【導(dǎo)語】2月油價先跌后漲再震蕩，地緣消息變化依然是主要驅(qū)動力。歐佩克維持減產(chǎn)的同時，美國商業(yè)原油連續(xù)累庫，降息預(yù)期推遲后宏觀貨幣層面繼續(xù)壓制油價上方空間。后市來看，需求端利多有限，油價或在供需博弈中高位震蕩。

2024年2月，國際油價呈現(xiàn)跌-漲-震蕩走勢。截至2月25日，WTI和布倫特原油2月均價分別為76.21美元/桶和81.27美元/桶，環(huán)比分別上漲3.3%和2.7%，同比分別下跌0.85%和2.72%。月內(nèi)地緣擾動變化較大，是油價月初下跌和月中上漲的主要驅(qū)動力。宏觀方面，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強韌，美聯(lián)儲擔憂降息過快和通脹下降停滯，市場對降息預(yù)期推遲到6月。美國商業(yè)原油連續(xù)累庫，需求回升有限，油價進入震蕩區(qū)間。

通過梳理本月油價漲跌幅超過2%交易日的熱點事件，可發(fā)現(xiàn)本月驅(qū)動國際油價變化的事件還是集中在地緣方面，后半月油價漲至高位后，在地緣和需求端之間的博弈中震蕩。

事件一：地緣—地緣局勢大起大落，帶動油價先跌后漲

據(jù)新華社消息，以色列總理內(nèi)塔尼亞胡7日表示，拒絕巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運動（哈馬斯）提出的關(guān)于在加沙地帶?；鸬囊蟆Ｖ髴?zhàn)火向加沙地帶南部城市拉法蔓延。新華社2月14日消息，以色列總理辦公室14日發(fā)表聲明說，13日在埃及首都開羅舉行的有關(guān)與巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運動（哈馬斯）實現(xiàn)?；鸬恼勁胁⑽慈〉眠M展。

此前有市場消息表示中東地緣局勢多方正在商討?；饏f(xié)議，隨后油價回吐地緣風(fēng)險溢價，WTI兩日間一度下跌了4美元。但之后戰(zhàn)火進一步向周邊城市蔓延，并且開羅?；鹫勁幸矔簾o明確結(jié)論，因此油價在地緣風(fēng)險擴大的影響下，再度脈沖式上漲。從近遠月價差來看，2月5日開始近遠月價差加速走強，截至2月23日，WTI主力合約和連一合約的價差已擴大至0.68美元/桶，升至2023年10月底以來的新高水平，同時WTI主力合約和連三合約的價差上漲至1.87美元/桶。當前近遠月價差已接近各自均值區(qū)間上限，也意味著現(xiàn)貨供應(yīng)有收緊趨勢。

短期來看，地緣問題仍然是影響油價漲跌的關(guān)鍵因素，但鑒于需求端改善不足，地緣風(fēng)險溢價提供的油價上漲空間也有限，預(yù)計油價會在地緣局勢和需求端之間的博弈中震蕩調(diào)整。

事件二：宏觀—美國1月經(jīng)濟數(shù)據(jù)強韌，降息預(yù)期再度推遲

隨著本月公布的美國1月CPI、PPI全線超預(yù)期使得市場擔憂通脹風(fēng)險重燃、以及美國2月Markit制造業(yè)PMI意外創(chuàng)17個月新高，服務(wù)業(yè)創(chuàng)三個月新低，市場對首次降息時點的預(yù)期推遲至6月。截至2月26日，CME(芝加哥商業(yè)交易所)美聯(lián)儲觀察工具顯示，5月維持利率水平不變的概率大幅上升至80.3%，6月首次降息概率在52.4%，6月維持利率水平不變的概率也上升到35.7%。不過對全年降息幅度的預(yù)測恢復(fù)到100bp，與去年12月FOMC會議后點陣圖的預(yù)測一致，利率調(diào)整路徑未發(fā)生太大變化。

2月21日美聯(lián)儲發(fā)布會議紀要顯示，當前美聯(lián)儲主要擔心過快降息和通脹下降停滯。其中，大多數(shù)官員強調(diào)不確定高利率持續(xù)多久、強調(diào)以評估數(shù)據(jù)判斷降通脹進展的重要性，僅兩名官員指出長期緊縮帶來經(jīng)濟下行風(fēng)險。正如我們多次在分析中提及，以房地產(chǎn)為代表的美國服務(wù)業(yè)通脹粘性強，過早降息以及降息過快可能會帶來結(jié)構(gòu)性通脹反彈。從當前市場對降息時點的預(yù)期來看，預(yù)計上半年美元還將維持強勢，貨幣層面繼續(xù)施壓油價。

事件三：供應(yīng)—美國商業(yè)原油庫存激增，油價結(jié)束七連漲

2月14日EIA數(shù)據(jù)顯示美國商業(yè)原油庫存單周激增1200萬桶，結(jié)束了WTI的連漲勢頭。從2月EIA已公布的庫存數(shù)據(jù)來看，截至2月16日當周，美國商業(yè)原油庫存為4.43億桶，較2月2日當周增加了1553.2萬桶，增幅在3.63%。下半月油價結(jié)束漲勢，基本在76-78美元/桶區(qū)間震蕩。

從長期來看，美國原油商業(yè)庫存與WTI價格呈現(xiàn)強相關(guān)性，并且在美國頁巖油革命之后，這種相關(guān)性進一步增強。但不同階段中，庫存變動短期內(nèi)對油價影響也不盡相同。我們統(tǒng)計了2009年到2024年1月每周EIA發(fā)布周報數(shù)據(jù)時的當日WTI波動情況發(fā)現(xiàn)，當原油價格中商品屬性占主導(dǎo)地位、且需求偏弱、油價的支撐貢獻主要來自供應(yīng)端時，庫存的變動就會對油價形成顯著反向影響。

從本月全球成品油裂解價差先漲后跌的表現(xiàn)來看，原油需求回暖持續(xù)性不足，支撐油價的主要貢獻還是在于供應(yīng)端歐佩克+減產(chǎn)和地緣風(fēng)險導(dǎo)致的斷供擔憂。近期油價可能還會在供需博弈中震蕩運行。

[結(jié)語] 2月上半月油價波動較大，地緣消息變化依然是主要驅(qū)動力，但地緣風(fēng)險溢價有限，下半月油價在供需博弈中區(qū)間震蕩。美國商業(yè)原油累庫，降息預(yù)期推遲后美元保持強勢，繼續(xù)壓制油價上方空間。后市來看，歐佩克3月延續(xù)減產(chǎn)，但產(chǎn)量繼續(xù)減少至2600萬桶以下的概率較低，且二季度將進入政策空白期，不排除歐佩克二季度小幅增產(chǎn)的可能性；同時，需求端利多有限，油價難以突破79美元的上方阻力線，3月油價或以震蕩為主，價格重心可能小幅回落。

（完整分析和數(shù)據(jù)敬請關(guān)注卓創(chuàng)資訊研究院《國際油價情景分析報告》2024年2月刊:

https://vip.sci99.com/pages/report-list.html?orderid=1&classid=11，“產(chǎn)業(yè)研究報告”板塊）