【導(dǎo)語】2024年上半年國內(nèi)硬脂酸市場原料強驅(qū)動屬性回歸，供需矛盾對市場的拖累逐步緩解，硬脂酸市場呈現(xiàn)“先漲后跌、慢漲弱跌”的走勢。下半年，原料端存在多重利多預(yù)期，基本面壓力有限，硬脂酸的成本傳導(dǎo)效應(yīng)或依舊明顯，預(yù)計下半年硬脂酸市場重心整體上移。

2024年上半年國內(nèi)硬脂酸市場整體先漲后跌、慢漲弱跌。上半年市場最低價為1月中旬的7700元/噸，當(dāng)時主要為硬脂酸工廠在春節(jié)前加速出貨。之后，隨著原料棕櫚油市場受產(chǎn)地供應(yīng)偏緊影響超預(yù)期走高，硬脂酸市場成本端提振明顯；另外部分硬脂酸工廠原料緊張從供應(yīng)端給予市場支撐，一季度終端需求較好，春節(jié)前備貨少導(dǎo)致節(jié)后下游跟漲補貨較多。多重利多提振硬脂酸市場逐步走高，4月上旬市場最高漲至9300元/噸。隨著下游補貨結(jié)束，硬脂酸市場續(xù)漲乏力。二季度原料棕櫚油市場整體回落，硬脂酸需求雖有降溫，但供應(yīng)端出貨壓力不大仍對市場構(gòu)成支撐，價格跌幅有限。截至6月30日，國產(chǎn)一級硬脂酸市場價格在8600-8800元/噸，較年初下跌9.78%；從相對水平來看，1-6月國產(chǎn)一級硬脂酸（華東、現(xiàn)款現(xiàn)匯、出廠、含稅，下同）均價為8623元/噸 ,較上年同期上漲4%；從長周期運行趨勢看，2024年價格較2023年有所回升。

上半年硬脂酸市場原料強驅(qū)動的屬性明顯回歸，先漲后跌的價格走勢直接受到原料棕櫚油市場的驅(qū)動。

原料價格先漲后跌，硬脂酸成本驅(qū)動屬性回歸

在用棕櫚油生產(chǎn)硬脂酸的過程中，棕櫚油為單一原料，棕櫚油對硬脂酸市場的成本傳導(dǎo)一般遵循馬來棕櫚油期貨→工棕現(xiàn)貨→硬脂酸的路徑。上半年棕櫚油價格先漲后跌：1月至4月初，產(chǎn)地減產(chǎn)背景下棕櫚油價格震蕩走高，其中3月產(chǎn)地齋月影響棕櫚油的增產(chǎn)預(yù)期、POC會議釋放年內(nèi)產(chǎn)地棕櫚油供應(yīng)整體偏緊的信號導(dǎo)致市場漲勢超預(yù)期；4月，隨著齋月結(jié)束，產(chǎn)地增產(chǎn)節(jié)奏恢復(fù)，利多不再導(dǎo)致市場回吐前期漲幅；5-6月產(chǎn)地產(chǎn)銷雙增，市場驅(qū)動因素較少，棕櫚油價格區(qū)間震蕩為主。

工棕市場方面，上半年，由于產(chǎn)地毛棕櫚油出口較好，棕櫚油精煉減少導(dǎo)致工棕庫存持續(xù)低位，外商對工棕的挺價意向更強，上半年24度棕櫚油與工棕之間的價差持續(xù)倒掛。由此，工棕價格堅挺對硬脂酸市場的成本支撐更強。

上半年，硬脂酸市場的成本驅(qū)動屬性逐步回歸，主要表現(xiàn)為相對于原料走勢的“慢漲弱跌”。其中，上漲階段，硬脂酸雖然得到了原料端的有力提振，但在棕櫚油市場上漲初期和末期，硬脂酸市場受到基本面的拖累，所以漲勢啟動緩慢、后勁不足。而下跌階段，工棕貨緊本就導(dǎo)致工棕現(xiàn)貨價格相較于棕櫚油期貨盤面跌幅有限，工棕貨緊價挺導(dǎo)致硬脂酸市場供應(yīng)仍難放量，工棕對硬脂酸成本支撐的滯后效應(yīng)也得到凸顯，所以硬脂酸市場相對于原料跌勢較緩。

原料異動緩解供應(yīng)壓力，供需矛盾被動緩解

如果說從去年下半年開始，硬脂酸工廠開始出現(xiàn)主動降低開工以減輕出貨壓力和利潤虧損的做法，那么今年上半年，市場更多表現(xiàn)為原料超預(yù)期上漲所引發(fā)的被動去庫存現(xiàn)象。雖然上半年原料棕櫚油市場上漲初期和末期，硬脂酸市場供需矛盾對價格的拖累仍有體現(xiàn)，但一季度棕櫚油市場的超預(yù)期上漲使得硬脂酸工廠原料補給緩慢、產(chǎn)品出貨壓力不大，供過于求的矛盾被動緩解。

從供應(yīng)數(shù)據(jù)也可以看出，1-6月國內(nèi)硬脂酸產(chǎn)量在45.78萬噸，同比增長39%，環(huán)比減少5%，其中同比增幅明顯主要為去年新增裝置年中投產(chǎn)導(dǎo)致上半年產(chǎn)能基數(shù)較低，環(huán)比減幅更能體現(xiàn)出在產(chǎn)能一致背景下的產(chǎn)量萎縮現(xiàn)象。另外，上半年國內(nèi)進口貨源減少也從供應(yīng)端給予市場支撐。1-5月國內(nèi)硬脂酸進口11.05萬噸，較去年同期減少28%。除3月到港部分春節(jié)前訂單導(dǎo)致環(huán)比增量明顯外，上半年內(nèi)外盤長期倒掛導(dǎo)致國內(nèi)硬脂酸到港量整體呈逐月萎縮態(tài)勢，而國內(nèi)外持續(xù)倒掛的原因一方面在于全球其他地區(qū)對東南亞硬脂酸價格的接受度更高，外商參考中國市場對中國報價的讓利意向減弱；另一方面，紅海危機所引發(fā)的全球運力緊張導(dǎo)致東南亞到中國的海運費上漲，疊加人民幣兌美元匯率走低，共同導(dǎo)致國內(nèi)進口成本明顯上升，國內(nèi)進口意愿低迷。

需求方面，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示硬脂酸下游橡塑、造紙和紡織行業(yè)增加值同比整體回升，但房地產(chǎn)行業(yè)對內(nèi)需的掣肘以及產(chǎn)業(yè)鏈自上向下供過于求的態(tài)勢仍導(dǎo)致市場氣氛不佳。就硬脂酸的生產(chǎn)利潤來看，雖然成本傳導(dǎo)修復(fù)，但上半年國產(chǎn)一級硬脂酸生產(chǎn)平均虧損27元/噸，較去年萎縮明顯，也是在于需求端托市力度不足。

展望下半年，原料端存多重利多預(yù)期，硬脂酸市場基本面變化有限，硬脂酸的成本傳導(dǎo)效應(yīng)或依舊明顯，預(yù)計下半年硬脂酸市場重心整體上移。

原料棕櫚油市場基本面偏強，關(guān)注宏觀面變化

下半年棕櫚油市場在基本面和宏觀面驅(qū)動下均存在多重利多預(yù)期。首先，基本面，下半年棕櫚油供應(yīng)將由增轉(zhuǎn)減，但三季度增產(chǎn)階段存在受產(chǎn)地天氣不佳和拉尼娜概率提升（美國國家氣象局氣候預(yù)測中心稱拉尼娜現(xiàn)象在7月至9月出現(xiàn)的可能性為65%，并將持續(xù)到2024-2025的北半球冬季，在11月至1月期間出現(xiàn)的可能性為85%）而導(dǎo)致產(chǎn)量增幅不及預(yù)期的可能，產(chǎn)地供應(yīng)偏緊預(yù)期有再度發(fā)酵可能，四季度產(chǎn)地減產(chǎn)對市場的支撐也將增強；需求方面，印度的食用需求和印尼的生物柴油需求共同支撐需求前景向好，疊加產(chǎn)地出口政策調(diào)整的可能，下半年棕櫚油供需平衡收緊可能更大。宏觀面，雖然美聯(lián)儲降息預(yù)期不斷推遲，但二季度美國通脹放緩信號和主要經(jīng)濟體央行率先開始降息使得下半年美聯(lián)儲降息預(yù)期仍存，關(guān)注三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)對后續(xù)宏觀的指引，若降息落地，對商品市場或有較大提振。

下半年價格重心季節(jié)性上移，關(guān)注供需平衡情況

從近十年硬脂酸價格季節(jié)性走勢來看，下半年價格一般強于上半年，三季度上漲概率大于四季度。今年來看，7月產(chǎn)地利多消息發(fā)酵導(dǎo)致市場上漲節(jié)點超預(yù)期提前，8-9月，原料端仍有支撐，硬脂酸需求也存季節(jié)性改善預(yù)期，市場或相對抗跌。四季度，市場有向下回調(diào)可能，特別是年內(nèi)下游追漲的預(yù)支性訂單較多，謹防需求超支矛盾在年底集中暴露從而再度拖累市場，但也需謹慎關(guān)注四季度美聯(lián)儲降息和原料產(chǎn)地政策提振市場的可能。

綜上所述，原料端，綜合考慮產(chǎn)地供需平衡收緊、美聯(lián)儲降息前景，預(yù)計下半年棕櫚油市場行情整體向上，對硬脂酸市場的成本傳導(dǎo)增強?；久妫蠌妱荼尘跋?，供需矛盾或仍弱化。預(yù)計下半年國產(chǎn)一級硬脂酸市場或先強后弱再走強，主流價格運行區(qū)間或在8500-9500元/噸，下半年均價或在8895元/噸左右，較上半年上漲3%。

風(fēng)險提示：棕櫚油產(chǎn)地政策調(diào)整超預(yù)期；天氣干擾超預(yù)期；美聯(lián)儲降息不及預(yù)期；國內(nèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險。