關鍵詞：大豆 減產 利潤

導語：盡管目前巴西主產州受洪澇影響仍未消退，但對后續(xù)市場供應預期的擾動已逐步減弱。而當前出口規(guī)模的釋放還受限于貿易需求的下降，所以整體對全球大豆供需平衡的影響并不突出。美豆的天氣炒作預期更多短期的市場震蕩調整，同時其國內大豆榨利水平的改善空間將隨著終端需求的回落進一步收窄，或也將影響美豆在其本國的消費預期，而年內趨勢的確定或需等待6月末季度庫存及播種面積報告的確認。

天氣炒作預期落空。美國農業(yè)部發(fā)布的全國作物進展周報顯示，美國大豆播種進度高于歷史均值，也超過市場預期。在占到全國大豆播種面積96%的18個州，截至5月26日（周日），美國大豆播種進度為68%，上周52%，去年同期78%，五年同期均值為63%。報告出臺前分析師們預計大豆播種進度為66%。大豆出苗率為39%,上周26%，去年同期50%，五年同期均值36%。美豆播種整體表現(xiàn)好于市場預期，成為目前天氣預期炒作落空的重要影響因素。從全年天氣變化趨勢來看，厄爾尼諾向拉尼娜轉變的過程對作物減產的實際影響或仍聚焦在巴西地區(qū)，而極端天氣事件發(fā)生頻率的增多則給市場形成更多減產擔憂。尤其是在北半球春夏之交的階段，舊作收獲及新作播種的雙重影響，一方面會改變谷物及油籽市場上年度庫存的調整，另一方面則會形成新季作物的產量同比變化的預期。

巴西減產或已被充分計價。從目前大豆供應形勢來看，巴西減產的影響落實在出口規(guī)模方面的影響已經逐步體現(xiàn)在其今年以來的單月出口水平上，同時也有需求回落形成的擾動。美國農業(yè)部5月供需報告中對23/24年度的全球大豆供需預估顯示，全球大豆產量預期仍保持穩(wěn)定略有上調，而期末庫存水平較上月預估下降趨勢則較為明顯，同時貿易規(guī)模收窄的預估也符合眼下美洲地區(qū)大豆出口疲軟以及受天氣因素影響的出口擾動問題。

美豆壓榨利潤改善空間有限。美國農業(yè)部發(fā)布的壓榨周報顯示，截至2024年5月24日的一周，美國大豆壓榨利潤為每蒲2.15美元，比前一周增長8.0%。作為參考，2023年的壓榨利潤平均為3.29美元/蒲。由于阿根廷上年度減產影響，美豆粕22/23年度出口規(guī)模創(chuàng)1330萬噸歷史記錄，對菲律賓、越南以及歐盟的出口占比進一步提升，成為帶動上年度美豆壓榨產能持續(xù)釋放的重要驅動力。

進入2024年，由于豆油及豆粕價格的下跌，壓榨利潤下滑明顯，其中豆粕價格的走弱影響更加顯著。隨著4月以來美豆粕市場需求改善，累計凈銷售規(guī)模逐步好于過去五年均值水平，價格回升帶動美豆壓榨利潤好轉，但相較于上年度平均盈利水平仍有較大差距。結合當前美國內畜禽養(yǎng)殖需求以及國際市場豆粕出口競爭優(yōu)勢來看，一是其國內生豬及肉牛養(yǎng)殖的蛋白飼料消費或受畜產品價格高位回落影響受到抑制，二是南美大豆即將收獲以及阿根廷產量恢復，或將對此前美豆粕出口市場形成擠占，預計美豆壓榨利潤的改善空間也相對有限。

今年對美豆的觀察或許更多焦點應該放在美國國內的壓榨需求變化，由于宏觀貨幣政策對貿易格局的持續(xù)影響，美豆貿易需對價格的影響也會持續(xù)弱化。預計市場對南美減產預期的計價將進一步減弱，更多預期將在新作的播種進度中有所體現(xiàn)，同時關注美國國內壓榨產能開工節(jié)奏�；�于以上，對6月供需報告仍維持穩(wěn)定偏空展望，重點關注二季度末的季度庫存調整及新作播種面積的首次實估給市場形成的新指引。