【導語】在周期力量18中我們對基于庫存周期對價格的位置進行了判斷，我們認為“舊周期進入下半段，新周期正在醞釀啟航”，6-7月份價格連續(xù)兩個月回暖，反映周期切換階段價格先于周期啟動的特點，符合被動庫存階段價格的波動特點。站在8月初，我們認為“需求正在形成正向反饋，預期或成為價格的牽引力”。

7月份國內大宗商品價格延續(xù)回暖趨勢，6月份工業(yè)品出廠價格5.4%的跌幅或是本輪下跌周期的最低點，此前自2020年4月份開始，價格經歷18個月的上漲，累計上漲17.2個點，2021年10月份創(chuàng)出高點的13.5%漲幅，之后下跌20個月，至6月份最低-5.4%，累計跌幅達到18.9%。

從價格自身的規(guī)律性角度看，價格已經跌入深水區(qū)，繼續(xù)下跌的可能性不大。基于庫存周期和價格的關系考慮，價格先于庫存周期啟動，2023年下半年價格將逐步完成筑底動作。

企業(yè)利潤已經在好轉 驅動企業(yè)生產恢復

企業(yè)生產是以利潤的高低作為依據的，在在理想的供需市場關系中，利潤是其中重要的連接器。對于企業(yè)來說，企業(yè)利潤率的上升會帶來產能利用率的上升，進而帶來產量大幅提升，此時恰好對應了庫存周期中的主動補庫階段——利潤總額不斷積累，融資渠道暢通，企業(yè)現金流充沛，行業(yè)處于正反饋當中。而當企業(yè)的銷售無法消化高產量，庫存累積，利潤則被擠壓直至虧損，倒逼企業(yè)主動減產或停產。這時候企業(yè)的產能利用率下降，產量下降，行業(yè)處于負反饋當中，此時恰好對應庫存周期中的主動去庫階段，直至下一輪需求刺激。

根據國家統(tǒng)計局發(fā)布的最新數據顯示，1-6月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現利潤總額33884.6億元，利潤同比下降16.8%，降幅較1-5月份、一季度分別收窄2.0、4.6個百分點，累計利潤降幅自年初以來逐月收窄，工業(yè)企業(yè)利潤穩(wěn)步恢復。

上半年，在41個工業(yè)大類行業(yè)中，有30個行業(yè)利潤同比增速較一季度加快，或降幅收窄、由降轉增，占比超七成。制造業(yè)帶動工業(yè)企業(yè)利潤改善作用較強。上半年，制造業(yè)利潤降幅較一季度收窄9.4個百分點，帶動規(guī)模以上工業(yè)利潤降幅較一季度收窄7.4個百分點。

當前國內處于需求復蘇的階段，需求總體弱于供應，因此在基本面上看價格仍面臨較大的供應壓力，伴隨著企業(yè)生產利潤的逐步修復，企業(yè)生產積極性呈現回暖狀態(tài)，企業(yè)家預期不再悲觀，庫存逐步進入到累庫狀態(tài)，對應庫存周期的補庫存階段。

7月份，生產經營活動預期指數為55.1%，比上月上升1.7個百分點，預期指數升至較高景氣區(qū)間。表明隨著促進民營經濟發(fā)展壯大、擴內需促消費等一系列政策出臺，市場發(fā)展積極因素不斷增多，企業(yè)信心有所增強。

制造業(yè)景氣程度回升，企業(yè)生產恢復好于需求恢復

7月份，制造業(yè)采購經理指數（PMI）為49.3%，比上月上升0.3個百分點，制造業(yè)景氣水平持續(xù)改善?！姆诸愔笖悼?，在構成制造業(yè)PMI的5個分類指數中，生產指數、供應商配送時間指數高于臨界點，新訂單指數、原材料庫存指數和從業(yè)人員指數低于臨界點。

從分項指數看，生產指數為50.2%，比上月下降0.1個百分點，仍高于臨界點，表明制造業(yè)生產保持擴張；新訂單指數為49.5%，比上月上升0.9個百分點，表明制造業(yè)市場需求景氣度繼續(xù)改善。生產景氣度仍高于需求景氣度，需求仍存在弱預期。而庫存方面，原材料庫存指數為48.2%，比上月上升0.8個百分點，表明制造業(yè)主要原材料庫存量降幅收窄。當前需求端仍面臨著出口市場回落帶來的弱需求環(huán)境，7月份新出口訂單為46.3%，仍在下滑，表明外貿景氣度依舊在回落。

在一輪周期的底部，制造業(yè)景氣度會處于收斂區(qū)間，這一階段供給和需求會逐步的出現邊際好轉的特點，而在這個過程中價格的波動性更具領先的特點

周期向前演進 價格總體仍不悲觀

基于價格的領先性判斷，下半年大宗商品價格整體處于探底的過程，而趨勢上將完成筑底過程，價格同比走勢率先走出向上趨勢。

從不同行業(yè)的周期位置看，更多的行業(yè)正在走向被動去庫存階段，這其中與化工品密切相關的中間制造已經接近被動補庫存的末端，黑色、能源加工或已經進入到主動補庫存階段，基于庫存周期考慮，方向性計價已經開始，利好消息會逐步增多，成為價格趨勢的核心驅動。

基于庫存周期與價格的關系考慮，下半年大宗商品價格不悲觀。