【導語】歐佩克+將在6月開會討論下半年產量政策。通過探討四種情形，我們認為延續(xù)當前減產決議的可能性最大，逐漸小幅恢復產量以爭取市場份額的可能性也不低，而進一步減產或直接取消220萬桶/日自愿減產政策的可能性都很低。此外，即使延續(xù)當前減產決議，夏季消費旺季期間減產執(zhí)行紀律可能不容樂觀。

歐佩克+將于6月1日舉行第54屆歐佩克與非歐佩克聯(lián)合部長級監(jiān)督委員會（JMMC），來對下半年產量政策做出決議。本文將從四種可能的情形，探討歐佩克+下半年產量政策變化和對油價的影響。

結合歐佩克+歷史上產量政策調整情況和相關人員的表述，有四個前置條件會影響歐佩克+后續(xù)政策的調整：當前油價水平、需求表現(xiàn)及預期、庫存水平及預期、歐佩克主要產油國財政收支平衡對應油價。前置條件的變化會影響不同的政策情形。

歐佩克主要產油國財政收支平衡對應油價參考IMF給出的預測，因此在前置條件中不再贅述。從圖1可以看到，IMF對歐佩克主要產油國2024年財政收支平衡對應的油價預測較2023年變化不多，但沙特的財政收支平衡油價顯著下降近5美元，同時阿聯(lián)酋和阿曼的財政收支平衡油價依然是主要產油國中最低的，當前的油價水平對阿聯(lián)酋來說已經有足夠盈余空間，這也可以解釋為什么阿聯(lián)酋在產量政策執(zhí)行紀律上表現(xiàn)一般。

情形1：在現(xiàn)有政策基礎上進一步減產

截至5月9日，今年以來兩油價格累計上漲近10美元，盡管近期油價大幅回撤，但布倫特依然在82.4美元附近得到關鍵支撐，這個價位也高于多數主要產油國的財政收支平衡油價，因此進一步減產的必要性不強，實際可執(zhí)行性也不高。綜合來看，情形1發(fā)生的概率很低。

情形2：維持現(xiàn)有減產決議不變

情形2的前置條件較符合現(xiàn)實狀況。當前油價在回吐地緣風險溢價和累庫的情況下，回撤到3月初的水平，處于2021年以來55%分位水平，且近期下跌后延續(xù)弱震蕩態(tài)勢，缺乏單邊驅動因素。需求淡季的背景下，庫存有累庫趨勢，美原油和成品油庫存低于近五年均值水平，但已高于去年同期歷史低位水平，OECD商業(yè)庫存也略有抬升，此外浮倉庫存轉移至陸上也緩解了供應端緊張預期，月差較4月走弱。

此外，近期油價接連破位下跌后歐佩克+快速反應，一是5月3日公布了伊拉克和哈薩克斯坦一季度超額生產部分在今年剩余時間的補償計劃（表2），二是沙特阿美上調了提高6月份針對亞洲以及西北歐和地中?？蛻舻乃械燃壴凸俜戒N售價，不包括美國，以調價形式暗示對市場需求看漲的態(tài)度。綜合來看，以沙特為代表的歐佩克+減產托底態(tài)度明確，維持現(xiàn)有減產決議不變的概率較大。

但這種情形還存在執(zhí)行紀律問題。去年年中油價跌至年內最低，6月沙特作為表率提出額外自愿減產100萬桶/日，7月歐佩克環(huán)比減產87.9萬桶/日至2731萬桶/日，隨后8月到10月連續(xù)三個月增產。而且本次超產補償計劃中，未提及同樣超產的阿聯(lián)酋，而日前阿聯(lián)酋阿布扎比國有石油公司宣布將其石油產能提高至485萬桶/日，較當前產能增加約60萬桶/日。因此，消費旺季期間歐佩克其他產油國的執(zhí)行紀律可能不理想。

情形3：延續(xù)減產，但遞進式恢復產量

復盤2020年12月到2022年歐佩克+幾次主要恢復/增產決議（圖2），可以看到增產的前置條件是需求和油價都在穩(wěn)步恢復中（2020-2021年，全球衛(wèi)生事件后經濟逐漸復蘇），或者油價處于偏高水平（2022年地緣沖突、通脹大幅抬升），而且油價在處于較高水平的時候，往往歐佩克+對于增產的態(tài)度更加模糊，例如2022年8月做出9月增產10萬桶/日的決策后，9月又再次決定10月減產10萬桶/日，抵消前一個月的“微量”增產決議，甚至10月在油價連續(xù)下跌近4個月、布油還處于85美元附近時，做出了減產200萬桶/日的決定。我們認為，需求和油價都在穩(wěn)步增長時歐佩克+主動做出增產決議的概率更大。

另一方面，增產過程基本是逐步增產，每個月最多恢復50萬桶/日，而沒有采用一次性完全恢復的策略，盡管如此，歷次增產決議也會在短期內導致油價下跌。5月以來油價結束了前四個月的漲勢，下跌后進入弱震蕩格局，且需求表現(xiàn)平穩(wěn)，主要能源機構對今年原油需求的預測都是增速較去年放緩，因此達成逐步增產決定的前置條件不夠充分。

但值得考慮的問題是歐佩克在連續(xù)減產一年多后，市場份額已經從2022年28.98%下降到2024年一季度25.6%，歐佩克+總體份額也從2023年41.1%下降到2024年一季度39.81%。結合當前油價水平來看，并不能排除歐佩克小幅逐步恢復產量以在夏季消費旺季中爭取市場份額的情形。

情形4：直接取消自愿減產220萬桶/日的政策

如情形3里所述，一般增產采用逐步增產的節(jié)奏，一次性取消220萬桶/日自愿額外減產的決議，將在一個月內為市場帶來200萬桶/日以上的供應增量，油價大概率急速下跌，也必然不是歐佩克+希望看到的結果。綜合來看，該情形發(fā)生的概率也很低。

綜合討論以上四種情形后，我們認為發(fā)生概率從高到低依次是情形2＞情形3＞情形1&4，即延續(xù)當前減產決議的可能性最大，逐漸小幅恢復產量以爭取市場份額的可能性也不低，而進一步減產或直接取消220萬桶/日自愿減產政策的可能性都很低。此外，即使延續(xù)當前減產決議，夏季消費旺季期間不一定能保證減產執(zhí)行紀律，產量依然有小幅增長的可能。