生豬課題研究組

關(guān)鍵詞：產(chǎn)能、盈利、消費(fèi)、通脹

導(dǎo)語(yǔ)：2024年宏觀政策領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)保持穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)，生豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展所面臨的難度和挑戰(zhàn)也將較上年度有所緩解。重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)能增長(zhǎng)差異、行業(yè)盈利預(yù)期以及消費(fèi)市場(chǎng)的中長(zhǎng)期變化格局給產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的遠(yuǎn)期影響。預(yù)計(jì)全年產(chǎn)業(yè)盈利空間將逐步展開，保持穩(wěn)中有增的發(fā)展路徑目標(biāo)，也對(duì)企業(yè)技術(shù)、管理等綜合能力上提出了更高的要求。

進(jìn)入2024年，海外與國(guó)內(nèi)貨幣政策周期的不同步仍在持續(xù)，同時(shí)多經(jīng)濟(jì)體面臨政府選舉，也因此2024年地緣問(wèn)題對(duì)商品市場(chǎng)的邊際擾動(dòng)也仍將存在，生豬產(chǎn)業(yè)或仍處于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變動(dòng)節(jié)點(diǎn)上。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)三駕馬車在經(jīng)歷了2023年以來(lái)的修復(fù)調(diào)整后，房地產(chǎn)和制造業(yè)領(lǐng)域企業(yè)信心不足的問(wèn)題或?qū)⑤^過(guò)去有所緩和，或在一定程度上令國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步提升。以此，2024年生豬產(chǎn)業(yè)的宏觀大背景形勢(shì)或有好轉(zhuǎn)，基本面因素的影響將會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。而這其中，尤以產(chǎn)業(yè)投資、行業(yè)盈利以及終端市場(chǎng)表現(xiàn)預(yù)期上對(duì)生豬市場(chǎng)的影響更為深遠(yuǎn)，再疊加實(shí)際的商品豬供需預(yù)期，共同形成全年生豬市場(chǎng)定價(jià)邏輯。

產(chǎn)能逆勢(shì)擴(kuò)張規(guī)模不容忽視

2023年以來(lái)針對(duì)生豬產(chǎn)能投資項(xiàng)目較2022年繼續(xù)減少，從主要上市企業(yè)消耗性生物資產(chǎn)增長(zhǎng)情況來(lái)看，也能夠反映出當(dāng)前市場(chǎng)信心的缺失。另外，2023年種豬引種規(guī)模有小幅增長(zhǎng)，則源于本輪周期種豬生產(chǎn)性能進(jìn)入更新末期，存量產(chǎn)能優(yōu)化需求的進(jìn)一步增加。不過(guò)從當(dāng)前去產(chǎn)能現(xiàn)狀出發(fā)，年度常規(guī)更新需求或不及去年水平。而這一引種規(guī)?；蛞卜从吵鰢?guó)內(nèi)規(guī)模場(chǎng)仍有逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)行為。

根據(jù)主要上市豬企公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，截至2023年上半年，主要養(yǎng)殖集團(tuán)生物資產(chǎn)環(huán)比變化趨勢(shì)分化明顯，考慮到2023年二元母豬價(jià)格的下跌趨勢(shì)，生物資產(chǎn)環(huán)比仍呈小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中牧原、溫氏、新五豐等養(yǎng)殖集團(tuán)則保持了2021年末至今的持續(xù)增長(zhǎng)。這更從側(cè)面反映出在行業(yè)整體盈利狀況低迷時(shí)期，部分養(yǎng)殖集團(tuán)的逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)格局仍存，在一定程度上也體現(xiàn)出集團(tuán)的養(yǎng)殖模式及成本管理優(yōu)勢(shì)在緩解經(jīng)營(yíng)壓力方面的差異，給擴(kuò)產(chǎn)提供了更多可能性。

2023年宏觀經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期并未給行業(yè)形成需求增長(zhǎng)兌現(xiàn)，疊加養(yǎng)殖企業(yè)現(xiàn)金流壓力普遍較大的情況下，逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)的出現(xiàn)一是得益于宏觀貨幣政策寬松降低了融資成本，二是在養(yǎng)殖模式及成本控制方面部分企業(yè)存在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從2023年引種結(jié)構(gòu)上也能夠看出，美系種豬引種比例的大幅提升反映出養(yǎng)殖企業(yè)現(xiàn)階段更側(cè)重對(duì)種群生長(zhǎng)性能的改善，進(jìn)一步強(qiáng)化集團(tuán)場(chǎng)在料比和肉率方面的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)引種趨勢(shì)分化格局仍將對(duì)2024年生豬供應(yīng)端產(chǎn)生影響并限制價(jià)格水平的窄幅區(qū)間運(yùn)行。同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好仍延續(xù)，規(guī)模企業(yè)去產(chǎn)能節(jié)奏或?qū)㈦S著產(chǎn)業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升而有所放緩。

行業(yè)盈利預(yù)期兌現(xiàn)難度更大

反觀過(guò)去的2023年，產(chǎn)業(yè)及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要集中在負(fù)債率持續(xù)高增給企業(yè)帶來(lái)的較大經(jīng)營(yíng)壓力。盡管宏觀貨幣政策持續(xù)寬松，但社融需求表現(xiàn)持續(xù)受挫，同時(shí)疊加居民消費(fèi)物價(jià)水平不斷走低，進(jìn)而造成了市場(chǎng)信心的階段性不足。CPI-PPI剪刀差也進(jìn)一步體現(xiàn)了庫(kù)存周期下行至底部的過(guò)程中，終端物價(jià)水平難以給出給出更高的利差空間，并且CPI與核心走勢(shì)的差異也更加反映出食品及能源價(jià)格更大程度上的回落對(duì)整體物價(jià)形成的拖累。這也是年內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力始終難以緩解的矛盾點(diǎn)所在，也是資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好與海外市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯不同的主要原因。

回歸生豬產(chǎn)業(yè)也能夠看到，2023年上半年上市企業(yè)毛利率水平表現(xiàn)不容樂(lè)觀，中報(bào)毛利率較2022年度再度轉(zhuǎn)負(fù)。而根據(jù)此前企業(yè)預(yù)披露數(shù)據(jù)，全行業(yè)在下半年的降本增效以及加速去產(chǎn)能的推動(dòng)下，全年減虧程度或較中報(bào)有所緩解，但年度水平上也仍難有較好盈利表現(xiàn)。這也進(jìn)一步說(shuō)明，經(jīng)濟(jì)周期底部養(yǎng)殖行業(yè)的快速擴(kuò)張還尚缺乏宏觀增長(zhǎng)支撐的現(xiàn)實(shí)。

消費(fèi)市場(chǎng)預(yù)期缺乏支撐

景氣下行階段與長(zhǎng)周期消費(fèi)預(yù)期碰撞，令市場(chǎng)對(duì)未來(lái)肉類消費(fèi)展望更為悲觀。人口增速放緩和人口結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)老齡化的趨勢(shì)是消費(fèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)的大背景，但總量的增速放緩還存在結(jié)構(gòu)性的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，同時(shí)也因?yàn)槿丝谧鳛槁兞繉?duì)經(jīng)濟(jì)的影響反饋并不明顯，所以行業(yè)關(guān)注點(diǎn)更傾向于以下兩個(gè)方面，一是就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)，二是居民收入增速情況，最終也都指向了對(duì)消費(fèi)降級(jí)的影響。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023全年全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.2%，比上年下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。但從主要就業(yè)人口失業(yè)率結(jié)構(gòu)來(lái)看，失業(yè)率水平在數(shù)據(jù)重新發(fā)布后則較上半年有明顯調(diào)整，其中25-59歲人口失業(yè)率水平在去年12月升至6.1%，較6月公布數(shù)據(jù)上升2個(gè)百分點(diǎn)，來(lái)到了這一指標(biāo)的近三年最高位。這一年齡段人群作為主要消費(fèi)群體，就業(yè)形勢(shì)壓力下或?qū)?duì)其消費(fèi)預(yù)期產(chǎn)生更大影響。除此之外，居民消費(fèi)意愿及支出水平或還受收入預(yù)期的影響，其中財(cái)產(chǎn)性收入是除工資及經(jīng)營(yíng)收入以外的衡量未來(lái)消費(fèi)支出意愿的重要指標(biāo)。由于宏觀經(jīng)濟(jì)壓力下的居民財(cái)產(chǎn)凈收入水平的持續(xù)走低，人均消費(fèi)支出增長(zhǎng)也相對(duì)較弱。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，城鎮(zhèn)居民財(cái)產(chǎn)凈收入水平截至去年末已降至近三年最低水平，而作為主要消費(fèi)支出群體，財(cái)產(chǎn)凈收入尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的回落也成為抑制其中長(zhǎng)期消費(fèi)意愿的重要因素。

盡管從行業(yè)角度看到2023年豬肉鮮銷量水平達(dá)到近五年最高，但也側(cè)面反映出居民消費(fèi)降級(jí)格局下對(duì)終端消費(fèi)市場(chǎng)的下沉。但回歸到市場(chǎng)定價(jià)來(lái)看，終端競(jìng)爭(zhēng)仍是在于商品的低價(jià)優(yōu)勢(shì)支持，而豬肉消費(fèi)能夠給出的原料成本定價(jià)底部在面對(duì)較穩(wěn)定的市場(chǎng)供應(yīng)面前也難有更強(qiáng)支撐能力。

供應(yīng)端穩(wěn)定與通脹的必然性

至此，對(duì)未來(lái)國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)業(yè)能否走出低迷態(tài)勢(shì)，基于現(xiàn)有宏觀表現(xiàn)來(lái)看尚存壓力，且更大程度上這一轉(zhuǎn)變或仍將寄望于產(chǎn)能端的主動(dòng)調(diào)整。而作為民生領(lǐng)域的重要商品，生豬市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)仍是保供穩(wěn)價(jià)優(yōu)先，這也就決定了在產(chǎn)能去化過(guò)程中不會(huì)有除重大疫病以外的激進(jìn)行為。2024年，宏觀政策工具或更多會(huì)體現(xiàn)在財(cái)政領(lǐng)域的發(fā)力，貨幣政策端考慮到海外市場(chǎng)降息預(yù)期的持續(xù)影響，對(duì)未來(lái)國(guó)內(nèi)通脹目標(biāo)助力國(guó)內(nèi)實(shí)質(zhì)利率走低的實(shí)現(xiàn)方面或許并不存在必然性。也因此，對(duì)以豬肉價(jià)格拉動(dòng)通脹抬升的價(jià)格目標(biāo)方面，在未來(lái)的收儲(chǔ)政策預(yù)期上的表現(xiàn)或不會(huì)太顯著。那么總體來(lái)看，生豬市場(chǎng)大概率將進(jìn)入低盈利競(jìng)爭(zhēng)局面，強(qiáng)者恒強(qiáng)不再是資本運(yùn)作方式上的越大越強(qiáng)，而是在真正養(yǎng)殖技術(shù)優(yōu)勢(shì)和成本效率優(yōu)勢(shì)上的綜合實(shí)力彰顯。