上周美國就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期收縮，新增非農(nóng)就業(yè)下降，且失業(yè)率有所上漲，令市場對美聯(lián)儲年內(nèi)不再加息的可能性增大。數(shù)據(jù)公布后美國短端利率期貨快速上漲，同時交易市場計價明年1月美聯(lián)儲加息的可能性下降至不到20%，互換市場價格顯示美聯(lián)儲首次降息預(yù)期將提前至明年6月，而在此前這一時間還是7月。同時市場也開始定價2024年美聯(lián)儲或?qū)⒗鄯e降息100個基點。

海外市場表現(xiàn)已經(jīng)充分體現(xiàn)了在10月官方非農(nóng)數(shù)據(jù)影響下的風險預(yù)期偏好的轉(zhuǎn)向。由于就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，同時對加息引發(fā)經(jīng)濟進入衰退或“硬著陸”的擔憂也有所體現(xiàn)，原油市場價格高位回落也令目前商品市場需求擔憂情緒有所擴大。而這一風險偏好轉(zhuǎn)向樂觀能夠給出的交易時間窗口或非常短暫，長期高利率水平仍然是影響經(jīng)濟整體趨勢性減速的主要驅(qū)動因素。

國內(nèi)財政發(fā)力支持經(jīng)濟增長格局逐漸顯現(xiàn)。

國內(nèi)方面，財政部對后續(xù)政策路徑的表示中提到了持續(xù)發(fā)力、強化落實以及嚴防風險。從重要程度上來看，財政持續(xù)發(fā)力的目標要求更為明確，對經(jīng)濟增長形成的“支撐力”或?qū)娪谕瑫r期嚴防風險對經(jīng)濟形成的“約束力”。疊加四季度對明年的國債釋放預(yù)期已經(jīng)形成，因此階段性的地方債務(wù)風險所帶來的不確定性也有所削弱。另外，國家發(fā)改委近日表示，要堅持資金和要素跟著項目走、項目跟著規(guī)劃走，盡快把國債資金落實到符合條件的項目。這也體現(xiàn)了政策端對四季度經(jīng)濟增長驅(qū)動力的指引，也將對明年一二季度形成有效支撐。

近日貨幣政策司專欄文章提到，下階段要著力營造良好的貨幣金融環(huán)境。準確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸總量和社會融資規(guī)模合理增長。增強信貸增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率。目前國內(nèi)貨幣政策在貨幣金融市場環(huán)境上的工作目標要求，一方面是要確保貨幣信貸供需符合市場規(guī)律特點，另一方面也仍要保持貨幣信貸總量和社會融資規(guī)模的合理增長。兩方面綜合釋放的信號或在于從條件的“寬松”要轉(zhuǎn)向市場環(huán)境的“良好”。所以我們從貨幣增速水平來看，M2與M1增速差有進一步修復(fù)的空間，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建出良好的貨幣金融市場環(huán)境，才能有效提高資金使用效率。從商品市場角度來看，則主要是國內(nèi)物價增速的持續(xù)低迷所表現(xiàn)出的經(jīng)濟通脹水平偏低的態(tài)勢。

10月商品市場價格整體偏弱，中物流協(xié)會數(shù)據(jù)顯示大宗商品指數(shù)環(huán)比上月回落0.8個百分點，而同時生產(chǎn)企業(yè)對后市預(yù)期良好支撐供應(yīng)水平的增長，供應(yīng)指數(shù)則環(huán)比上升0.5個百分點。這也就體現(xiàn)出需求層面目前仍難以對商品市場價格形成較好的提振，階段性仍將表現(xiàn)為寬幅震蕩走勢。而工業(yè)品相較農(nóng)業(yè)品在供應(yīng)彈性上還會形成一定的節(jié)奏上的分化。

糧油：

國際食品市場價格10月繼續(xù)回落。

國際食品價格10月繼續(xù)下跌，主糧市場下跌壓力較大，糖油肉等商品也有回落態(tài)勢。根據(jù)糧農(nóng)組織數(shù)據(jù)，食品價格指數(shù)2023年10月平均為120.6點，同比下跌0.7點，延續(xù)下行趨勢，與去年同期相比則下降14.8點。另外能夠看到北半球主要產(chǎn)糧國收獲進展順利，豐產(chǎn)豐收格局明確。根據(jù)我國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新農(nóng)情調(diào)度顯示，伴隨東北玉米大豆收獲進入尾聲、南方中晚稻收獲加速推進，全國秋糧收獲進度已過九成，基本實現(xiàn)豐收到手。所以長期來看相較去年全球糧食供應(yīng)形勢是呈恢復(fù)增長的，價格相對而言則缺乏一定的偏多支撐，整體或呈現(xiàn)出弱勢震蕩態(tài)勢。

油脂市場總量寬松但邊際收緊。

馬棕油10月整體供應(yīng)端壓力相對明顯，但市場預(yù)計庫存及供應(yīng)水平環(huán)比增長。據(jù)彭博調(diào)查顯示，預(yù)計馬來西亞2023年10月棕櫚油庫存為259萬噸，較9月增長12%；預(yù)計馬來西亞2023年10月棕櫚油產(chǎn)量為189萬噸，較9月增長3.3%。預(yù)計馬來西亞2023年10月棕櫚油出口量為130萬噸，較9月增長8.3%。從增長幅度來看，高庫存水平隨著增產(chǎn)季結(jié)束將有回落可能，同時目前天氣方面的不確定性仍對遠月形成支撐，因此對馬棕油市場或?qū)⑿纬山踹h強的格局。需要后續(xù)對天氣問題造成產(chǎn)量沖擊持續(xù)關(guān)注。

全球大豆庫存水平11月預(yù)估水平或有小幅下調(diào)。根據(jù)彭博預(yù)測全球2023/24年度大豆期末庫存為1.1506億噸，預(yù)估區(qū)間介于1.11-1.178億噸，USDA此前在10月預(yù)估為1.156億噸。大豆主要問題仍是南美地區(qū)巴西主產(chǎn)州播種進度上對供應(yīng)形成的預(yù)期擾動影響。總量寬松下的邊際收緊可能仍存，或也是新季大豆庫存水平下降的一方面原因。不過播種問題對價格的影響強度尚未增強，且影響因素的持續(xù)性仍有待驗證，未來南美大豆生長情況也將變得更為重要。

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