5月份第一周觀點(diǎn)
核心觀點(diǎn)：5月份預(yù)期仍是驅(qū)動(dòng)的核心力量，宏觀面存在轉(zhuǎn)弱的可能，物價(jià)折射經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不佳，社融數(shù)據(jù)“擠水分”短期利空但中長(zhǎng)期利好。行情角度看，“數(shù)據(jù)端”利空需要消化，內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型商品或有調(diào)整。
前期我們提醒需要關(guān)注基本面存在矛盾的商品，前期漲勢(shì)較為顯著的硅錳等價(jià)格仍受資金追捧，硅錳延續(xù)上漲趨勢(shì)，澳洲事件依舊是影響市場(chǎng)的主要因素；集運(yùn)歐線繼續(xù)上沖，價(jià)格高點(diǎn)不斷刷新，是地緣問(wèn)題在價(jià)格上最顯著的價(jià)格表現(xiàn)。
進(jìn)入5月份，農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)入普遍進(jìn)入空檔期，對(duì)產(chǎn)量的預(yù)期主導(dǎo)價(jià)格趨勢(shì)，種植面積是關(guān)注的核心，中儲(chǔ)棉調(diào)研數(shù)據(jù)顯示24年棉花意向種植面積較上年減少2.2%；豆類(lèi)產(chǎn)品逐步進(jìn)入北半球時(shí)間，南半球主要種植區(qū)收獲季天氣仍是關(guān)注核心，另外需要關(guān)注美國(guó)產(chǎn)區(qū)種植面積等數(shù)據(jù)；工業(yè)品方面，仍需要關(guān)注前期存在供給擾動(dòng)的商品，合金類(lèi)產(chǎn)品仍值得關(guān)注，有色金屬產(chǎn)品基本面繼續(xù)支持上漲；地緣問(wèn)題仍值得關(guān)注，但集運(yùn)歐線價(jià)格漲勢(shì)過(guò)快或有調(diào)整需要。
【復(fù)盤(pán)】第一周價(jià)格先漲后跌，符合“數(shù)據(jù)端”利空需要消化的預(yù)期，下跌并未能打破周初低位。此后市場(chǎng)重回漲勢(shì)，但在觸及前期高點(diǎn)時(shí)再度調(diào)整。從各版塊角度看，煤炭板塊、石油板塊、軟商板塊表現(xiàn)不佳，價(jià)格小幅下行；煤炭板塊先跌后漲，石油板塊總體下跌但后半周總體好轉(zhuǎn)；貴金屬延續(xù)向好趨勢(shì)，技術(shù)形態(tài)上看處于空中加油狀態(tài)，繼續(xù)向好可能較大；生豬鏈保持向好態(tài)勢(shì)，生豬價(jià)格突破2022年底以來(lái)形成的箱體區(qū)間，價(jià)格為近73周高點(diǎn)；有色金屬板塊延續(xù)向好趨勢(shì)，本月累計(jì)漲幅超過(guò)5%，滬銅價(jià)格創(chuàng)歷史新高，高盛5月初報(bào)告將銅的2024年末預(yù)期價(jià)位從1萬(wàn)美元上調(diào)至1.2萬(wàn)美元，并維持2025年1.5萬(wàn)美元/噸的預(yù)測(cè)。
5月第二周觀點(diǎn)
核心觀點(diǎn)：提醒繼續(xù)關(guān)注存在供需矛盾的商品，有色金屬板塊上漲依舊穩(wěn)健，但如果出現(xiàn)加速上沖則需要注意調(diào)整的可能性，高價(jià)位會(huì)形成對(duì)需求的抑制，會(huì)形成負(fù)反饋。
上期我們提醒注意天氣對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的擾動(dòng)。棉花價(jià)格結(jié)束下跌，有見(jiàn)底跡象；巴西南部降水持續(xù)并未引起市場(chǎng)波動(dòng)，國(guó)內(nèi)豆類(lèi)相關(guān)產(chǎn)品總體維持偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)；工業(yè)品方面，提示繼續(xù)關(guān)注有供給擾動(dòng)的商品。硅錳出現(xiàn)調(diào)整信號(hào)，價(jià)格并未延續(xù)上漲趨勢(shì)；硅鐵價(jià)格延續(xù)向好趨勢(shì)，調(diào)整信號(hào)不明顯；集運(yùn)歐線延續(xù)強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)，上漲再創(chuàng)新高，中東局勢(shì)暫無(wú)緩和跡象，紅海復(fù)航希望再度渺茫。
向前看，國(guó)際大宗商品處于集體躁動(dòng)期，供需矛盾相對(duì)確定的是有色金屬板塊，特別是銅仍存在顯著缺口，在其他商品難以出現(xiàn)大的供需矛盾背景下，有色金屬特別是銅仍是多頭的最佳配置。前期漲幅較大的硅錳，矛盾依舊存在，但價(jià)格中已經(jīng)充分計(jì)入，有調(diào)整需要，若后續(xù)黑色系總體氛圍好轉(zhuǎn)，合金類(lèi)產(chǎn)品表現(xiàn)仍可能好于其他原料。農(nóng)產(chǎn)品方面，需要關(guān)注夏收情況，另外前期提醒關(guān)注的全球天氣問(wèn)題依舊值得關(guān)注，仍是可能的擾動(dòng)來(lái)源。
【復(fù)盤(pán)】這一周商品間分化較為明顯，黑色建材相關(guān)板塊漲幅明顯，其中煤炭板塊上漲5.25%漲幅最大，鐵合金和建材板塊漲幅超過(guò)4%；玉米鏈，石油板塊有所下跌，跌幅有限；貴金屬、有色金屬延續(xù)向好趨勢(shì)，上漲較為穩(wěn)健。從商品角度看，9個(gè)商品漲幅超過(guò)5%，其中硅錳價(jià)格經(jīng)過(guò)短暫調(diào)整后再度上漲，上周錳硅累計(jì)上漲8.72%�？傮w來(lái)看，這一周判斷基本符合預(yù)期，但并沒(méi)有觀察到后續(xù)價(jià)格的前者是狀態(tài)。
5月第三周觀點(diǎn)
核心觀點(diǎn)：當(dāng)前宏觀環(huán)境符合庫(kù)存周期向上階段的特點(diǎn)，繼續(xù)向好發(fā)展的環(huán)境帶給商品的是較為寬松的宏觀預(yù)期，商品易漲難跌，而具備擾動(dòng)的商品更易受到資金關(guān)注。
繼續(xù)提示“存在基本面擾動(dòng)的商品或是資金追捧的目標(biāo)”這一觀點(diǎn)。
1、建議關(guān)注：資金追捧下，鋁或迎來(lái)逼空行情。前期逼空行情出現(xiàn)在紐銅上，前期托克和IXM在COMEX（隸屬于CME集團(tuán)）銅市場(chǎng)持有大量空頭頭寸，但資金押注“缺口”預(yù)期，銅價(jià)持續(xù)被推高，近期銅價(jià)在被推高至11000美元之后有調(diào)整預(yù)期。5月25日，據(jù)媒體報(bào)告托克最近幾周向LME大量交付鋁金屬，暗示其對(duì)鋁價(jià)的悲觀預(yù)期。但與此同時(shí)，Squarepoint資本、花旗集團(tuán)在內(nèi)的華爾街機(jī)構(gòu)已開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)這些鋁庫(kù)存，押注鋁價(jià)上漲預(yù)期。當(dāng)前鋁多頭堅(jiān)信全球產(chǎn)量受限以及中國(guó)和印度推動(dòng)的需求增長(zhǎng)預(yù)期會(huì)給下半年鋁市帶來(lái)供應(yīng)緊張格局。
2、適度關(guān)注：澳洲兩家氧化鋁廠不可抗力影響合同執(zhí)行。5月下旬初，澳大利亞兩家氧化鋁發(fā)貨宣布不可抗力因素。兩家工廠于3月因天然氣管道發(fā)生火災(zāi)造成天然氣供應(yīng)不足而被動(dòng)關(guān)停約120萬(wàn)噸產(chǎn)能，由于天然氣供應(yīng)尚未恢復(fù)，原計(jì)劃6月的復(fù)產(chǎn)或延遲至9月份。供給端擾動(dòng)或給市場(chǎng)交易機(jī)會(huì)，受到天然氣供給擾動(dòng)的燃?xì)夤艿乐饕⿷?yīng)格拉德斯通市，力拓在該地區(qū)的BoyneIsland鋁冶煉廠主要依靠煤炭發(fā)電，而Yarwun氧化鋁精煉廠和QAL則依賴天然氣。力拓2022年的氧化鋁產(chǎn)量達(dá)到776萬(wàn)噸，而昆士蘭鋁業(yè)和雅文鋁業(yè)同年的氧化鋁總產(chǎn)量為640萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)量的4%。該事件與前期錳硅面臨的狀況類(lèi)似，但相較于上漲之前的錳硅，氧化鋁的基本面明顯好于錳硅，建議適度關(guān)注。
3、繼續(xù)關(guān)注：澳洲突發(fā)因素引發(fā)錳硅供給短缺預(yù)期。3月中旬熱帶氣旋Megan影響，South32公司位于格魯特島的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施遭到嚴(yán)重破壞。全球最大的錳礦生產(chǎn)企業(yè)South32旗下主力錳礦運(yùn)營(yíng)中斷，預(yù)計(jì)將減少2024年全球錳礦供應(yīng)10%以上，減少國(guó)內(nèi)每月錳礦進(jìn)口量約30萬(wàn)噸，2024年錳礦供應(yīng)存在嚴(yán)重短缺風(fēng)險(xiǎn)。4月份之后硅錳價(jià)格劇烈上漲，最大波動(dòng)幅度達(dá)到51%。過(guò)去兩周錳硅價(jià)格先跌后漲，硅錳異動(dòng)再度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。需要關(guān)注后續(xù)澳洲礦山復(fù)產(chǎn)復(fù)工情況，以及價(jià)格上漲帶來(lái)的國(guó)內(nèi)錳硅企業(yè)復(fù)工熱情影響。
4、適度關(guān)注：房地產(chǎn)四支箭帶動(dòng)地產(chǎn)端商品異動(dòng)。5月17日，房地產(chǎn)市場(chǎng)連發(fā)利好政策，房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期受到影響，最近數(shù)據(jù)顯示不管是新房市場(chǎng)還是二手房市場(chǎng)均出現(xiàn)看房需求增加的現(xiàn)象，成交數(shù)據(jù)有明顯好轉(zhuǎn)。前期價(jià)格受到房地產(chǎn)影響較為顯著的商品價(jià)格出現(xiàn)異動(dòng)，PVC、玻璃表現(xiàn)相對(duì)較好。后續(xù)可以持續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)高頻成交情況，若實(shí)物工作量顯著好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)相關(guān)商品或迎來(lái)底部抬升行情。
5、適度關(guān)注：巴西遭遇歷史最大洪災(zāi)。前期提示巴西南部降水的問(wèn)題，盡管沒(méi)有引起市場(chǎng)的較大波動(dòng)，但依舊形成底部支撐。此前南里奧格蘭德州（Rio Grande do Sul）多個(gè)港口已暫停運(yùn)營(yíng)，大豆、化肥進(jìn)出口受到影響，超百艘船只受到影響。據(jù)巴西農(nóng)業(yè)部5月23日?qǐng)?bào)道，近期強(qiáng)降雨再度來(lái)襲，這會(huì)給當(dāng)?shù)馗劭诘幕謴?fù)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)影響。
向前看，國(guó)際大宗商品仍處于集體躁動(dòng)期，板塊輪動(dòng)特點(diǎn)明顯。仍提示關(guān)注存在供給擾動(dòng)的板塊和商品�？偟膩�(lái)看，有色金屬上漲依舊穩(wěn)健，黑色系相關(guān)商品中煤炭相關(guān)商品焦煤和焦炭波動(dòng)相對(duì)劇烈，成為黑色系價(jià)格上漲的領(lǐng)頭羊。當(dāng)前宏觀環(huán)境符合庫(kù)存周期向上階段的特點(diǎn)，繼續(xù)向好發(fā)展的環(huán)境帶給商品的是較為寬松的宏觀預(yù)期，商品易漲難跌，而具備擾動(dòng)的商品更易受到資金關(guān)注。
【復(fù)盤(pán)】第四周商品價(jià)格總體以震蕩為主，四支箭支撐商品價(jià)格快速抬升，但在這個(gè)過(guò)程中漲勢(shì)逐步放緩。石油板塊延續(xù)回落狀態(tài)，化工板塊總體延續(xù)上漲趨勢(shì)，但上漲幅度有所放緩。市場(chǎng)有波動(dòng)的商品仍集中在前期存在基本面擾動(dòng)或者資金追捧的商品。
進(jìn)入6月份，前期基于基本面擾動(dòng)進(jìn)入市場(chǎng)的資金收益率水平較高，但需要注意的是市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)資金撤離帶來(lái)的大幅度回調(diào)可能。