本周重點關注：【2024/6/3—6/7】
本周原油價格破位下跌。截至6月6日收盤，WTI和Brent主力合約結算價的周均價分別為74.3美元/桶和78.5美元/桶，較上周均價分別小幅下跌5.4%和5.1%。
本周油價呈現(xiàn)大“V”型走勢。上周日OPEC+會議對減產的表態(tài)符合預期，但同時傳達出10月開始增產的信號讓市場對后市油價的信心跌至冰點，亞洲夜盤時間油價寬幅下跌近4%，第二日繼續(xù)下跌，技術分析來看已進入超賣區(qū)間。隨后在超跌反彈需求、成品油裂解價差小幅回暖、降息預期升溫等利多因素推動下，市場信心逐漸修復，油價回升。OPEC+會議達成的增產決定是從10月開始，對三季度供應基本沒有太多影響，且增產時間周期拉長到一年，沙特等國家還會在四季度根據市場情況進行調控，四季度需求淡季的情況下產量未必會大幅增長。我們認為，此次大跌是短期內需求端積極信號不明確的情況下，市場悲觀情緒的非理性發(fā)酵。
6月油價可能進入了關鍵轉折區(qū)間，我們預計夏季消費旺季期間油價仍有上漲空間，但如果經濟衰退信號明確、需求面持續(xù)缺乏起色、消費旺季預期證實落空，預計油價下行風險較大。6月建議重點關注需求端和宏觀貨幣政策變化對油價的指引。
主要觀點：
【宏觀】美聯(lián)儲9月降息概率已超過50%，三季度全球或面臨宏觀流動性轉向
【供應】OPEC+中長期增產趨勢基本確定
【需求】美國煉廠開工率升至2018-2023年同期最高水平
具體內容：
【宏觀】美聯(lián)儲9月降息概率已超過50%，三季度全球或面臨宏觀流動性轉向
6月6日歐洲央行決定將歐元區(qū)三大關鍵利率均下調25個基點。這是歐洲央行自去年10月停止加息以來首次降息。同日，美國勞工部表示，上周新申請失業(yè)救濟的美國人數(shù)有所增加，第一季度單位勞動力成本的增幅低于此前的預期。
歐洲央行先于美聯(lián)儲降息的靴子落地，但態(tài)度上偏鷹派，上調今年歐元區(qū)經濟增長和通脹預期的同時，也承認由于工資增長加快，價格壓力依然強勁，通脹很可能在明年長期保持在目標水平之上，并且歐央行強調不對利率路徑做預先承諾。從這種預期管理的表態(tài)來看，歐央行連續(xù)降息的可能性較低，下一步貨幣政策調整還需要再觀察經濟數(shù)據的變化。
實際上，在歐央行降息前夕，歐元較美元開始走強，打破了一般規(guī)律，6日降息之后歐元兌美元繼續(xù)走強，美元指數(shù)下跌。一方面，歐央行和美聯(lián)儲的貨幣政策走向有較高關聯(lián)，此次歐央行早于美聯(lián)儲開始降息，強化了市場對美聯(lián)儲降息的預期，CME利率觀察工具顯示美聯(lián)儲9月降息預期達到55.7%，較一周前提高約10個百分點。另一方面，近兩個月部分宏觀數(shù)據顯示美國就業(yè)市場和經濟增速有放緩趨勢，十年期美債收益率跌回4.4%以下，美債利率和美元共同下行也推高了歐元。
總體而言，三季度可能是全球宏觀流動性轉向的關鍵節(jié)點，宏觀貨幣政策和匯率波動對以美元計價的大宗商品價格的擾動或更加頻繁。
【供應】OPEC+中長期增產趨勢基本確定
6月2日OPEC+第37次聯(lián)合部長級會議召開，確定了2024年下半年和2025年的產量配額，會議決定延長目前部分減產協(xié)議至2025年，另外在去年11月達成的220萬桶自愿減產部分將執(zhí)行到今年9月末，10月開始逐步取消該部分減產措施。本次會議在減產延長方面基本符合市場預期，但10月后逐漸增產的趨勢可能導致市場悲觀情緒爆發(fā)，促使了周一亞洲夜盤時間油價破位下跌。
過去OPEC+會議提及增產或達成增產協(xié)議，都會在短期內造成油價下跌，這也符合市場供需邏輯。此次會議結果對近三個月的供應端不會產生實質影響，對中長期來說，220萬桶/日的增產時間周期拉長到一年，分攤到每個月也僅增產18萬桶/日，況且沙特等OPEC聯(lián)盟可能也會在中途根據市場狀況另做調整。此次大幅下跌，主要還是本該進入消費旺季的國際成品油市場表現(xiàn)仍然偏弱，導致市場情緒過度悲觀，油價連跌兩日后技術指標顯示已經進入超賣區(qū)間。
6月油價可能進入了關鍵轉折區(qū)間，消費回升的預期下油價仍有上漲空間，但如果需求面持續(xù)缺乏起色、消費旺季預期證實落空，預計油價下行風險較大。近期建議以謹慎觀望為主。
【需求】美國煉廠開工率升至2018-2023年同期最高水平
美國能源信息署數(shù)據顯示，截止2024年5月31日當周，美國煉廠加工總量平均1714.4萬桶/日，為2019年12月份以來最高；煉油廠開工率95.4%，比前一周增長1.1個百分點。前一周美國原油進口量平均705.8萬桶/日，比前一周增長28.9萬桶。
從美國煉廠開工數(shù)據來看，當前對原油本身的需求不弱。一方面，煉廠投入原油量為2019年12月以來最高，同時煉廠開工率基本處于2018-2023年同期最高水平，也是今年以來的最高值。而且4月以來原油進口量圍繞2018-2023年同期均值附近波動，進口需求表現(xiàn)穩(wěn)定。但原油高開工的同時，也造成了成品油供應量加速增長，夏季伊始的需求增速不及預期的情況下，成品油累庫，進而對原油價格產生偏空影響。后市來看，美灣地區(qū)煉廠利潤率已跌至年內低位水平，存在煉廠開工下降、成品油產量減少的可能；另外夏季消費旺季還不能證偽，仍需等待成品油端的需求反饋，暫不建議對原油需求過度悲觀。
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