導(dǎo)語：2024年一季度即將結(jié)束，大宗商品延續(xù)去年四季度趨勢，市場主要驅(qū)動邏輯沒有變化。總體來看，預(yù)計二季度處于政策發(fā)力的重要關(guān)鍵階段，但具體實效需要放在三季度來驗證，預(yù)期全年大宗商品大概率處于價格抬升通道中。

一季度即將結(jié)束，大宗商品延續(xù)去年四季度趨勢，市場主要驅(qū)動邏輯沒有變化。以卓創(chuàng)資訊大宗商品價格指數(shù)來看，無論是總指數(shù)還是工業(yè)品分指數(shù)、農(nóng)產(chǎn)品分指數(shù)，截至上周，指數(shù)同環(huán)比雙雙收跌。大宗商品價格總指數(shù)與兩個分指數(shù)，較2023年同期分別下跌8.99%、8.13%和11.08%。

一季度大宗商品呈現(xiàn)低位運行特點

從趨勢背后的原因來看，市場主要受預(yù)期與現(xiàn)實的差距影響，即前期較為強烈政策預(yù)期與“偏弱”的體感所致“預(yù)期差所致”。

從工業(yè)品來看，1月份以來，黑色系商品對于下跌的貢獻值最大，如焦煤、焦炭截至上周末（3月8日），較年初下跌幅度超過15%，較去年同期分別下跌18%、12%。包括部分建材領(lǐng)域，同樣處于價格下行通道，部分行業(yè)虧損企業(yè)占比達到40%以上。生產(chǎn)企業(yè)盼漲心態(tài)較濃厚，有企業(yè)劃定價格結(jié)算的基準(zhǔn)線，并期望以基準(zhǔn)線為參考，在3月期間按“遇漲則漲，遇跌不跌”的原則進行操作（即價格高于基準(zhǔn)線，則按新價格執(zhí)行，遇到低于基準(zhǔn)線，按基準(zhǔn)線價格結(jié)算）。

從工業(yè)品大領(lǐng)域再具體到石化領(lǐng)域來看，根據(jù)卓創(chuàng)與石化聯(lián)合會共同編制的石油化工行業(yè)景氣指數(shù)數(shù)據(jù)，2024年1月份行業(yè)景氣復(fù)蘇態(tài)勢延續(xù)，景氣上漲明顯，但2月份假期生產(chǎn)放緩，景氣指數(shù)回落。

制造業(yè)受多種因素影響：一方面，自2023年12月開始，部分企業(yè)的新接訂單有所減少，疊加春節(jié)假期的臨近，放假停產(chǎn)的企業(yè)有所增加，并存在假期較往年提前及復(fù)工延后的現(xiàn)象，種種原因?qū)е麻_工率下滑。其次，1-2月寒潮和降雪天氣，交通運輸受到一定阻礙和限制，企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率也有所下降。進入3月后，隨著氣溫的回升，房地產(chǎn)項目的室外施工將重啟，基建項目開工也會增加，將帶動相關(guān)大宗商品板塊的回升。預(yù)計2024年3月石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)有望回升，建議持續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲進一步消息，以及地緣政治帶來的不確定性對石油和化工行業(yè)的沖擊。

從農(nóng)業(yè)品來看，國內(nèi)各農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域供應(yīng)充足，未來價格上漲可能性不大，此外，內(nèi)需改善不夠，也成為重要制約因素之一。從1-2月全球整體來看，無論是食品價格還是谷物價格均處于下行通道。畜牧領(lǐng)域，一季度生豬價格小幅波動上行，主要基于上年虧損嚴(yán)重導(dǎo)致部分區(qū)域產(chǎn)能去化，且二次育肥入市節(jié)流部分豬源等因素，但接下來供需面并不樂觀：未出欄的生豬將對后市形成供應(yīng)壓力，疊加凍品入庫時間滯后，在供需錯配情況下，市場價格持續(xù)上行動力不足。

從整個大宗商品來看，一季度宏觀數(shù)據(jù)延后發(fā)布（1-2月大部分宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)在3月份集中發(fā)布），期間由于缺乏較為客觀的數(shù)據(jù)指引，市場參與者更多受到“事件或數(shù)據(jù)”的驅(qū)動，價格極易出現(xiàn)異常波動。市場參與者基于自身感知，對未來市場的信心更顯不足，此時溫差效應(yīng)可能有更為明顯的體現(xiàn)。

關(guān)注未來，預(yù)期大宗商品大概率處于抬升通道中

一季度屬于政策發(fā)布的密集期，對于全年的信心支持、消費拉動均有超前作用，整體來看，在美聯(lián)儲年內(nèi)降息、國內(nèi)資本市場向好等背景下，預(yù)期年內(nèi)大宗商品大概率處于抬升通道中。

從全年趨勢影響因素來看，當(dāng)下市場關(guān)注重點主要圍繞在“兩會”、“政策”、“消費”、“市場信心”等關(guān)鍵詞。2024年兩會政府工作目標(biāo)中設(shè)定GDP為5%左右，CPI目標(biāo)為3%，對市場整體有一定托底作用。

汽車行業(yè)內(nèi)卷持續(xù)存在，行業(yè)利潤率逐年下降，對于新能源汽車企業(yè)，要生存還是要發(fā)展的第一要義是盈利狀況的改善，而盈利狀況改善寄希望于產(chǎn)量與銷量提升，因此“產(chǎn)量/銷量——價格——盈利”這個環(huán)中，降價成為促銷促產(chǎn)的當(dāng)下唯一解。

即使如此，從全年政策面來看，一季度呈現(xiàn)出的政策亮點對于全年大宗商品的向好支持并不缺乏。例如，3月13日，國務(wù)院印發(fā)《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》等。隨著政策要求落地，市場信心有一定支撐，部分商品上漲的機率較大。按方案中提到的，無論是基礎(chǔ)設(shè)施改造，家電回收以及制造各行業(yè)的生產(chǎn)設(shè)備或節(jié)能設(shè)備等，均會用到大量基礎(chǔ)材料，比如各類鋼材，塑料，橡膠，銅，鋁等，拉動一波需求。預(yù)計鋼鐵行業(yè)將直接受益，銅下半年上漲的機率同樣較大；鋁行業(yè)需要關(guān)注俄羅斯鋁進入中國，可能對于鋁價起到拉低作用。隨著二三季度，政策陸續(xù)落地，過程可能仍顯曲折，包括產(chǎn)能壓減、雙碳等，存在不同區(qū)域化的特點，此外交織地方政府的就業(yè)、稅收、現(xiàn)金流等因素，預(yù)計各方博弈將持續(xù)存在。整體來看，各類政策的執(zhí)行效果、對大宗商品整體需求的拉動以及對市場的具體實效，需要在三季度來做初步驗證。

能源方面，預(yù)計全年原油整體價格中樞在80美元/桶位置，二季度基本圍繞75-79美元/桶，三季度將向上，但進入四季度可能面臨其他不確定性因素。主要因素體現(xiàn)在：需求方面，美國、歐洲需求較好，中國的出行消費也可觀，整體需求向好，但供應(yīng)偏緊；此外，紅海地緣導(dǎo)致運力抽緊，成本趨高；而美國選舉也是需要重點關(guān)注的點之一，一旦特朗普上臺，稅率上升的可能性較高。整體來看，進入四季度新的不確定性可能將增加。

農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，以生豬為例，二季度市場價格中樞屬于緩慢抬頭階段，總體放量上行的可能性較低；而肉雞、雞蛋等產(chǎn)能處于歷史高位，對于豬肉的替代消費仍支撐較強。綜合來看，二季度農(nóng)產(chǎn)品價格總體抬頭，市場期待四季度能夠達到全年高點。

綜上來看，全年大宗商品整體將呈現(xiàn)前低后高的走勢，預(yù)計二季度處于政策發(fā)力的重要關(guān)鍵階段，但具體實效需要放在三季度來驗證，下半年大宗商品大概率處于價格抬升通道。