【導(dǎo)語】5月油價波動回歸基本面，但基本面未能對油價起到明顯利多作用，多數(shù)時間油價維持弱震蕩。展望后市，如果歐央行6月降息靴子落地，美元將進一步走強；市場等待6月2日歐佩克+會議對下半年產(chǎn)量目標(biāo)的決策結(jié)果，預(yù)計減產(chǎn)政策延續(xù)；6月消費旺季預(yù)期還無法證偽?？傮w而言，6月油價有望反彈回升，但漲幅可能受限。

2024年5月，國際油價呈現(xiàn)先下跌、再震蕩的走勢。截至5月28日收盤，WTI和布倫特原油5月均價分別為78.71美元/桶和83.09美元/桶，環(huán)比分別下跌6.73%和6.64%，同比分別上漲9.90%和9.78%。根據(jù)對于這段時間驅(qū)動油價變動較大幅度的事件整理（圖1和表1），可發(fā)現(xiàn)影響本月國際油價走向的關(guān)鍵在于基本面和宏觀表現(xiàn)。

事件一：宏觀—美國4月PPI上升超預(yù)期

美國勞工統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，美國4月PPI同比上升2.2%，預(yù)期2.2%，前值下修至1.8%；環(huán)比上升0.5%，預(yù)期0.3%，前值下修至-0.1%。美國4月核心PPI同比2.4%，預(yù)期2.3%，前值下修至2.1%；美國4月核心PPI環(huán)比0.5%，預(yù)期0.2%，前值0.2%。同比大體符合預(yù)期，但高于下修后的前值；環(huán)比增幅超出預(yù)期，且遠高于前值。

實際上整個5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)反復(fù)拉鋸，對降息預(yù)期的影響波動比較大。一方面非農(nóng)就業(yè)不及預(yù)期，4月CPI增長放緩，在一季度強勁增長后，4月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)讓市場略松一口氣，9月降息押注首次超過50%。但之后公布的包括4月PPI、5月Markit PMI等數(shù)據(jù)都顯示通脹粘性依然較強，尤其是PMI數(shù)據(jù)中制造業(yè)成本和服務(wù)業(yè)支付價格都出現(xiàn)上漲，意味著企業(yè)生產(chǎn)成本方面的通脹壓力更強。因此市場對9月降息押注又跌落到50%以下，截至月末，降息預(yù)期基本在9月、11月和12月之間擺動，這也使得美元在下半月再度轉(zhuǎn)強，宏觀貨幣對油價的壓力不減。

事件二：供需—消費旺季到來之前，美國商業(yè)原油累庫、汽油小幅降庫

據(jù)EIA數(shù)據(jù)，截至5月24日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存4.59億桶，較前一周增加182.5萬桶，四周移動平均庫存4.59億桶，較上一個四周移動平均周期增加了約130萬桶。汽油庫存2.27億桶，較前一周下降100萬桶，四周移動平均庫存2.27億桶，和上一個四周移動平均周期持平。

美國商業(yè)原油庫存在5月和6月存在季節(jié)性累庫的規(guī)律，今年整體商業(yè)原油庫存略低于2018-2023年同期均值水平，但未達到緊張的程度。另一方面，汽油庫存往往在5月開始降庫，但今年5月汽油庫存先小幅增加，再緩慢下降，降庫趨勢不流暢，這也使得本月市場對需求表現(xiàn)并不樂觀。因此在基本面缺乏亮點的情況下，油價延續(xù)弱震蕩的態(tài)勢。

[結(jié)語] 綜合來看，5月市場聚焦于微觀基本面，對地緣擾動有“脫敏”傾向。但基本面未能對油價起到明顯利多作用，一方面今年全球石油庫存出現(xiàn)補庫趨勢，整體庫存水平較去年有明顯回升，對油價的支撐力較全年減弱；另一方面，市場等待美國假日和夏季消費旺季啟動，觀望情緒較濃。但在歐佩克+減產(chǎn)的支撐下，油價深跌空間不大。展望后市，需求方面，6月消費旺季預(yù)期還無法證偽；供應(yīng)方面，市場等待6月2日歐佩克+會議對下半年產(chǎn)量目標(biāo)的決策結(jié)果，預(yù)計減產(chǎn)政策延續(xù)；宏觀層面，如果歐央行6月降息靴子落地，美元將進一步走強?？傮w而言，6月油價有望反彈回升，但漲幅可能受限。

（完整分析和數(shù)據(jù)敬請關(guān)注卓創(chuàng)資訊研究院《國際油價情景分析報告》2024年5月刊:

https://vip.sci99.com/pages/report-list.html?orderid=1&classid=11，“產(chǎn)業(yè)研究報告”板塊）