關(guān)鍵詞：宏觀、周期、天氣、持倉(cāng)

導(dǎo)語(yǔ)：由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)政策形成挑戰(zhàn)，美元與黃金市場(chǎng)走勢(shì)上的分歧也進(jìn)一步放大。這令市場(chǎng)在判斷宏觀方向上的確定性明顯減弱，也模糊了當(dāng)下國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)基本面表現(xiàn)所能引導(dǎo)的中期趨勢(shì)。4月仍然充滿挑戰(zhàn)，而天氣因素的逐漸累積或能夠?yàn)槭袌?chǎng)后市指明方向。

宏觀市場(chǎng)節(jié)奏：降低降息押注 轉(zhuǎn)向美元信用體系重構(gòu)邏輯。

進(jìn)入4月，宏觀市場(chǎng)一方要全面結(jié)束對(duì)于此前美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的交易，進(jìn)一步轉(zhuǎn)向美債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和美元信用體系重構(gòu)的邏輯；另一方面在美元流動(dòng)性日益趨緊的當(dāng)下，美元對(duì)其他貨幣走強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)條件是否具備，決定了接下來(lái)對(duì)于黃金、比特幣等避險(xiǎn)資產(chǎn)的押注調(diào)整。當(dāng)下黃金超買風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步放大，全面轉(zhuǎn)向的時(shí)間節(jié)點(diǎn)或也即將隨著美國(guó)再通脹預(yù)期的放大而不斷臨近。

國(guó)內(nèi)宏觀繼續(xù)維持政策底支撐下的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，側(cè)重于中長(zhǎng)期在新質(zhì)生產(chǎn)力和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化方面的政策效力。而短期市場(chǎng)仍有降息要求，但期望值或不宜過(guò)高，央行仍主要依靠豐富貨幣政策工具箱為市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持。4月7日央行對(duì)科技創(chuàng)新和技術(shù)改造項(xiàng)目設(shè)立5000億元再貸款工具，也進(jìn)一步說(shuō)明了國(guó)內(nèi)貨幣政策對(duì)于降息緊迫性的考量要弱于機(jī)構(gòu)的短期需求。所以目前宏觀趨勢(shì)主線仍在于等待中美庫(kù)存周期同步，中期商品價(jià)格將獲得需求側(cè)支撐，再通脹預(yù)期引導(dǎo)實(shí)際利率水平下降，進(jìn)而帶動(dòng)市場(chǎng)需求走強(qiáng)。

至于周期同步，從清明假期市場(chǎng)行情表現(xiàn)中或能體現(xiàn)部分趨勢(shì)的正在形成。4月5日美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，3月非農(nóng)就業(yè)人口增加30.3萬(wàn)，遠(yuǎn)超預(yù)期的增加20萬(wàn)，為2023年5月以來(lái)最大增幅。3月失業(yè)率3.3%，預(yù)期為3.9%。美國(guó)非農(nóng)及失業(yè)率數(shù)據(jù)大超預(yù)期，符合我們?cè)谥啊渡唐非罢埃狐S金價(jià)格即將見(jiàn)頂》一文中對(duì)于美國(guó)3月ISM數(shù)據(jù)分析的結(jié)論。數(shù)據(jù)公布后，美元、黃金同步走強(qiáng)，美股周五全線收漲，而美債價(jià)格則繼續(xù)下跌，長(zhǎng)債利率回升較快使長(zhǎng)短債利差倒掛幅度再度縮小。其中美元黃金的同步性上漲，反映出市場(chǎng)不僅僅交易了美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息的預(yù)期，而且在美國(guó)經(jīng)濟(jì)熱度回歸的當(dāng)下，市場(chǎng)對(duì)美元與黃金誰(shuí)更能代表實(shí)際利率的增長(zhǎng)，也成了眼下博弈的關(guān)鍵。在地緣風(fēng)險(xiǎn)猶存的當(dāng)下，短期黃金貌似仍更具性價(jià)比。

基本面格局展望：天氣大尺度轉(zhuǎn)換背景下的供應(yīng)端擾動(dòng)因素增多。

農(nóng)產(chǎn)品方面，美東時(shí)間4月11日12:00將迎來(lái)4月USDA供需報(bào)告，市場(chǎng)認(rèn)為供需格局或有進(jìn)一步收緊可能，全球大豆及玉米庫(kù)存大概率下調(diào)，而美豆在出口疲弱影響下庫(kù)存小幅上調(diào)與巴西產(chǎn)量的進(jìn)一步下調(diào)相呼應(yīng)，或?qū)⑹?月報(bào)告繼續(xù)支撐遠(yuǎn)月供應(yīng)下滑的偏多預(yù)期。但4月交易重點(diǎn)仍不在于報(bào)告的指引，更多需要回歸到天氣的大尺度演變背景下對(duì)于作物播種進(jìn)度及收獲進(jìn)度的影響，尤其是美豆和美玉米進(jìn)入種植季后的天氣條件，或?qū)⒊蔀?月影響國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的重要因素。

4月以來(lái)，多國(guó)天氣表現(xiàn)反常。法國(guó)氣象局稱其4月份的平均溫度很可能打破歷史紀(jì)錄。哈薩克斯坦則于近日遭遇80年以來(lái)最嚴(yán)重的一次洪災(zāi)，已有10個(gè)州宣布進(jìn)入緊急狀態(tài)。在作物產(chǎn)量預(yù)期方面，根據(jù)FAO3月報(bào)告，因?yàn)椴缓蠒r(shí)宜的多雨天氣導(dǎo)致播種面積減少，而局部干旱正在影響歐盟南部和東部地區(qū)的小麥作物，進(jìn)而影響歐盟和英國(guó)小麥產(chǎn)量有小幅下調(diào)。此外，根據(jù)中央氣象局4月7日全球天氣公報(bào)，未來(lái)三日美東、澳洲東部北部、印尼群島、歐洲西部等將迎來(lái)強(qiáng)雨雪天氣。這或?qū)⒊蔀橹衅诙驙柲嶂Z天氣轉(zhuǎn)變的開(kāi)端。

長(zhǎng)周期下，根據(jù)澳大利亞氣象局4月2日?qǐng)?bào)告，厄爾尼諾現(xiàn)象仍在繼續(xù)，并已接近尾聲。氣候模型顯示，熱帶太平洋中部海面溫度預(yù)計(jì)將在2024年秋季晚些時(shí)候恢復(fù)到厄爾尼諾/南方濤動(dòng)中性。并且模型預(yù)測(cè)到冬季末或?qū)⒃俣瘸霈F(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象。

主要農(nóng)產(chǎn)品持倉(cāng)：多頭趨勢(shì)仍不明確。

從資管機(jī)構(gòu)持倉(cāng)規(guī)模來(lái)看，宏觀時(shí)間節(jié)點(diǎn)仍在于美聯(lián)儲(chǔ)3月FOMC會(huì)議后的方向指引，空頭頭寸開(kāi)始減倉(cāng)調(diào)整，而多頭趨勢(shì)尚不明確，反映了市場(chǎng)對(duì)于接下來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期難以兌現(xiàn)的擔(dān)憂。也因此，對(duì)于國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)而言，基本面格局的發(fā)展或是影響后續(xù)市場(chǎng)交易的重點(diǎn)，而關(guān)于天氣對(duì)供應(yīng)預(yù)期影響的逐步顯性化，那么可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)對(duì)于供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂或成為驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)擺脫價(jià)格低位并逐步抬升的首要因素。

綜上，4月整體對(duì)于國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)而言，仍然是充滿挑戰(zhàn)的一個(gè)月，海外宏觀偏多預(yù)期難以形成，同時(shí)伴隨著基本面供需格局的潛在利多，市場(chǎng)在方向的調(diào)整上也表現(xiàn)得尤為謹(jǐn)慎。但可以確定的是，天氣方面形成的偏多因素將會(huì)累積，供應(yīng)端的逐月調(diào)整將見(jiàn)證厄爾尼諾轉(zhuǎn)向拉尼娜的全過(guò)程。