關鍵詞：景氣 預期 價格 分化

導語：5月制造業(yè)景氣度再度回落至榮枯線下方，反映出當前經營主體悲觀情緒較為集中。同期景氣度唯一環(huán)比改善的則是采購及出廠價格，受宏觀預期因素影響，價格水平自上而下傳導走強，或成為當前價格周期見底的重要信號。值得注意的是不同規(guī)模企業(yè)的景氣走勢分化明顯，中小企業(yè)經營壓力仍存，或將使后續(xù)政策持續(xù)關注中小企業(yè)經營預期改善空間。整體而言5月PMI的景氣回落仍不改中期景氣抬升格局。

5月制造業(yè)景氣度季節(jié)性回落特征明顯。根據統(tǒng)計局最新數據顯示，5月份，制造業(yè)采購經理指數（PMI）為49.5%，比上月下降0.9個百分點，制造業(yè)景氣水平有所回落。非制造業(yè)商務活動指數為51.1%，與上月基本持平，非制造業(yè)繼續(xù)保持擴張。從整體走勢來看，5月制造業(yè)的景氣回落有其季節(jié)性因素影響，同時由于訂單規(guī)模下滑，景氣程度也降至榮枯線下方,體現出當前市場經營主體仍面臨著較大的經營壓力。而具體分項中僅采購及出廠價格整體呈逆勢回升態(tài)勢，或也意味著從產業(yè)鏈維度上，價格傳導逐步順暢，價格對周期的領先特征正在顯現。

宏觀預期影響價格整體偏強

5月制造業(yè)領域市場價格的走強受宏觀預期因素影響較為明顯。一方面歐央行6月即將降息，或能夠給低迷的歐洲經濟帶來一定的需求改善提振。另一方面國內房地產市場持續(xù)寬松，央行政策再度加碼，也都體現出政策端的托底意愿。根據卓創(chuàng)資訊大宗商品指數監(jiān)測，本月煤炭及天然氣市場均由需求端帶動，市場預期改善同時疊加天氣因素影響用電季節(jié)性增加，共同支撐煤炭及天然氣價格的上漲。而鋼鐵及建筑鋼材在國內房地產市場持續(xù)放寬政策的影響下，需求預期也進一步帶動價格震蕩走高。此外貴金屬領域受遠期電力需求增長提振以及短期市場情緒炒作影響，價格漲勢尤為強勁。整體均反映出5月宏觀層面無論是國內還是國際市場給商品端形成的較強預期支撐作用。

企業(yè)景氣分化程度有所放大

5月制造業(yè)景氣度繼續(xù)表現為大型企業(yè)景氣回升，而中小型企業(yè)景氣度明顯回落態(tài)勢。其中采購環(huán)節(jié)景氣度分歧主要體現在購進價格的反季節(jié)走強，以及進口及采購意愿的景氣回落，而庫存回落程度則相對不明顯；另外銷售端新訂單和積壓訂單數量均有下降，同時生產經營活動預期下滑，共同反映出目前企業(yè)經營成本壓力的增加以及營收預期下滑的風險。預計后續(xù)政策層面將聚焦中小企業(yè)經營預期改善空間的擴大，尤其是以中小企業(yè)為核心的勞動力市場，或有相應財政政策層面的進一步支持。

綜上，5月市場經營主體預期偏悲觀的表現一方面是受到季節(jié)性因素影響，另一方面則是宏觀層面的政策利好仍在向微觀傳導過程中，對實際經營的影響或仍要有1-2個月的滯后效應。也因此對于5月制造業(yè)景氣回落，市場悲觀情緒進一步發(fā)酵的空間也相對短暫，預計下半年經營環(huán)境好轉后，制造業(yè)景氣度將有顯著改善。