【導(dǎo)語】9月WTI和布倫特雙雙站上90美元高位，較去年同期顯著上漲。本月驅(qū)動(dòng)國際油價(jià)上漲的重大事件仍然是供給側(cè)的沙特額外減產(chǎn)延長，強(qiáng)化了當(dāng)前市場對冬季石油產(chǎn)品供應(yīng)緊缺的預(yù)期，但宏觀面通脹風(fēng)險(xiǎn)再起，后期驅(qū)動(dòng)因素將再度復(fù)雜化。

本月截至9月25日，WTI月均價(jià)為88.88美元/桶，布倫特月均價(jià)為91.95美元/桶，分別同比增長6.06%和1.52%，分別環(huán)比上漲9.29%和8.05%。9月國際油價(jià)在高基數(shù)的情況下未出現(xiàn)單日漲跌幅超過2%的波動(dòng)，但整體上漲態(tài)勢明顯，WTI一度漲超90美元/桶，布倫特最高盤中達(dá)94.63美元/桶。本月驅(qū)動(dòng)國際油價(jià)上漲的重大事件仍然是沙特的額外減產(chǎn)延長，而相較前兩個(gè)月不同的是，沙特本月一次性宣布減產(chǎn)延長3個(gè)月至年底，因而強(qiáng)化了當(dāng)前市場對冬季石油產(chǎn)品供應(yīng)緊缺的預(yù)期，但宏觀面通脹風(fēng)險(xiǎn)再起，后期驅(qū)動(dòng)因素將再度復(fù)雜化。

事件1：供應(yīng)端—沙特一次性延長額外減產(chǎn)100萬桶/日至年底（臺(tái)階式事件）

沙特在今年6月初宣布額外減產(chǎn)100萬桶/日，歐洲某國也跟隨宣布減少原油出口50萬桶/日，但當(dāng)時(shí)國際油價(jià)未有反彈之意，主要是上半年宏觀風(fēng)險(xiǎn)對油價(jià)的壓制作用強(qiáng)過了供應(yīng)緊缺預(yù)期，使得產(chǎn)油國減產(chǎn)對油價(jià)的推漲效果邊際遞減。而進(jìn)入7月后，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏，一定程度上打開了油價(jià)上漲空間。疊加7月沙特再次延長額外減產(chǎn)，供應(yīng)緊缺預(yù)期在市場升溫，油價(jià)進(jìn)入持續(xù)性上行通道，因此我們認(rèn)為下半年以來的減產(chǎn)屬于對油價(jià)產(chǎn)生趨勢性影響的臺(tái)階式事件。

9月國際油價(jià)上漲仍延續(xù)該邏輯。從近遠(yuǎn)月價(jià)差來看，WTI和布倫特的近遠(yuǎn)月價(jià)差（M1-3）均上升至近一年來的高位水平，近高遠(yuǎn)低顯示出供不應(yīng)求格局深化；從布倫特原油基差來看，9月基差持續(xù)走高，一度超過2.5美元，越發(fā)偏離0.7美元的均值區(qū)間上限，也顯示出現(xiàn)貨市場強(qiáng)勢的狀態(tài)。此外，由于沙特等產(chǎn)油國減產(chǎn)的主要是重質(zhì)原油，因而市場上中質(zhì)餾分油呈現(xiàn)出緊缺的狀況，這也是近兩個(gè)月柴油價(jià)格一路上漲、漲幅顯著大于汽油的重要原因之一。目前三大成品油市場中，僅新加坡地區(qū)在連續(xù)兩個(gè)月的補(bǔ)庫后，中質(zhì)餾分油庫存恢復(fù)到近五年較高水平，西北歐地區(qū)和美國的油品庫存仍處于近五年低位水平。

可以說，當(dāng)前推漲油價(jià)的主要?jiǎng)恿碜杂诠?yīng)端的減產(chǎn)和低庫存。但當(dāng)前處于90美元高位水平的油價(jià)已是超買狀態(tài)，或反過來抑制石油需求，并且再度加劇歐美等國家的通脹問題，影響油價(jià)下一步變動(dòng)的因素也越發(fā)復(fù)雜。

事件2：需求端—中國制造業(yè)PMI連續(xù)3個(gè)月回升，經(jīng)濟(jì)景氣水平總體保持穩(wěn)定（脈沖式事件）

8月中國制造業(yè)PMI錄得49.7%，連續(xù)第三個(gè)月上升；財(cái)新PMI錄得51%，為今年3月以來最高水平，較7月回升1.8個(gè)百分點(diǎn)，重回臨界點(diǎn)以上。總體經(jīng)濟(jì)景氣水平企穩(wěn)向好。

在能源生產(chǎn)活動(dòng)方面，8月主營煉廠開工率明顯增長，9月上旬一度超過84%，為2019年以來的新高水平，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)也顯示，8月原油加工量為6469萬噸，同比增長19.6%，繼今年3月后再次創(chuàng)下歷史新高；今年1-8月我國原油日均加工量約1691.6萬桶，較去年同期增加了179.5萬桶/日。根據(jù)本月三大能源機(jī)構(gòu)的預(yù)測報(bào)告，EIA預(yù)測今年全球石油需求日均增長180萬桶，IEA預(yù)計(jì)今年全球煉油廠原油加工量日均增加170萬桶，相比之下中國原油加工量數(shù)據(jù)顯示出國內(nèi)能源需求增長態(tài)勢符合市場預(yù)期，加之近兩個(gè)月一系列政策利好出臺(tái)，反向加劇市場了對中國能源消費(fèi)增長預(yù)期，支撐油價(jià)高位運(yùn)行。

事件3：宏觀—美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議仍傳遞出鷹派信號（脈沖式事件）

本月國際油價(jià)已漲超去年同期水平，美國勞工部公布8月CPI錄得3.7%，連續(xù)第二個(gè)月上漲，細(xì)分項(xiàng)中能源價(jià)格上漲是主要?jiǎng)右?。同時(shí)，8月核心CPI連續(xù)第五個(gè)月下降，市場預(yù)期年內(nèi)11月或有最后一次加息。但本月FOMC會(huì)議傳達(dá)出“higher for longer”的信號，雖然未繼續(xù)推高利率終點(diǎn)，但也提示了利率維持高位、降息到來推遲的含義。會(huì)議上調(diào)了2024年利率終點(diǎn)至5.1%，也就是說，明年可能只有2次降息，而會(huì)議前CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具預(yù)計(jì)2024年三季度開始3-4次降息，相比之下降息開啟時(shí)點(diǎn)或需等到四季度。

值得注意的是，盡管美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前來看仍具韌性，但油價(jià)高漲可能會(huì)給抗通脹工作帶來更復(fù)雜的挑戰(zhàn)。6月以來針對供給側(cè)一系列減產(chǎn)措施，美國尚未有明確表態(tài)，從事件驅(qū)動(dòng)油價(jià)的角度來看，后期還需要警惕突發(fā)性事件給油價(jià)帶來利空拐點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

[結(jié)語] 本月國際油價(jià)已漲超去年同期水平，驅(qū)動(dòng)國際油價(jià)上漲的仍然以供給側(cè)因素為主，包括減產(chǎn)延續(xù)和石油產(chǎn)品普遍低庫存兩方面因素。但宏觀面通脹風(fēng)險(xiǎn)再起，美聯(lián)儲(chǔ)對降息開啟時(shí)點(diǎn)也更加謹(jǐn)慎，后期驅(qū)動(dòng)油價(jià)變化的因素將再度復(fù)雜化。