導(dǎo)讀：

1. 美國(guó)CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期回落 宏觀情緒再度轉(zhuǎn)向。

2. 市場(chǎng)博弈短期天氣市炒作與長(zhǎng)期基本面定價(jià)。

3. 巴西制糖與制乙醇利潤(rùn)水平差異愈發(fā)明顯。

宏觀：

美國(guó)CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期回落 宏觀情緒再度轉(zhuǎn)向。

美國(guó)10月CPI與核心CPI均低于市場(chǎng)預(yù)期，10月未季調(diào)CPI年率錄得3.2%，核心CPI月率錄得0.2%。進(jìn)一步釋放了貨幣政策預(yù)期的寬松空間，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒全面釋放，美股沖高，美元及美債利率驟降。同時(shí)利率期貨定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期已徹底終結(jié)，并預(yù)期到明年底將累計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn)，或最早于5月美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)行首輪降息。

市場(chǎng)或認(rèn)為接近3%的通脹率水平或是在目前流動(dòng)性背景下最為接近過(guò)去2%通脹目標(biāo)的限制性水平，也因此對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期給出了全面的結(jié)束加息的判斷。而從芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席發(fā)言來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)仍在堅(jiān)持維護(hù)抗通脹問(wèn)題的重要性，表示通脹進(jìn)展持續(xù)，但還有一段路要走。美聯(lián)儲(chǔ)副主席也同樣表示出對(duì)這一目標(biāo)的認(rèn)可，認(rèn)為通脹持久性的不確定性，可能需要比其他情況下更需要強(qiáng)有力的政策回應(yīng)。

一旦開(kāi)始交易降息預(yù)期，那么從目前開(kāi)始，整體在大宗商品上方的貨幣政策壓制作用將徹底釋放，商品市場(chǎng)價(jià)格將進(jìn)入逐步向上修復(fù)態(tài)勢(shì)。同時(shí)這也對(duì)遠(yuǎn)期再通脹形成了新的驅(qū)動(dòng)，不過(guò)短期而言，市場(chǎng)在再通脹和美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的判斷上仍存不確定性，而衰退風(fēng)險(xiǎn)方面則主要是美國(guó)金融及債務(wù)體系內(nèi)更為復(fù)雜的問(wèn)題。目前所表現(xiàn)出來(lái)的在其政府債務(wù)上限問(wèn)題上和國(guó)內(nèi)共和黨問(wèn)題上所難以達(dá)成的共識(shí)，將成為后續(xù)最大的尾部風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

糧油：

市場(chǎng)博弈短期天氣市炒作與長(zhǎng)期基本面定價(jià)。

干旱天氣影響南美谷物種植問(wèn)題逐漸發(fā)酵。由于巴西北部和中部地區(qū)天氣持續(xù)干旱，不利于首季玉米播種以及初期生長(zhǎng)，促使玉米市場(chǎng)建立天氣升水。不過(guò)從全球供需格局來(lái)看玉米供需矛盾并不突出，且?guī)齑嫠接猩仙赡?。在此基礎(chǔ)上，天氣問(wèn)題所產(chǎn)生的更多是預(yù)期，現(xiàn)實(shí)來(lái)看，還需經(jīng)歷南美谷物生長(zhǎng)季才會(huì)逐步落實(shí)天氣對(duì)產(chǎn)量影響的強(qiáng)度。短期宏觀層面的寬松預(yù)期疊加商品偏多情緒的影響，或是現(xiàn)階段農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的主要?jiǎng)恿Α?/p>

國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)供應(yīng)端仍有相對(duì)充裕的油籽到港。國(guó)家糧油信息中心船期監(jiān)測(cè)顯示，11月份大豆到港量或超過(guò)1000萬(wàn)噸。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，11月大豆到港環(huán)比將增近30%水平達(dá)到838萬(wàn)噸?；谶@一到港增長(zhǎng)形勢(shì)，預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)大豆庫(kù)存將逐步回升。而國(guó)際大豆市場(chǎng)價(jià)格在天氣預(yù)期的帶動(dòng)下上漲，也令國(guó)內(nèi)目前豆粕市場(chǎng)價(jià)格將在到港供應(yīng)壓力和需求疲弱的影響下更傾向于階段性震蕩格局，整體還較難形成明顯的上漲趨勢(shì)。

另外，根據(jù)南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會(huì)（SPPOMA）數(shù)據(jù)，2023年11月1-10日馬來(lái)西亞棕櫚油單產(chǎn)增加4.34%，出油率減少0.26%，產(chǎn)量增加2.90%。隨著增產(chǎn)周期的結(jié)束，出油率水平開(kāi)始下降，產(chǎn)量環(huán)比增加幅度也相應(yīng)收窄，對(duì)油脂存在邊際供應(yīng)改善影響，不過(guò)仍難以忽視油脂的累庫(kù)格局。據(jù)海外市場(chǎng)預(yù)計(jì)，美國(guó)10月大豆壓榨量料創(chuàng)歷史高位，豆油庫(kù)存預(yù)計(jì)錄得6個(gè)月內(nèi)首次上漲。據(jù)對(duì)九位分析師的預(yù)估均值顯示，10月NOPA會(huì)員單位預(yù)計(jì)共壓榨大豆1.87237億蒲式耳。若預(yù)估成真，10月大豆壓榨量將較9月的1.65456億蒲式耳增加13.2%，較2022年10月的1.84464億蒲式耳增加1.5%。這也將是有記錄以來(lái)最高月度壓榨量，超過(guò)2021年12月創(chuàng)下的1.86438億蒲式耳紀(jì)錄。

白糖：

巴西制糖與制乙醇利潤(rùn)水平差異愈發(fā)明顯。

糖醇比價(jià)持續(xù)走闊，巴西白糖生產(chǎn)企業(yè)更傾向于制糖收益，或再度給糖市形成偏空影響。據(jù)海外市場(chǎng)消息，巴西最大的糖和乙醇公司Raizen的首席執(zhí)行官表示，該公司將尋求提高糖產(chǎn)量。投資銀行BTG Pactual表示，巴西使用玉米生產(chǎn)乙醇的成本比用甘蔗生產(chǎn)乙醇的成本低16%，這可能會(huì)增加糖產(chǎn)量，因?yàn)楦喙S用玉米而不是糖生產(chǎn)乙醇。這或引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂遠(yuǎn)期白糖供應(yīng)壓力。另外，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)巴西23/24年度中南部產(chǎn)糖量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄4050萬(wàn)噸，高于早先的4000萬(wàn)噸預(yù)測(cè)。

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