近期WTI突破90美元/桶，結(jié)算價(jià)首次刷新10個(gè)月以來(lái)新高。復(fù)盤來(lái)看，我們前期對(duì)于未來(lái)原油價(jià)格的走勢(shì)和節(jié)奏基本準(zhǔn)確，只是對(duì)于上漲的幅度的預(yù)估較實(shí)際漲幅較小。

從金融情景看，截至9月12日當(dāng)周，WTI原油投機(jī)性凈多頭持倉(cāng)增加2.8手至32.69手，這是2022年6月份以來(lái)最高水平。同時(shí)WTI原油總持倉(cāng)量也連續(xù)三周上漲，顯示出目前市場(chǎng)資金繼續(xù)流入原油期貨市場(chǎng)，且資金多配原油，為短期內(nèi)油價(jià)上行提供了動(dòng)能。

8月份以來(lái)原油價(jià)格漲幅超2%共有1次。根據(jù)對(duì)于這段時(shí)間驅(qū)動(dòng)油價(jià)變動(dòng)的事件溢價(jià)整理，我們發(fā)現(xiàn)主要有一類事件和情景對(duì)油價(jià)影響較大，即供應(yīng)情景之下沙特阿拉伯和俄羅斯宣布各自將延長(zhǎng)供應(yīng)削減。供應(yīng)偏緊預(yù)期是支撐近期油價(jià)持續(xù)上漲的主要原因，三大機(jī)構(gòu)公布9月份月報(bào)，均預(yù)計(jì)在沙特和俄羅斯延長(zhǎng)減產(chǎn)作用下，原油將呈現(xiàn)供應(yīng)缺口，供應(yīng)偏緊的預(yù)期持續(xù)推漲油價(jià)。我們從近遠(yuǎn)月價(jià)差變化中也能看到這一變化，近期遠(yuǎn)月貼水幅度逐步擴(kuò)大，反映出市場(chǎng)供應(yīng)偏緊情緒逐步升溫，對(duì)原油價(jià)格形成明顯支撐。

在國(guó)際原油情景分析體系之下，我們認(rèn)為三個(gè)情景因素決定了今后一段時(shí)間的油價(jià)走勢(shì)，包括美元周期潮汐變化、OPEC的產(chǎn)量調(diào)整、以及中國(guó)需求為代表的需求增長(zhǎng)程度。

對(duì)于未來(lái)原油價(jià)格來(lái)說(shuō)，從宏觀情景看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)利率逐步見頂，對(duì)于原油價(jià)格的壓制作用減小。隨著降息周期開啟，對(duì)于原油價(jià)格的作用將逐步轉(zhuǎn)為支撐。從供需情景看，目前OECD原油商業(yè)庫(kù)存明顯低于五年均值水平。展望2023年第四季度，雖然美國(guó)汽油消費(fèi)旺季已進(jìn)結(jié)束，但美國(guó)汽柴油裂解價(jià)差仍處于歷史80%的高位水平區(qū)間。維持在相對(duì)高位的汽柴油裂解價(jià)差仍將對(duì)原油提供一定的需求韌性。同時(shí)沙特阿拉伯和俄羅斯自愿將減產(chǎn)延長(zhǎng)3個(gè)月至2023年年底，在供應(yīng)偏緊和需求韌性加持下，預(yù)計(jì)原油大概率延續(xù)去庫(kù)狀態(tài)，將對(duì)原油價(jià)格提供下方支撐，油價(jià)重心仍有上漲空間。

在情景分析體系的基準(zhǔn)情景假設(shè)下，如果今年美聯(lián)儲(chǔ)不再加息、OPEC+繼續(xù)當(dāng)前的減產(chǎn)政策、中國(guó)需求穩(wěn)步恢復(fù)且海外經(jīng)濟(jì)沒有進(jìn)入到實(shí)質(zhì)性衰退的話，原油多因子模型測(cè)算出，10月、11月、12月WTI原油月均價(jià)分別為87.76美元/桶、88.77美元/桶、86.06美元/桶。