聚羧酸減水劑單體高級分析師  祁秀珍

關(guān)鍵詞：聚羧酸減水劑單體、半年度、行業(yè)分析

[導(dǎo)語]上半年聚羧酸減水劑單體市場低位整理，波動幅度收斂明顯，行情變化主要受原料環(huán)氧乙烷價格變化及需求端的補庫節(jié)奏影響。下半年7-9月份，高溫雨季的影響受到成本支撐及供應(yīng)主動收緊的抑制，挺市上探是主流，行情運行至10月將遇年內(nèi)第二個下滑窗口，但今年仍需關(guān)注四季度的趕工機會，需求驅(qū)動或有加強。整體來看，在供需矛盾仍存但利潤壓力漸強的行業(yè)背景下，聚羧酸減水劑單體的需求端仍掌握市場強話語權(quán)。

上半年國內(nèi)聚羧酸減水劑單體市場整體呈現(xiàn)先漲后跌，其走勢與我們在《2023-2024中國聚羧酸減水劑單體市場年度報告》中預(yù)測的基本一致，但2024年實際價格較預(yù)期價格約高200元/噸。主要由于工廠受需求疲弱導(dǎo)致利潤承壓，快跌策略較往年明顯減少。2024年1-6月份，國內(nèi)聚羧酸減水劑單體（華東市場、現(xiàn)款現(xiàn)匯、自提、含稅，下同）均價為7452.85元/噸,較去年同期下跌0.63%（見圖2）。6月30日國內(nèi)聚羧酸減水劑單體收于7225元/噸，該價格與年初持平。（下文“聚羧酸減水劑單體”一律簡稱為“單體”）

2024年上半年單體市場運行的高點出現(xiàn)在4月10日至21日，價格為7650元/噸，低于2023年上半年高點450元/噸，由圖可知，2024年的單體波動幅度收斂明顯，市場套利空間萎縮中。具體來看，一方面原料環(huán)氧乙烷波動有限，在年初高位的基礎(chǔ)上，上半年的調(diào)價節(jié)奏拉長，且調(diào)價空間多50-100元/噸的窄幅調(diào)整，故對單體有明顯支撐；其次，在終端不景氣的行業(yè)大背景下，下游工廠多傾向于節(jié)奏固定的周度或月度保供性采購，故需求主導(dǎo)的行情下，單體價格上半年難有大漲大落機會；另一方面，工廠端經(jīng)歷了長達三年的虧損，保本情緒持續(xù)升溫，優(yōu)先出貨雖是主要任務(wù)，但價格調(diào)整傾于保守。故2024年上半年，單體價格同比未見明顯波動差異，但價格極差空間卻有所收斂。

價格同比變化有限，利潤同比修復(fù)有限

近五年來單體利潤表現(xiàn)為震蕩持續(xù)下滑，而2024年外采工廠的虧損情況繼續(xù)加劇，甚至開年以來從未見盈利。年內(nèi)利潤高點出現(xiàn)在2月，月均利潤僅-340.95元/噸，在價格同比略有修復(fù)的背景下，年內(nèi)利潤卻自2月開始一直維持下行趨勢，在6月接觸到年內(nèi)低點-669.67元/噸。該情況主要受成本面的影響，高達0.97的單耗比令原料環(huán)氧乙烷的行情波動及基本面變化對單體有舉足輕重的作用，年內(nèi)持續(xù)高位的行情令單體工廠背負了較重的成本壓力，故外采工廠利潤表現(xiàn)欠佳。

一、上半年聚羧酸減水劑單體市場先漲后跌，極差縮窄至1000元/噸，與原料高位挺市、下游采購的剛需主節(jié)奏及供應(yīng)端的保本情緒有較為直接的關(guān)系。

1.原料高位整理，成本支撐仍強

單體有且僅有一種生產(chǎn)工藝，即乙氧基化法；因與主要原料環(huán)氧乙烷存0.97的高相關(guān)性單耗比且單體為環(huán)氧乙烷的第一大下游，故環(huán)氧乙烷的價格波動及行情預(yù)期會對單體價格產(chǎn)生直接影響，但在供需權(quán)重影響加碼的近年行情中，兩者價格的相關(guān)性持續(xù)下降，由2021年的0.911降至目前的0.735。

首先上半年高位整理的原料環(huán)氧乙烷給予單體足夠的成本支撐。2024年上半年漲多跌少，截至6月30日，華東地區(qū)環(huán)氧乙烷上半年均價6776.42元/噸，同比上漲4.14%。原料乙烯維持上行趨勢、裝置集中檢修、自用外銷量結(jié)構(gòu)靈活調(diào)整及乙二醇高位行情在上半年持續(xù)影響環(huán)氧乙烷的供需基本面。但相關(guān)性削弱的背景下，單體基于本身的供需變化及原料情緒調(diào)整，更多體現(xiàn)出超前于原料波動的上漲或下跌節(jié)奏。近五年，單體與環(huán)氧乙烷的價差從2019年的2056元/噸跌至2024年上半年的678.86元/噸，消費結(jié)構(gòu)上也在進一步說明，單體與環(huán)氧乙烷的相關(guān)性有進一步削弱機會，但第一大主力下游地位不變的情況下，兩產(chǎn)品間的價格波動關(guān)系仍密切。

2.庫存可控，終端需求結(jié)構(gòu)窄幅調(diào)整中

需求方面，終端結(jié)構(gòu)自2021年轉(zhuǎn)變后，主力終端行業(yè)仍為基建方向；受年內(nèi)下游的剛需節(jié)奏影響，工廠端庫存維持相對水平，庫存壓力同比緩解明顯雖然2024年上半年基建占比高于房地產(chǎn)，但未來1-3年，房地產(chǎn)的缺口體量難以彌補，沿產(chǎn)業(yè)鏈上溯后，單體的存量需求仍有持續(xù)收縮可能。在終端不景氣和單體持續(xù)低位的背景下，聚羧酸減水劑工廠的年內(nèi)補庫節(jié)奏偏向月度采購，甚至更短時間的周度采購，工廠端再難遇見往前幾年的周期更長的集中采購局面；故二季度開始，單體工廠為避免較高的庫存壓力，基于需求萎縮的現(xiàn)狀及需求仍將持續(xù)疲軟的預(yù)期，年內(nèi)下調(diào)行業(yè)標準的常備庫存，4-6月份凈庫存始終維持在20%左右，區(qū)域間的裝置供應(yīng)漲跌不一，行業(yè)庫存壓力始終處于可控范圍內(nèi)。

3.擴能速度放緩，行業(yè)集中度將繼續(xù)提高

2024年上半年暫無新增裝置，但區(qū)域市場頻傳裝置退出消息，此外供應(yīng)結(jié)構(gòu)上，產(chǎn)量釋放的責(zé)任更多由TOP級工廠擔(dān)任。上半年，行業(yè)總計生產(chǎn)了99.89萬噸，較去年上半年同期減少19.1萬噸；上半年的產(chǎn)量中，68.29萬噸由TOP1-10工廠生產(chǎn)，第二梯隊僅生產(chǎn)21.77萬噸，剩下的企業(yè)共同生產(chǎn)9.8萬噸，TOP級企業(yè)顯著的供應(yīng)能力由優(yōu)勢的成本工藝、靈活的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)調(diào)和卓越的規(guī)模優(yōu)勢共同組成，預(yù)計下半年將有更亮眼的表現(xiàn)。

4.出口窗口持續(xù)打開，相對緩解國內(nèi)供需矛盾

2024年，聚羧酸減水劑單體市場向出口投入了更多關(guān)注度，但受船運費高昂等因素的影響，年內(nèi)出口量環(huán)比漸顯不足。2024年上半年的單體出口量為15.17萬噸，同比增長6.93萬噸，增幅在83.99%；年內(nèi)環(huán)比來看，國際船運資源緊張局面自4月開始持續(xù)發(fā)酵，船運費居高不下，令單體的出口套利空間持續(xù)被蠶食；而國外需求方面，經(jīng)歷了齋月、夏休等地區(qū)性假期休整，終端施工節(jié)奏放緩明顯；加之國外供應(yīng)端間的競爭激烈，低價出貨下，出口套利空間收縮，單體工廠在套利機會減少的條件下，二季度出口積極性環(huán)比下降明顯。而在出口渠道，不同企業(yè)有不同的經(jīng)營方式，前期擁有出口經(jīng)驗的企業(yè)傾向于自建外貿(mào)部主承出口一系列業(yè)務(wù)，而出口經(jīng)驗有限且想在短期擴充市場份額以占據(jù)更多藍海市場的企業(yè)傾向于經(jīng)銷輸出。

二、展望下半年，原料波動仍是基礎(chǔ)影響因素，供需博弈中更多關(guān)注需求調(diào)整；此外，出口需求雖對國內(nèi)市場影響有限，但仍需把握這一機會。

1.環(huán)氧乙烷波動幅度整體收斂，對單體高位支撐明顯

環(huán)氧乙烷下半年或先漲后跌。其中，三季度的季節(jié)性需求旺季或在需求面給予環(huán)氧乙烷足夠的支撐。另，考慮到行業(yè)的虧損狀態(tài)，環(huán)氧乙烷下行空間或受限。預(yù)計下半年環(huán)氧乙烷價格運行區(qū)間或在6600-7200元/噸，多數(shù)時間價格重心或處于6600-7000元/噸附近波動。根據(jù)季節(jié)性規(guī)律判斷，下半年的高點大概率出現(xiàn)在8-9月份，低點或出現(xiàn)在12月份。

2.TOP5成為供應(yīng)主力，出口機會仍待把握

供應(yīng)方面，行業(yè)產(chǎn)能洗牌繼續(xù)，裝置擴能集中在下半年，產(chǎn)量繼續(xù)向TOP級企業(yè)集中。下半年奧克化學(xué)、佳化化學(xué)等企業(yè)的產(chǎn)品調(diào)整計劃或繼續(xù)進行，部分中小工廠的單體不連續(xù)生產(chǎn)機會或繼續(xù)增加。下半年有36萬噸的裝置預(yù)計投產(chǎn)，分別是位于蓬萊的萬華化學(xué)18萬噸，和位于惠州的廣東紅墻18萬噸，沿海布局、靠近原料的分布特點明顯?；谠铣杀緝?yōu)勢、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)調(diào)能力及市場份額的鞏固等原因，下半年的行業(yè)產(chǎn)量仍由單體TOP級企業(yè)主供應(yīng)。需求方面，國內(nèi)主力終端未見明顯改善，市場將更多注意力投向出口渠道。預(yù)計2024年，單體出口量將達30萬噸左右，關(guān)注國際航運資源的變化及中國單體工廠的出海策略調(diào)整，套利空間的可能性縮窄或?qū)Τ隹谟邢麡O影響。

3.季節(jié)性波動猶存，需求驅(qū)動力放緩明顯

單體價格波動仍存季節(jié)性，下半年將分別經(jīng)歷一次典型旺季和一次典型淡季。典型旺季將出現(xiàn)在7月-9月，高溫雨季的影響由強轉(zhuǎn)弱，在需求驅(qū)動的背景下，原料環(huán)氧乙烷支撐和單體行情變化亦由強轉(zhuǎn)弱；需要注意的是，資金相對充足的下游或提前于“金九銀十”做出備貨舉動，以躲避即將到來的原料價格高峰。典型淡季將出現(xiàn)在11月-次年1月，氣溫自北而南逐漸下降，終端工地陸續(xù)停工，僅華南部分省份或有施工機會，整體來看，需求疲軟或在淡季期間持續(xù)拖拽單體價格下行。

綜合上述分析，卓創(chuàng)資訊延續(xù)《2023-2024中國聚羧酸減水劑單體市場年度報告》中關(guān)于下半年的趨勢預(yù)測，預(yù)計下半年單體市場價格先漲后跌。成本面，環(huán)氧乙烷帶來的高位支撐仍對單體有基礎(chǔ)影響。而供需關(guān)系方面，終端需求延續(xù)疲軟態(tài)勢，存量市場繼續(xù)收縮；供應(yīng)端在需求疲軟及利潤虧損壓力下，擴能速度持續(xù)放緩，預(yù)計下半年的裝置洗牌速度將加快。綜上，預(yù)計下半年聚羧酸減水劑單體價格運行區(qū)間或在7100-7450元/噸左右，因需求存量持續(xù)萎縮，預(yù)計最高值不會超過上半年最高價的7650元/噸；其中三季度行情，由供應(yīng)及需求共同驅(qū)動，預(yù)計7月因供應(yīng)收緊而窄幅上行；8月因需求一般或僵持維穩(wěn)，9月因剛需繼續(xù)補庫或有繼續(xù)漲勢。

風(fēng)險提示：環(huán)氧乙烷波動方向不及預(yù)期，單體剛需跟進不及預(yù)期，單體新產(chǎn)能釋放節(jié)奏不及預(yù)期。