【導(dǎo)語】總體來看，我們維持對二季度原油價格回調(diào)的預(yù)期不變，但由于4月地緣風(fēng)險超預(yù)期升級和美國通脹停滯，油價回調(diào)時機較之前的預(yù)測推后，回調(diào)幅度或小于預(yù)測值，對二季度油價走勢預(yù)測從 V 型走勢修正為 N 型走勢。而這種跌勢持續(xù)的時間和幅度，還取決于地緣局勢變化和需求旺季是否被證偽。
4月17日亞洲夜盤時間，EIA周報發(fā)布后，原油價格大幅下跌。WTI 5月期貨結(jié)算價82.69美元/桶，比前一交易日下跌2.67美元，跌幅3.13%，布倫特原油6月期貨結(jié)算價每桶87.29美元，比前一交易日下跌2.73美元，跌幅3.03%。
Q：本次大幅下跌的誘因是什么？
A：從盤面分時價格走勢來看，本次油價大幅下跌的“導(dǎo)火索”是EIA周報發(fā)布數(shù)據(jù)顯示美國商業(yè)原油累庫。具體來看，截至4月12日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存4.6億桶，比前一周增長274萬桶；與此同時美國汽油庫存下降115萬桶，餾分油庫存下降276萬桶。美國商業(yè)石油庫存總量增長1002萬桶。盡管成品油去庫，但原油累庫為空頭提供關(guān)鍵契機，周報數(shù)據(jù)發(fā)布后一個半小時內(nèi)WTI幾乎直線下跌約2美元，跌破84美元的技術(shù)性支撐位。
Q：商業(yè)原油庫存增加274萬桶，為什么油價反應(yīng)這么大？
A：對比EIA周報公布商業(yè)庫存變動和當(dāng)日油價漲跌之間的關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)，兩者不是必然的負(fù)相關(guān)關(guān)系。統(tǒng)計2009年以來的數(shù)據(jù)，商業(yè)原油庫存單周增加500萬桶以內(nèi)時，數(shù)據(jù)公布當(dāng)日油價下跌的概率僅50.2%。也就是說，盡管庫存和價格存在長期負(fù)相關(guān)關(guān)系，但短期庫存波動不是油價漲跌的核心邏輯。截至4月12日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存已經(jīng)連續(xù)四周累庫，4月12日當(dāng)周累庫274萬桶是這四周里最小幅度，而上周數(shù)據(jù)顯示4月5日當(dāng)周累庫584萬桶，但當(dāng)日油價呈現(xiàn)先跌后漲的走勢，主要是受到中東地緣風(fēng)險支撐。
本次跌幅較大的原因，一方面是市場關(guān)注的焦點逐漸回歸供需基本面，另一方面是技術(shù)性下跌。具體來看，基本面上中東地緣局勢尚沒有影響到產(chǎn)油區(qū)，多方表態(tài)來看風(fēng)險全面升級的可能性較低，地緣風(fēng)險溢價暫時回吐；技術(shù)面上價格跌破84美元的支撐位后，下方空間已經(jīng)打開。目前油價回調(diào)符合我們在《原油季度專題：一季度供應(yīng)主導(dǎo)，二季度關(guān)注旺季需求落地情況》中的預(yù)期。
Q：WTI會順勢跌至80美元以下嗎？
A：有可能。宏觀情景來看，美國通脹停滯下降息預(yù)期已推遲至三季度，但歐元區(qū)通脹放緩，3月歐元區(qū)核心CPI從3.1%下降至2.9%，相比美國更具備開啟降息的條件。結(jié)合歐央行近兩個月的表態(tài)，歐央行最早可能6月開始降息，早于美聯(lián)儲降息將導(dǎo)致美元進一步走強。今年以來美指累計漲幅已接近6%，宏觀層面對油價的壓力持續(xù)積累。資金方面，2022年6月超預(yù)期激進加息以來，WTI非商業(yè)持倉多空比最高兩次達到4.7，4月初在地緣風(fēng)險沖擊的影響下，多空比一度回到4.3的高位，但隨后再度轉(zhuǎn)弱，截至4月9日當(dāng)周，多頭和空頭持倉環(huán)比分別增加2.9%和16.7%，多空比回落至3.8。根據(jù)歷史規(guī)律來看，多空比漲至4以上時往往會迎來油價的反轉(zhuǎn)。技術(shù)層面，布林帶顯示W(wǎng)TI跌破84美元的關(guān)鍵支撐位后，下方支撐位在80美元附近，結(jié)合近日油價表現(xiàn)和多空比絕對水平，市場看多情緒漸冷，WTI存在短期試探80美元位的可能。不過在夏季消費旺季到來之際，如果需求沒有衰退、且歐佩克+產(chǎn)量與一季度基本持平，疊加地緣風(fēng)險沒有完全消退，那么油價即使跌至80美元以下，也不會維持太久。
Q：后續(xù)地緣擾動還會促使油價大漲嗎？
A：取決于是否波及產(chǎn)油區(qū)。4月市場對地緣沖突的焦點從歐洲再次轉(zhuǎn)向中東。盡管上周末中東軍事沖突一度升級，但目前來看，中東地緣沖突多方暫無波及原油相關(guān)設(shè)施的意圖，美國對中東某國的限制措施主要涉及導(dǎo)彈和無人機項目，未提及原油出口相關(guān)措施，這也是油價近期回吐地緣風(fēng)險溢價的原因。但地緣風(fēng)險尚未完全消解，一旦緊張局勢回歸，油價或?qū)⒃俅螒?yīng)激沖高。（補充：截至發(fā)稿，中東地緣局勢再次波瀾，尚不確定是否擊中產(chǎn)油區(qū)設(shè)施，油價直線拉升重新計入風(fēng)險溢價，WTI回到85美元附近）
總結(jié)：維持季度專題文章中對二季度原油價格回調(diào)預(yù)期不變，但由于4月地緣風(fēng)險超預(yù)期升級，以及美國通脹停滯導(dǎo)致降息預(yù)期推遲至三季度，金油美債等大類資產(chǎn)共振普漲，油價回調(diào)時機較之前的預(yù)測推后，回調(diào)幅度或小于預(yù)測值，對二季度油價走勢預(yù)測從 V 型走勢修正為 N 型走勢。而這種跌勢持續(xù)的時間和幅度，還取決于地緣局勢變化和需求旺季是否被證偽。