導(dǎo)語(yǔ)：上半年，丙烯酸丁酯供需均呈現(xiàn)增加趨勢(shì)，增量主要集中在頭部企業(yè)方面。上半年丙烯酸丁酯行業(yè)虧損程度繼續(xù)擴(kuò)大，影響供應(yīng)格局發(fā)生變化，部分企業(yè)陸續(xù)長(zhǎng)期停車(chē)，退出行業(yè)。下半年，丙烯酸丁酯價(jià)格預(yù)期延續(xù)跟隨成本導(dǎo)向的概率較大。下半年，伴隨著丙烯酸丁酯一體化產(chǎn)能的繼續(xù)增加，供應(yīng)面繼續(xù)持續(xù)承壓，價(jià)格易跌難漲，暫難回到轉(zhuǎn)虧為盈的局面。

上半年丙烯酸丁酯價(jià)格走勢(shì)基本符合年報(bào)預(yù)期

上半年國(guó)內(nèi)丙烯酸丁酯市場(chǎng)整體呈現(xiàn)疲弱的趨勢(shì)，其走勢(shì)與我們?cè)凇?023-2024中國(guó)丙烯酸酯市場(chǎng)年度報(bào)告》中預(yù)測(cè)的基本一致，但由于6月份原料成本寬幅上漲支撐丙烯酸丁酯重心上漲。歐洲OQ事件降低國(guó)內(nèi)原料正丁醇的整體庫(kù)存以及刺激國(guó)內(nèi)丁酯企業(yè)出口數(shù)量增加，成本及出口利好支撐發(fā)酵滯后，成本正丁醇刷新年內(nèi)最高值，丙烯酸丁酯跟漲，逐漸靠近年內(nèi)較高水平。6月份的趨勢(shì)成本刷新最高值，丁酯價(jià)格止跌反漲，造成我們對(duì)6月份的價(jià)位預(yù)期出現(xiàn)偏差。

2024年上半年丙烯酸丁酯市場(chǎng)整體呈現(xiàn)僵持后下降再反彈趨勢(shì)。以華東丙烯酸丁酯市場(chǎng)為例，上半年價(jià)格數(shù)據(jù)較去年同期對(duì)比來(lái)看，其中平均值為9223元/噸，較去年9190元/噸窄幅下降0.35%。最高值9650元/噸，較去年最高值10600元/噸下降950元/噸。最低值8950元/噸，較去年8175元/噸提升775元/噸。高低值價(jià)差700元/噸，較去年價(jià)差2425元/噸，明顯縮窄。從數(shù)值及走勢(shì)上來(lái)看，2024年上半年走勢(shì)相對(duì)23年走勢(shì)緩和。運(yùn)行的高點(diǎn)出現(xiàn)在2月中下旬，價(jià)格達(dá)到9650元/噸。此階段恰逢傳統(tǒng)春節(jié)假期過(guò)后，市場(chǎng)人士對(duì)年后多持開(kāi)門(mén)紅心態(tài)，市場(chǎng)人士對(duì)剛需消耗保持樂(lè)觀情緒；另一方面，主力大廠產(chǎn)量有限，現(xiàn)貨出貨壓力不大，挺價(jià)意向濃郁，綜上兩方面原因主導(dǎo)，在此期間價(jià)格處于相對(duì)高位。低點(diǎn)出現(xiàn)兩個(gè)時(shí)間段，分別是3月上旬及5月下旬。3月上旬區(qū)間，丁酯成本在此期間震蕩下降，且預(yù)期主力原料正丁醇仍呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，在此期間附近，原料正丁醇跌至年內(nèi)相對(duì)低點(diǎn)7700元/噸附近，成本支撐力度不足；另一方面，3月份丁酯供應(yīng)量明顯增加，疊加供應(yīng)方出貨意向加強(qiáng)；成本引導(dǎo)下降及出貨意向增加引導(dǎo)下，重心下降。5月下旬，價(jià)格處于相對(duì)低位的原因是成本及心態(tài)，成本面與3月份不同的是，另一原料丙烯在此階段疲弱趨勢(shì)，處于年內(nèi)的低位水平。同時(shí)，市場(chǎng)人士對(duì)后市的預(yù)期看空，市場(chǎng)人士擔(dān)憂(yōu)浙江某廠丁辛醇裝置提前投料開(kāi)車(chē)，同時(shí)提升丙烯酸丁酯供應(yīng)量，心態(tài)面看空，恐慌情緒加大出貨力度，下降價(jià)格以刺激下游拿貨，以達(dá)到持貨商盡快庫(kù)存變現(xiàn)目的。

成本明顯增加，供應(yīng)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變

丙烯酸丁酯為丙烯酸酯化反應(yīng)得來(lái)，反應(yīng)原料為丙烯酸及正丁醇。但在丙烯酸酯行業(yè)，配套丙烯酸的產(chǎn)能高達(dá)97%，也就是大多數(shù)企業(yè)配套丙烯酸，原料為再上一級(jí)原料丙烯，頭部企業(yè)中，配套丙烯裝置的企業(yè)產(chǎn)能在56%，同時(shí)配套正丁醇的企業(yè)產(chǎn)能占比44%。因此，成本測(cè)算從丙烯及正丁醇的消耗開(kāi)始評(píng)估。上半年丙烯橫盤(pán)僵持后上漲趨勢(shì)，正丁醇降后上漲，刷新年內(nèi)新高。綜合作用到丙烯酸丁酯成本方面，2024年1-6月份，丙烯酸丁酯成本估算均值為9750元/噸，較去年同期9344元/噸，增加406元/噸，增幅4.3%；最低的成本在9242元/噸，較去年最低成本8331元/噸上漲911元/噸；最高的成本達(dá)到10424元/噸，較去年同期9972元/噸，增加452元/噸。綜合成本評(píng)估各項(xiàng)指標(biāo)顯示，丙烯酸丁酯成本較去年同期呈現(xiàn)增加的趨勢(shì)。

毛利方面，用華東市場(chǎng)價(jià)格評(píng)估為收入，毛利=收入-成本。值得注意的是華東市場(chǎng)價(jià)格評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)是承兌送到價(jià)格，持貨方承擔(dān)了運(yùn)費(fèi)，相當(dāng)于增加了丙烯酸丁酯的實(shí)際收入，但行業(yè)中運(yùn)輸費(fèi)用遠(yuǎn)近不一，在此無(wú)法統(tǒng)一扣除運(yùn)輸費(fèi)用，毛利水平僅做評(píng)估。2024年1-6月份，丙烯酸丁酯毛利估算均值為-525元/噸，較去年同期-154元/噸，減少371元/噸，虧損程度增加；最低毛利在-973元/噸，較去年最低毛利-986元/噸，增加13元/噸；最高的毛利在-192元/噸，較去年毛利最大值1203元/噸，減少1395元/噸。綜合毛利評(píng)估各項(xiàng)指標(biāo)顯示，丙烯酸丁酯平均毛利水平下降，上半年以來(lái)進(jìn)入全部虧損狀態(tài)，最大虧損程度較去年向上修復(fù)。

2024年1-6月份，丙烯酸丁酯產(chǎn)量預(yù)估116萬(wàn)噸，較去年同期103萬(wàn)噸增加13萬(wàn)噸；進(jìn)口量預(yù)估0.6萬(wàn)噸，較去年同期0.9萬(wàn)噸減少0.3萬(wàn)噸；出口量預(yù)估13.3萬(wàn)噸，較去年同期11.5萬(wàn)噸增加1.8萬(wàn)噸；表觀消費(fèi)量107萬(wàn)噸，較去年同期100萬(wàn)噸增加7萬(wàn)噸。從供應(yīng)的格局來(lái)看，華北地區(qū)變化相對(duì)明顯，其中沈陽(yáng)蠟化、山東恒正及齊翔騰達(dá)均未在上半年產(chǎn)出，這與去年同期變化較大。華南地區(qū)廣西華誼24年上半年期間未有裝置檢修情況，產(chǎn)量同比去年同期有較多增量，符合丙烯酸丁酯供應(yīng)格局的變化。2024年，東北地區(qū)占比為0，華北地區(qū)產(chǎn)量占比同比減少，華南地區(qū)產(chǎn)量占比同比增加。從下游需求方面來(lái)看，需求總量呈現(xiàn)增加的趨勢(shì)，主力膠帶、乳液及出口方面，合計(jì)增量5.3萬(wàn)噸。具體來(lái)看，膠帶母卷上半年增量7.6萬(wàn)噸，合計(jì)對(duì)丁酯需求增加3.8萬(wàn)噸；丙烯酸乳液上半年減量1萬(wàn)噸，合計(jì)對(duì)丁酯需求減少0.3萬(wàn)噸。下游膠帶母卷的增量相對(duì)出口增量明顯，乳液小幅減量。從丁酯的需求結(jié)構(gòu)變化來(lái)看，膠帶母卷的占比同比增加，乳液及出口暫未變化。

展望下半年：影響丙烯酸丁酯市場(chǎng)運(yùn)行的因素主要集中在成本丙烯及正丁醇先高后低，對(duì)丁酯的支撐力度先強(qiáng)后弱。供應(yīng)格局預(yù)期發(fā)生變化，供應(yīng)面有可能出現(xiàn)新的格局，在新格局前市場(chǎng)易跌難漲。

油價(jià)預(yù)期先漲后跌，丙烯酸丁酯預(yù)期高位回落

下半年宏觀數(shù)據(jù)、地緣問(wèn)題及消費(fèi)旺季能否落地是影響油價(jià)變化的主要因素，預(yù)計(jì)油價(jià)在下半年呈現(xiàn)三季度走強(qiáng)、四季度回落的趨勢(shì)。三季度重點(diǎn)關(guān)注實(shí)際需求表現(xiàn)，若旺季預(yù)期落空，油價(jià)存在較大下行風(fēng)險(xiǎn)。四季度在供應(yīng)增加、需求下降的情況下，油價(jià)可能出現(xiàn)年內(nèi)最低值。此外，今年原油和成品油庫(kù)存水平均較去年明顯回升，油價(jià)上方“天花板”大概率低于去年9月水平，但警惕地緣風(fēng)險(xiǎn)重回視野造成油價(jià)超預(yù)期上沖。整體來(lái)看，油價(jià)變化仍將在成本面給予大宗產(chǎn)品方向指引，下半年丙烯酸丁酯價(jià)格變化在大方向上仍將與油價(jià)變化趨勢(shì)保持一致，三季度價(jià)格高于四季度的概率較大。

丙烯擴(kuò)能加快制約上行空間，對(duì)丙烯酸丁酯存在成本支撐。

丙烯供需同步增長(zhǎng)，但供應(yīng)增速大于需求，行業(yè)供應(yīng)過(guò)剩壓力加劇，將對(duì)丙烯市場(chǎng)上行空間形成制約。不過(guò)9、10月份季節(jié)性消費(fèi)旺季也有望對(duì)價(jià)格形成支撐。另外考慮到行業(yè)整體盈利水平依舊偏弱，丙烯下行空間亦或受限。預(yù)計(jì)下半年丙烯價(jià)格運(yùn)行區(qū)間或在6600-7400元/噸，多數(shù)時(shí)間價(jià)格重心或處于6900-7000元/噸附近波動(dòng)。根據(jù)季節(jié)性規(guī)律判斷，下半年的高點(diǎn)大概率出現(xiàn)在9月份，低點(diǎn)或出現(xiàn)在12月份。

正丁醇下半年供應(yīng)呈現(xiàn)增加趨勢(shì)。

在裝置檢修集中/新裝置投產(chǎn)初期的7-8月份，預(yù)計(jì)正丁醇將維持高位運(yùn)行。9月份之后，隨著供應(yīng)恢復(fù)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)跌勢(shì)將明朗化?？紤]到宏觀維度如降息以及行業(yè)補(bǔ)庫(kù)周期的影響，預(yù)計(jì)市場(chǎng)下跌的順暢度或受到影響，甚至出現(xiàn)超跌反彈的可能。大概率而言，年底隨著四套新裝置完全投產(chǎn)，屆時(shí)正丁醇或進(jìn)入低價(jià)、低利潤(rùn)周期。

丙烯酸丁酯供需雙增

丙烯酸丁酯下半年預(yù)期存在增加山東某大廠產(chǎn)業(yè)園區(qū)的新產(chǎn)能，丙烯酸丁酯生產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)40萬(wàn)噸，分為2期各20萬(wàn)噸，同時(shí)投產(chǎn)或先投一期目前暫不確定。另外，浙江某大廠原料正丁醇配套后，該企業(yè)的開(kāi)工負(fù)荷率預(yù)期提升。下半年，丙烯酸丁酯生產(chǎn)企業(yè)中，擁有原料丙烯及正丁醇配套的生產(chǎn)企業(yè)預(yù)期產(chǎn)能達(dá)到240萬(wàn)-260萬(wàn)噸。下游需求方面，膠帶及丙烯酸乳液均有頭部企業(yè)新投產(chǎn)，預(yù)計(jì)頭部企業(yè)的產(chǎn)量呈現(xiàn)增加趨勢(shì)，對(duì)丁酯中大合約消耗量呈現(xiàn)增加趨勢(shì)。優(yōu)勝劣汰格局驅(qū)動(dòng)下，預(yù)期小散單及中間商的銷(xiāo)售壓力增大。從供需的增量來(lái)看，供應(yīng)的增量為頭部企業(yè)開(kāi)工負(fù)荷提升，預(yù)期產(chǎn)量快速提升；需求端的頭部企業(yè)增量因靠近終端消費(fèi)，增量預(yù)期相對(duì)緩慢；綜合來(lái)看供應(yīng)增量變化預(yù)期明顯大于需求增量的變化，供應(yīng)面整體承壓大于需求面，制約價(jià)格上漲趨勢(shì)。

丙烯酸丁酯價(jià)格具有明顯的季節(jié)性特點(diǎn)

丙烯酸丁酯價(jià)格波動(dòng)具有一定的季節(jié)性特征。以2019-2023年月均值與年度均值為基數(shù)做季節(jié)性指數(shù)，高于年均價(jià)格處于與持穩(wěn)線(xiàn)上方，低于年均價(jià)格處于持穩(wěn)線(xiàn)線(xiàn)下方。從歷史5年的季節(jié)性波動(dòng)特點(diǎn)來(lái)看，2月、3月、5月、9價(jià)格處于年均水平的相對(duì)高位，1月、11月、12月份處于年均水平的相對(duì)低位。24年上半年以來(lái)，以上半年的均值水平來(lái)看，季節(jié)性并不明顯。3-6月份均值水平基本趨于一致，變化不大。主要原因是，供應(yīng)增量及預(yù)期增量心態(tài)驅(qū)使下，市場(chǎng)價(jià)格易跌難漲，基本處于虧損在500元/噸附近的價(jià)位水平波動(dòng)。預(yù)計(jì)今年下半年丙烯酸丁酯市場(chǎng)將延續(xù)上半年走勢(shì)的概率較大，符合季節(jié)性波動(dòng)6-9月份相對(duì)高位，后逐漸高位回落的季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律。

整體來(lái)看，宏觀面原油預(yù)計(jì)三季度走強(qiáng)，對(duì)大宗原料價(jià)格形成支撐，并對(duì)市場(chǎng)氛圍有所提振。具體成本來(lái)看，原料丙烯及正丁醇價(jià)格走勢(shì)預(yù)期高位回落，丁酯成本走勢(shì)預(yù)期相對(duì)高位下降。供應(yīng)方面來(lái)看，下半年預(yù)期主力生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)量呈現(xiàn)增加的趨勢(shì)，且預(yù)期增量相對(duì)明顯，現(xiàn)貨出貨意向同步增加，價(jià)格走勢(shì)整體易跌難漲。需求面，主力出口企業(yè)出口意向增強(qiáng)，疊加國(guó)內(nèi)價(jià)格預(yù)期偏低于國(guó)際價(jià)格，出口方面預(yù)期呈現(xiàn)增加的趨勢(shì)；國(guó)內(nèi)需求方面，隨著“金九銀十”傳統(tǒng)旺季的到來(lái)，以及新投產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工逐漸提升，下游需求或存窄幅好轉(zhuǎn)預(yù)期。綜合供應(yīng)增量預(yù)期大于需求增量。據(jù)此預(yù)估，下半年丙烯酸丁酯呈現(xiàn)高位回落的概率較大，華東市場(chǎng)運(yùn)行區(qū)間或在8000-9500元/噸的概率較大。根據(jù)季節(jié)性規(guī)律判斷，下半年高點(diǎn)預(yù)期在7-8月份，低點(diǎn)預(yù)期在11-12月份。在此推測(cè)下，預(yù)計(jì)2024年年均水平低于2023年年均水平的概率較大，預(yù)期降幅在200元/噸附近。