總編：趙渤文

責(zé)任編輯：梁曦玥

本期重點關(guān)注：【2024/2/23—2/29】

近期原油價格還處于窄幅震蕩調(diào)整階段。截至2月29日收盤，本周WTI和Brent主力合約結(jié)算價分別為77.95美元/桶和83.02美元/桶，和上周基本持平。本期油價缺乏突出的驅(qū)動因素，地緣局勢未緩解，但地緣風(fēng)險溢價基本出盡，供應(yīng)端歐佩克2月存在小幅增產(chǎn)可能，需求端歐美裂解價差的表現(xiàn)顯示實際需求回暖缺乏持續(xù)性。宏觀情境下，美國1月PCE數(shù)據(jù)符合市場預(yù)期，同時美債收益率暗含的通脹預(yù)期小幅回落，意味著通脹未超預(yù)期增長，降息預(yù)期未變。國內(nèi)市場，柴油裂解價差出現(xiàn)反彈跡象，金三銀四期間或迎來回暖。

下周WTI或延續(xù)75-79美元/桶區(qū)間震蕩，不排除震蕩幅度擴寬的可能。月度級別來看，宏觀情景美聯(lián)儲降息預(yù)期走強的同時實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸，供需情景之下歐佩克產(chǎn)量持平、美國原油累庫、需求未超預(yù)期增長，隨機情境之下中東地緣沖突未進(jìn)一步蔓延，多因子模型預(yù)測3月WTI月均價將會在78.82美元/桶。

主要觀點：

【供應(yīng)】歐佩克大概率維持減產(chǎn)，但減產(chǎn)執(zhí)行表現(xiàn)預(yù)期下降

【價差】Brent-Dubai價差

【煉油】國內(nèi)柴油裂解價差出現(xiàn)回暖跡象

具體內(nèi)容：

【供應(yīng)】歐佩克大概率維持減產(chǎn)，但減產(chǎn)執(zhí)行表現(xiàn)預(yù)期下降

根據(jù)歐佩克2月月報數(shù)據(jù)，2024年1月歐佩克12國（已剔除退出的安哥拉）原油總產(chǎn)量為2634.2萬桶/日，環(huán)比去年12月減產(chǎn)了35.8萬桶/日。1月減產(chǎn)量為去年7月以來的最大幅度，這也支撐油價重心自今年以來震蕩上升的走勢。

但實際上，1月減產(chǎn)幅度最大的是豁免國之一利比亞，原因在于沙拉拉油田發(fā)生抗議活動而階段性停產(chǎn)。這種突發(fā)因素帶來的減產(chǎn)不具有持續(xù)性，裝貨計劃顯示利比亞2月份石油發(fā)貨量上修112萬桶/日，這也是2022年10月以來的裝貨量新高。其他主要產(chǎn)油國中，阿爾及利亞、科威特、沙特、尼日利亞保持較好的減產(chǎn)紀(jì)律，阿聯(lián)酋略有增產(chǎn)，但基本吻合產(chǎn)量配額，伊拉克實際產(chǎn)量仍較配額高出近20萬桶/日。不過本月伊拉克官方表示將加強產(chǎn)量管理，預(yù)計2月和3月的進(jìn)一步減產(chǎn)量主要來自伊拉克，減產(chǎn)空間在20萬桶/日，或能抵消利比亞增產(chǎn)部分，但總體歐佩克繼續(xù)減產(chǎn)空間較小，有調(diào)查機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示2月歐佩克略增產(chǎn)9萬桶/日。預(yù)計3月產(chǎn)量持平。

【價差】Brent-Dubai價差回落至均值區(qū)間

截至2月29日，即期布倫特和迪拜原油的價差為2.8美元/桶，相較于2月上半月多次高于4美元/桶的水平，已近乎“腰斬”，回落至均值區(qū)間內(nèi)。

去年下半年以來，Brent-Dubai價差多次出現(xiàn)異動，但邏輯有所不同。去年三季度主要是歐佩克減產(chǎn)、全球庫存水平處于低位、疊加消費旺季，重油溢價明顯上升。四季度10月中東地緣沖突爆發(fā)以來，地緣擾動放大了Brent-Dubai價差波動區(qū)間，且由于紅海航線受阻，至歐洲地區(qū)的石油運力下降，歐洲地區(qū)石油產(chǎn)品供應(yīng)較東部市場收緊，因此10月以來該價差以擴大為主，并多次突破均值區(qū)間上限，意味著布倫特基本面相對偏強。今年2月地緣消息擾動較大，從停火協(xié)議傳言到官方拒絕?；?，上半月油價經(jīng)歷了明顯的V字走勢，地緣局勢再度升級后，Brent-Dubai價差也再次走強。但下半月以來，價差持續(xù)回落至3美元以下，處于均衡水平，也說明了需求沒有明顯走強的情況下，地緣導(dǎo)致的供應(yīng)收緊情緒難以持續(xù)，因此下半月油價維持震蕩，缺乏趨勢方向。

【煉油】3月國內(nèi)柴油市場或逐漸回暖

據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截至2月29日，國內(nèi)市場汽柴裂解價差分別為1043元/噸和657元/噸，較春節(jié)前（2月7日）分別下跌了17.3%和21.4%，同期布倫特原油結(jié)算價上漲5.6%。

今年以來國內(nèi)成品油市場呈現(xiàn)汽強柴弱的格局，尤其2月進(jìn)入春節(jié)長假，汽油消費需求偏強，工業(yè)企業(yè)陸續(xù)放假、開工下降，使得柴油需求冷清，2月底柴油裂解價差一度觸及去年11月以來的最低水平。短期來看，金三銀四即將到來，工業(yè)企業(yè)開工逐漸提升，對柴油需求形成利好，市場開啟備貨；3月中上旬煉廠開工率或保持較高水平，但下旬多家主營煉廠將開啟檢修，預(yù)計柴油產(chǎn)量前升后降，不排除柴油利潤恢復(fù)較好的情況下煉廠調(diào)高柴油收率。下周成品油調(diào)價迎來上調(diào)的概率較高，對市場形成利多指引。綜合來看，近期柴油行情觸底反彈，3月回暖預(yù)期較強。