美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾會議發(fā)言，均指向通脹存在顯著上行風(fēng)險，可能需要進(jìn)一步收緊貨幣政策。加息可能性的增加，導(dǎo)致美國國債收益率上升，30年期國債收益率達(dá)到2023年新高，美元指數(shù)也再次上漲到103以上區(qū)間。驅(qū)動原油價格短期回調(diào)。
加息可能性上漲，從宏觀情景之下對原油價格施壓，導(dǎo)致8月份油價的下跌。從情景分析體系整體分析，宏觀情景仍是目前主導(dǎo)油價的最重要情景之一，短期需關(guān)注通脹、就業(yè)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變動引發(fā)的市場對于美聯(lián)儲利率政策預(yù)期的改變，從更長周期來看，美元的加息與降息的周期性轉(zhuǎn)變則是主要油價走勢的關(guān)鍵。
問3：8月份宏觀情景之下，美債收益率再創(chuàng)多年以來新高，可以具體分析一下這一數(shù)據(jù)嘛？
答3：為何美債收益率會再創(chuàng)新高呢？以10年期美債收益率為例，10年期美債名義收益率=10年期美債實際收益率+10盈虧平衡通脹率。從數(shù)據(jù)看近期10年期盈虧平衡通脹率基本維持不變，實際收益率的大幅增加是導(dǎo)致10年期美債名義收益率大幅增加的主要原因。
而影響債券實際收益率的因素主要包括債券供需情況、經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期、貨幣政策走勢以及通脹預(yù)期。近期美債供給大幅增加。8月初，美國財政部公布了季度再融資計劃，債券發(fā)行規(guī)?？傤~為1030億美元（約合人民幣7361億元），高于前季的960億美元；接近歷史高位時的2020年2月全球金融最嚴(yán)峻時刻的1260億美元。從美債供給側(cè)看，由于美國財政存款余額連續(xù)回落，短期內(nèi)美債發(fā)行壓力可能依然較大。而需求側(cè)長期美債拍賣需求偏弱，疊加近期市場對通脹重新上行的擔(dān)憂，導(dǎo)致美債收益率或仍將維持在高位。
短期內(nèi)10年期國債收益率上漲會增加原油價格回調(diào)可能性。但長期來看，美債收益率與原油價格呈現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)性，當(dāng)前美債收益率處在高位區(qū)間，原油價格也將在一段時間內(nèi)呈現(xiàn)高位區(qū)間運(yùn)行狀態(tài)。
問4：供需情景之下，供應(yīng)側(cè)減產(chǎn)等措施對于價格的支撐仍在延續(xù)，那么需求側(cè)又發(fā)生了何種變化呢？
目前歐美大量國家的制造業(yè)都持續(xù)處在榮枯線水平之下，美國8月Markit制造業(yè)PMI錄得47，低于預(yù)期49.3和前值49，表明行業(yè)狀況在第三季度中期出現(xiàn)了明顯惡化，這是自今年1月以來的第二大降幅，產(chǎn)出再度下滑和新訂單降幅更大，拖累了制造業(yè)的整體表現(xiàn)；歐元區(qū)8月制造業(yè)PMI初值43.7，預(yù)期42.6，前值42.7，歐洲大量國家的制造業(yè)都持續(xù)處在榮枯線水平之下。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不樂觀意味著海外經(jīng)濟(jì)衰退對于原油需求可能造成拖累的預(yù)期還未完全終結(jié)。
但從實際原油需求表現(xiàn)看，2023年7月，美國、歐洲的汽、柴油庫存仍處于歷史低位水平。截至2023年7月底，美國汽油、柴油庫存分別為218.48、118.11百萬桶。汽油、柴油庫存對比2017-2022年（剔除重大數(shù)據(jù)變動的2020年）的五年均值水平，分別下降5.5%，10.4%；新加坡和歐洲汽油、柴油庫存也同樣表現(xiàn)出低于歷史同期水平的特征。
從裂解價差數(shù)據(jù)看，截止8月27日，美國汽油裂解價差為37.79美元/桶，接近2020年以來最高水平。柴油裂解價差為50.07美元/桶，創(chuàng)下2020年以來最高水平。綜合裂解價差和表觀消費(fèi)量來看，美國汽、柴油庫存維持在近年來低位水平，成品油庫存偏低，同時需求存在一定韌性，使得7月份以來當(dāng)前汽柴油價格較原油價格重心上漲更快，汽柴油裂解利潤維持高位。
從供需情景看，當(dāng)前美國汽柴油庫存較低，裂解價差處在歷史高位，高裂解價差表征的對原油需求的韌性也將自下而上支撐原油價格。從需求側(cè)看，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期還未計入現(xiàn)實。
問4：您之前一直分享的庫消比數(shù)據(jù)如何呢？目前從數(shù)據(jù)上看，原油實際供需情況怎樣？
答4：目前原油庫消比已經(jīng)下降至2023年以來最低水平。美國能源信息署數(shù)據(jù)顯示，截止2023年8月25日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存量4.22944億桶，比前一周下降1058.4萬桶；美國汽油庫存總量2.17412億桶，比前一周下降21.4萬桶；餾分油庫存量為1.17923億桶，比前一周增長123.5萬桶。通過對美原油價格有重大影響的美國原油庫存與成品油消費(fèi)比值的庫消比測算，截止8月25日當(dāng)周，原油庫消比值為19.7，前值為20.5，原油庫消比下降至2023年以來最低水平。
美國商業(yè)原油庫存連續(xù)第三周下降，為截止7月28日以來最大的降幅。而同時，美國油品消費(fèi)總量基本維持不變，需求韌性仍然較強(qiáng)，造成原油庫消比下降至2023年以來最低水平。當(dāng)前美國原油庫存仍然在下降通道內(nèi)，原油庫消比向下，說明整體供需情景對于油價的驅(qū)動方向向上。如果這一趨勢延續(xù)，預(yù)計仍將對油價提供較強(qiáng)的下方支撐。
問5：除了宏觀和供需情景之外，目前還有什么重要變量對油價影響較大呢？
答5：短期還需關(guān)注持倉量變動對油價的影響。截止8月22日當(dāng)周，紐約商品交易所原油期貨中持倉量約為162.3萬手，相比上周下降7.9萬手。同時原油非商業(yè)凈持倉連續(xù)第二周下降，截止8月22日當(dāng)周，紐約商品交易所原油期貨中非商業(yè)凈持倉量為23.4萬手，環(huán)比下降0.77萬手。
7月份以來由于供應(yīng)偏緊情緒支撐，疊加旺季需求下汽柴油裂解價差維持高位，支撐原油價格重心不斷走高。雖然油價重心走高，但原油總持倉量持續(xù)下降，目前原油總持倉量已經(jīng)下降至2023年1月份以來最低水平。原油價格在上漲的同時原油總持倉量下降，說明價格上漲的動力主要來自空頭的平倉，市場整體資金在流失。一旦空頭割肉過程完結(jié)，上升趨勢就失去上漲的推動力，需要注意短期油價可能出現(xiàn)的順暢上升趨勢結(jié)束、甚至是短期回調(diào)。市場整體資金在流失，需要注意短期油價可能出現(xiàn)的順暢上升趨勢結(jié)束、甚至是回調(diào)，預(yù)計近期仍會延續(xù)8月中旬以來的原油價格短期承壓狀態(tài)。
問6：最終，本期國際油價預(yù)測的多因子時間序列模型中納入了哪些變量呢？：
答6：本月選擇的四大變量是美債收益率、美元指數(shù)、WTI原油總持倉量、美國原油庫消比。
美元指數(shù)、美債收益率主要監(jiān)測宏觀情景下加息預(yù)期升溫、宏觀情景對于油價壓制作用增強(qiáng)的影響。目前美元指數(shù)上升至103以上范圍內(nèi)運(yùn)行，根據(jù)我們對于美元指數(shù)對油價影響關(guān)系的情景測算，美元指數(shù)每變動1個單位，原油價格將會變動－2.4美元/桶。8月份以來美元指數(shù)上漲，造成了這段時間原油價格5-6美元/桶的回調(diào)。我們需要關(guān)注，美聯(lián)儲加息和未來降息預(yù)期改變之后，美元指數(shù)的變化，這將主導(dǎo)油價的趨勢性變化。
原油總持倉量主要用來觀測持倉量與油價的關(guān)系，如果持倉量持續(xù)上行，原油價格趨勢很可能延續(xù)；但是如果原油總持倉量持續(xù)下降，預(yù)計原油價格趨勢可能會出現(xiàn)短期終結(jié)，甚至是回調(diào)。這也是我們在8月份以來原油持倉量和油價關(guān)系中看到的。
美國原油庫消比主要用來監(jiān)測實際原油供需情況，當(dāng)前美國原油庫存仍然在下降通道內(nèi)，原油庫消比向下，說明整體供需情景對于油價的驅(qū)動方向向上。如果這一趨勢延續(xù)，預(yù)計仍將對油價提供較強(qiáng)的下方支撐。
說明：
（1）本文中有關(guān)對國際油價的預(yù)判結(jié)論，僅是我們依據(jù)當(dāng)前市場情景下形成的學(xué)術(shù)交流觀點，不排除今后市場發(fā)生變化后對有關(guān)預(yù)判結(jié)論重新修正。本報告中有關(guān)變量選擇、價格預(yù)測結(jié)論以及其它有關(guān)觀點，僅僅是為了與量化專業(yè)人士作為模型變量選擇交流用，不構(gòu)成對有關(guān)人士的經(jīng)營建議。
（2）本篇是卓創(chuàng)線上會［油市健談］8月期中《數(shù)說原油（二十八講）》的內(nèi)容摘選。需PPT演講版的用戶可以與卓創(chuàng)會展部聯(lián)系。