總編：趙渤文

責(zé)任編輯：梁曦玥

本期重點(diǎn)關(guān)注：【2024/2/5—2/22】

本期時(shí)間跨度較長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)春節(jié)長(zhǎng)假期間，外盤原油實(shí)現(xiàn)七連漲，隨后進(jìn)入高位盤整階段。截至2月22日收盤，WTI和Brent主力合約結(jié)算價(jià)分別為78.61美元/桶和82.7美元/桶，較本期初分別上漲了8.01%和6.04%。本輪漲勢(shì)的主要驅(qū)動(dòng)因素還是來(lái)自于地緣局勢(shì)升級(jí)，裂解價(jià)差的表現(xiàn)顯示實(shí)際需求回暖有限。此外，美國(guó)1月CPI和PPI數(shù)據(jù)大超預(yù)期，2月Markit制造業(yè)PMI表現(xiàn)亮眼，尤其訂單需求擴(kuò)張，意味著“軟著陸”概率進(jìn)一步提升，但同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要也傳達(dá)了聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹下降停滯的擔(dān)憂。之后市場(chǎng)推遲降息預(yù)期至6月，宏觀貨幣層面對(duì)油價(jià)上方空間的壓力持續(xù)時(shí)間或更長(zhǎng)。

下周將發(fā)布的美國(guó)PCE數(shù)據(jù)會(huì)成為下一步貨幣政策預(yù)期走向關(guān)鍵指引，短期內(nèi)原油價(jià)格或在地緣局勢(shì)和需求端之間的博弈中區(qū)間震蕩，預(yù)計(jì)震蕩區(qū)間75-79美元/桶。

主要觀點(diǎn)：

【宏觀】美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示通脹停滯擔(dān)憂升溫，降息預(yù)期推遲

【原油】地緣局勢(shì)重新升級(jí)，原油近遠(yuǎn)月價(jià)差轉(zhuǎn)強(qiáng)

【原油】EIA數(shù)據(jù)顯示美國(guó)石油需求缺乏亮點(diǎn)，裂解價(jià)差走弱

具體內(nèi)容：

【宏觀】美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示通脹停滯擔(dān)憂升溫，降息預(yù)期推遲

2月21日美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布會(huì)議紀(jì)要顯示，當(dāng)前聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心過(guò)快降息和通脹下降停滯。其中，大多數(shù)官員強(qiáng)調(diào)不確定高利率持續(xù)多久、強(qiáng)調(diào)以評(píng)估數(shù)據(jù)判斷降通脹進(jìn)展的重要性，兩名官員指出長(zhǎng)期緊縮帶來(lái)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

從美聯(lián)儲(chǔ)本次發(fā)布的會(huì)議紀(jì)要來(lái)看，大部分官員的擔(dān)憂集中在降息過(guò)快和通脹下降停滯的問(wèn)題上，僅有兩名官員提及高利率環(huán)境下的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，從通脹預(yù)期來(lái)看，1月以來(lái)10年期美債收益率和10年期TIPS利差有回升趨勢(shì)，通脹重燃風(fēng)險(xiǎn)尚存，市場(chǎng)甚至出現(xiàn)再度加息的猜測(cè)。正如我們多次在分析中提及，以房地產(chǎn)為代表的美國(guó)服務(wù)業(yè)通脹粘性強(qiáng)，過(guò)早降息以及降息過(guò)快可能會(huì)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性通脹反彈。截至2月16日當(dāng)周，美國(guó)30年期固定按揭貸款合同利率上升19個(gè)基點(diǎn)至7.06%，為去年12月以來(lái)的最高位，也創(chuàng)下去年10月以來(lái)的最大單周漲幅。今年美國(guó)CPI權(quán)重調(diào)整中，住房項(xiàng)權(quán)重進(jìn)一步調(diào)高超過(guò)44%，占據(jù)CPI分項(xiàng)中近半比例，這也意味著市場(chǎng)降息預(yù)期將對(duì)住房項(xiàng)通脹指標(biāo)的變化更加敏感。

隨著本月公布的美國(guó)1月CPI、PPI全線超預(yù)期使得市場(chǎng)擔(dān)憂通脹風(fēng)險(xiǎn)重燃、以及美國(guó)2月Markit制造業(yè)PMI意外創(chuàng)17個(gè)月新高，服務(wù)業(yè)創(chuàng)三個(gè)月新低，市場(chǎng)對(duì)首次降息時(shí)點(diǎn)的預(yù)期推遲至6月。截至2月23日，CME(芝加哥商業(yè)交易所)美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，5月維持利率水平不變的概率大幅上升，6月首次降息概率在51.2%，6月維持利率水平不變的概率也上升到了36.6%。不過(guò)對(duì)全年降息幅度的預(yù)測(cè)恢復(fù)到100bp，與去年12月FOMC會(huì)議后點(diǎn)陣圖的預(yù)測(cè)一致，利率調(diào)整路徑未發(fā)生太大變化。

【原油】地緣局勢(shì)重新升級(jí)，原油近遠(yuǎn)月價(jià)差轉(zhuǎn)強(qiáng)

據(jù)新華社消息，以色列總理內(nèi)塔尼亞胡7日表示，拒絕巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運(yùn)動(dòng)（哈馬斯）提出的關(guān)于在加沙地帶?；鸬囊?。之后戰(zhàn)火向加沙地帶南部城市拉法蔓延。新華社2月14日消息，以色列總理辦公室14日發(fā)表聲明說(shuō)，13日在埃及首都開(kāi)羅舉行的有關(guān)與巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運(yùn)動(dòng)（哈馬斯）實(shí)現(xiàn)?；鸬恼勁胁⑽慈〉眠M(jìn)展。

此前有市場(chǎng)消息表示中東地緣局勢(shì)多方正在商討?；饏f(xié)議，隨后油價(jià)回吐地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，WTI兩日間一度下跌了4美元。但之后戰(zhàn)火進(jìn)一步向周邊城市蔓延，并且開(kāi)羅?；鹫勁幸矔簾o(wú)明確結(jié)論，因此油價(jià)在地緣風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大的影響下，再度脈沖式上漲。從近遠(yuǎn)月價(jià)差來(lái)看，2月5日開(kāi)始近遠(yuǎn)月價(jià)差加速走強(qiáng)，截至2月23日，WTI主力合約和連一合約的價(jià)差已擴(kuò)大至0.68美元/桶，升至2023年10月底以來(lái)的新高水平，同時(shí)WTI主力合約和連三合約的價(jià)差上漲至1.87美元/桶。當(dāng)前近遠(yuǎn)月價(jià)差已接近各自均值區(qū)間上限，也意味著現(xiàn)貨供應(yīng)有收緊趨勢(shì)。

短期來(lái)看，地緣問(wèn)題仍然是影響油價(jià)漲跌的關(guān)鍵因素，但鑒于需求端改善不足，并且地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提供的油價(jià)上漲空間也有限，預(yù)計(jì)油價(jià)會(huì)在地緣局勢(shì)和需求端之間的博弈中震蕩調(diào)整。

【原油】EIA數(shù)據(jù)顯示美國(guó)石油需求缺乏亮點(diǎn)，裂解價(jià)差走弱

美國(guó)能源信息署數(shù)據(jù)顯示，截至2024年2月16日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存量4.42964億桶，比前一周增長(zhǎng)351.4萬(wàn)桶。單周需求中，美國(guó)石油需求總量日均1891.8萬(wàn)桶，比前一周低33.6萬(wàn)桶；其中美國(guó)汽油日需求量820萬(wàn)桶，比前一周高3.2萬(wàn)桶；餾分油日均需求量394萬(wàn)桶，比前一周日均高42.6萬(wàn)桶。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，上周美國(guó)石油需求改善缺乏亮點(diǎn)。一方面，生產(chǎn)端煉廠開(kāi)工率持穩(wěn)在80.6%的近五年低位水平，而原油產(chǎn)量保持在1330萬(wàn)桶/日的歷史高位，使得商業(yè)原油庫(kù)存進(jìn)一步累庫(kù)。另一方面，上周美國(guó)石油表觀需求量小幅下滑33萬(wàn)桶/日至1890萬(wàn)桶/日，其中僅餾分油表需有顯著回升12.1%，汽油和航煤需求增長(zhǎng)幅度較小，其余油品需求下滑。從庫(kù)存來(lái)看，餾分油降庫(kù)顯著，且凈進(jìn)口量下滑使得油品總庫(kù)存持平。因此，總體來(lái)看美國(guó)石油需求改善不足，近期歐美成品油裂解價(jià)差下滑也印證了這一點(diǎn)。后市來(lái)看，需求端對(duì)油價(jià)支撐偏弱，地緣局勢(shì)和需求端的博弈還將使油價(jià)在當(dāng)前高位震蕩。