關鍵詞：黃金、白銀、縮表、流動性

導語：貴金屬價格近期頻繁波動，市場長期與短期預期分化，令美聯(lián)儲鷹派表態(tài)難抑多頭情緒發(fā)酵，或反映出宏觀層面潛藏的不確定性風險，尤其對美債價格走弱引發(fā)的流動性擔憂。這對整個6月商品市場而言，情緒的變化將成為基本面之上的重要影響因素，導致風險或更大于機會。

近兩周以來，貴金屬商品市場震蕩走強，能源及農產品價格也再度接續(xù)上行，至此，商品市場的偏多情緒達到了這一階段的巔峰。一是由于市場對于商品供應端預期收緊的持續(xù)發(fā)酵，其中對于貴金屬市場而言，不僅計價了市場供應問題，更包括了宏觀風險、持倉預期以及需求側的長期走強。也因此在時隔一個多月后，5月17日的外盤現(xiàn)貨黃金價格再度突破2400美元/盎司，收報于2414.50美元/盎司，逼近4月12日創(chuàng)下的2448.8的前高水平?，F(xiàn)貨白銀價格更是強于黃金市場，價格當日收報31.39美元/盎司，日漲幅超6.24%。金銀比價水平大幅收窄至76.15，也降至了2024年2月以來的新低位置。這也開啟了貴金屬市場的同漲共振趨勢，從5月17日至今共8個交易日期間，貴金屬市場日收盤價格高點和低點的價差水平明顯放大。從月線水平看，現(xiàn)貨黃金高低點價差延續(xù)3月以來走勢，盡管略有收窄但仍有近180美元的變動幅度；而現(xiàn)貨白銀高低點價差則較前兩個月進一步走闊至6.49美元。

長期市場預期偏多。長期來看，驅動貴金屬市場價格持續(xù)走強的因素主要有美聯(lián)儲貨幣政策轉向預期、美股經濟泡沫及美債市場風險爆發(fā)的擔憂，以及經濟復蘇尤其是科技相關產業(yè)需求預期的改善，共同從貨幣流動性、避險需求和實體基本面形成了對其價格上漲的支撐。短期美聯(lián)儲偏鷹難抵經濟數(shù)據偏弱表現(xiàn)。短期視角下，當前貴金屬市場的上漲一是源于在美國4月經濟數(shù)據指引下的市場對美國經濟增長預期的不樂觀，盡管美聯(lián)儲仍然沒有進一步明確將降息納入決策考量，但因其勞動力市場熱度回落、物價水平趨勢走低的表現(xiàn)，令市場對未來的降息確定性再度增強，成為支撐現(xiàn)階段貴金屬走強的主要驅動邏輯。

根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）數(shù)據，截至5月21日當周，COMEX黃金投機者凈多頭倉位增加21030手頭寸至193972手；COMEX白銀投機者凈多頭倉位減少3918手頭寸至37703手；盡管白銀投機多頭減少，但仍是2021年以來的相對高位規(guī)模。另外，地緣風險的不確定性仍存，美國經濟“軟著陸”也難以確定，也都使市場對貴金屬領域增加風險升水的又一考慮。而除了地緣突發(fā)因素之外，市場對貴金屬期貨持倉規(guī)模能否實現(xiàn)實物交割存疑，公開交易所庫存規(guī)模遠低于所對應的金銀期貨持倉，也引發(fā)了階段性的軋空行情出現(xiàn)。

6月美聯(lián)儲縮表放緩與鷹派立場并存

進入6月，美聯(lián)儲將開啟放緩縮表進程，這意味著距離美元寬松預期又更近一步。但在沒有明確的降息指引之前，放緩縮表或是美聯(lián)儲維持目前利率水平的重要手段，以應對美債過快下跌造成的利差倒掛修正所形成的流動性風險?；诖?，6月整體的宏觀貨幣環(huán)境對商品端的上行支撐仍然十分有限，而貴金屬價格急漲急跌的背后或潛在反映出市場目前存在的預期分化，對月內商品后續(xù)走勢而言風險更大于機會。