【分析】2024年中央層面執(zhí)行積極的財(cái)政政策，財(cái)政支持力度總體保持呈擴(kuò)張狀態(tài)，中央層面加杠桿意圖較為明顯，具有更深層次破局當(dāng)前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的意圖。對(duì)大宗商品來(lái)講，更加穩(wěn)固的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將有利于商品價(jià)格向好趨勢(shì)。

2024年兩會(huì)政府工作報(bào)告中提到“強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合”。兩會(huì)中對(duì)于財(cái)政政策的基調(diào)延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中的提法，與2023年財(cái)政政策基調(diào)大致相當(dāng)。

兩會(huì)中對(duì)于財(cái)政政策的這些數(shù)據(jù)值得關(guān)注：

2024年的赤字率擬按3%安排；赤字規(guī)模為4.06萬(wàn)億，高于去年1800億元；專項(xiàng)債安排3.9萬(wàn)億，高于去年1000億；未來(lái)幾年將連續(xù)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，專項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行1萬(wàn)億元。

如何看待兩會(huì)政府工作報(bào)告中的財(cái)政政策？

3%的赤字率并不意味著財(cái)政政策不積極。3%的赤字率背后赤字規(guī)模首次突破4萬(wàn)億，較2023年增加1800億元。財(cái)政赤字率不變，但通過(guò)專項(xiàng)債、特別國(guó)債、其他掉入資金均可體現(xiàn)出財(cái)政政策力度。2024年擬安排的1萬(wàn)億元超長(zhǎng)期國(guó)債相當(dāng)于增加0.7個(gè)百分點(diǎn)的赤字率；3.9萬(wàn)億元專項(xiàng)債相當(dāng)于增加赤字率2.9個(gè)百分點(diǎn)。如果將這三者加總計(jì)算，實(shí)際赤字水平已經(jīng)達(dá)到6.6%的水平，高于去年的6.1%（赤字與專項(xiàng)債之和除以GDP）。

幾組數(shù)據(jù)加和，財(cái)政力度遠(yuǎn)超2023年。赤字、專項(xiàng)債與超長(zhǎng)期特別國(guó)債合計(jì)8.96萬(wàn)億元，超過(guò)去年赤字與專項(xiàng)債的7.68萬(wàn)億元，也超過(guò)去年赤字、專項(xiàng)債與特別國(guó)債之和的8.68萬(wàn)億元。2024年四季度發(fā)行的1萬(wàn)億用于減災(zāi)建設(shè)的特別國(guó)債，主要在2024年發(fā)揮其作用，2024年財(cái)政力度明顯要高于2023年。

從結(jié)構(gòu)看，中央加杠桿優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。赤字規(guī)模中中央赤字為3.34萬(wàn)億元，較去年新增的1800億元赤字全部由中央負(fù)擔(dān)，中央赤字占比為82.3%，屬于近年來(lái)最高水平，體現(xiàn)中央加杠桿；考慮到1萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債，中央加杠桿程度更高，優(yōu)化了債務(wù)結(jié)構(gòu)。

2024年財(cái)政政策如何影響大宗商品？

目前我國(guó)居民部門，企業(yè)部門進(jìn)一步加杠桿乏力。與此同時(shí)，我國(guó)地方政府受制于財(cái)政紀(jì)律約束相對(duì)更強(qiáng)，在隱性債務(wù)化解疊加顯性債務(wù)還本付息壓力抬升情況下繼續(xù)加杠桿受到抑制。《重點(diǎn)省份分類加強(qiáng)政府投資項(xiàng)目管理辦法（試行）》，要求全國(guó)12個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)省市緩建或停建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，包括交通、市政、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、各類樓堂館所和棚戶區(qū)改造。3月初，國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步統(tǒng)籌做好地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作的通知》，核心內(nèi)容是“35號(hào)文”之外的19省份可自主選報(bào)轄區(qū)內(nèi)債務(wù)負(fù)擔(dān)重、化債難度高的地區(qū)。

政府部門特別是地方政府進(jìn)一步加杠桿空間嚴(yán)重不足，政府投資項(xiàng)目暫緩已經(jīng)形成對(duì)基建類相關(guān)商品的抑制，近期玻璃、鋼材、水泥等產(chǎn)品價(jià)格下跌與此有關(guān)。項(xiàng)目投資受到抑制之后，新建項(xiàng)目審批暫緩，相關(guān)企業(yè)接不到訂單，“體感”會(huì)變的更冷市場(chǎng)信心更加不足。

相比于抑制地方政府加杠桿，兩會(huì)透漏出中央層面加杠桿的行動(dòng)，可能有更深層次破局的意圖。過(guò)往，我國(guó)“基建+地產(chǎn)”驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式也醞釀了包括地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上再度快速推升上述部門杠桿率也可能引發(fā)相關(guān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的加速暴露。相比較而言，中央政府加杠桿為居民部門等減負(fù)，通過(guò)盤活居民信心帶動(dòng)其需求修復(fù)、融資意愿回暖，進(jìn)而傳導(dǎo)至企業(yè)部門，帶動(dòng)企業(yè)內(nèi)生融資需求回升，或是可行性更強(qiáng)的破解當(dāng)前“有效需求不足，部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，社會(huì)預(yù)期偏弱”局面的有效措施。

當(dāng)前大宗商品市場(chǎng)面臨的問(wèn)題與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的問(wèn)題一致。需求不足，產(chǎn)能過(guò)剩，預(yù)期偏弱是商品連續(xù)5個(gè)月下跌的主要原因，比如化工行業(yè)產(chǎn)能處于快速增長(zhǎng)期，更多行業(yè)正在逐步轉(zhuǎn)入過(guò)剩狀態(tài)；鋼鐵行業(yè)因地產(chǎn)不景氣、基建受抑制表現(xiàn)為需求弱現(xiàn)實(shí)和弱預(yù)期的戴維斯雙殺格局；能源行業(yè)中原油產(chǎn)能有遠(yuǎn)慮但無(wú)近憂，OPEC+政策是核心關(guān)鍵，煤炭?jī)?yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放完畢，供給無(wú)憂，需求主要看極端天氣擾動(dòng)。經(jīng)濟(jì)層面，擴(kuò)張的財(cái)政政策有利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期，進(jìn)而給大宗商品市場(chǎng)提供一個(gè)穩(wěn)定的復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。