【導(dǎo)語】上半年國內(nèi)辛醇市場整體呈現(xiàn)高位下行調(diào)整趨勢，宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇周期延后，下游增塑劑市場表現(xiàn)弱于預(yù)期，同時辛醇裝置檢修活動減少，行業(yè)開工持續(xù)回升、供應(yīng)端上升趨勢顯著，上半年前半段市場表現(xiàn)相對較弱，市場下行調(diào)整壓力偏大。上半年后半段隨著國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境回暖，一系列宏觀政策相繼落地提振市場信心，相關(guān)行業(yè)消費端呈現(xiàn)復(fù)蘇向好跡象，產(chǎn)業(yè)鏈上下游市場景氣度改善，辛醇市場低位逐漸回升走強。預(yù)計下半年隨著新產(chǎn)能集中釋放，供應(yīng)端承壓，市場總體可能呈現(xiàn)震蕩下行趨勢。

一、上半年辛醇市場分析總結(jié)

上半年辛醇市場整體呈現(xiàn)高位逐級回落、下行調(diào)整，筑底后緩慢回升趨勢。上半年前半段市場高位持續(xù)下跌，跌幅一度不斷擴大，后半段市場低位緩慢震蕩回升。其走勢與我們在《2023-2024中國辛醇市場年度報告》中預(yù)測的基本一致。上半年辛醇市場主要驅(qū)動因素是下游需求端復(fù)蘇不及預(yù)期、成本傳導(dǎo)機制偏弱，且辛醇供應(yīng)端承壓，并傳導(dǎo)至庫存端，繼而去庫周期延長。至上半年后半段，隨著行業(yè)景氣度回升，庫存轉(zhuǎn)移趨于順暢，市場逐漸筑底企穩(wěn)，并且逐漸有底部小幅回升趨勢。

2024年上半年，辛醇國內(nèi)市場呈現(xiàn)高位逐級震蕩下行的運行趨勢，市場價格基本表現(xiàn)為近似“L”型走勢的特征。由于基數(shù)偏高影響，上半年均價同比去年同期錄得上漲，累計漲幅在13.45%左右；但環(huán)比去年下半年均價下跌，跌幅在6.92%，以江蘇市場為例，年初市場價格為13050元/噸，年中（6月25日）價格為9875元/噸。上半年最高價是13325元/噸，出現(xiàn)在1月上旬。最低價是9175元/噸，出現(xiàn)在3月上旬，較去年低點有所抬升，振幅為4150元/噸，均價10952元/噸?？傮w來看，上半年辛醇市場價格重心總體向近5年來的歷史中位值水平靠攏。

二、上半年前半段產(chǎn)業(yè)鏈累庫、市場偏弱 后半段需求端修復(fù)、市場筑底回暖

1、上半年前半段來看，基于外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴峻性、不確定性上升。我國經(jīng)濟持續(xù)回升向好的基礎(chǔ)不穩(wěn)固，有效需求不足，社會預(yù)期偏弱。部分中小企業(yè)經(jīng)營困難。就業(yè)總量壓力和結(jié)構(gòu)性矛盾并存。從制造業(yè)數(shù)據(jù)來看，1、2月PMI分別為49.2%、49.1%，均處于榮枯線下，3月回升至50.8%， 但從市場實際表現(xiàn)看，并未體現(xiàn)出政策的利好，結(jié)構(gòu)性問題依舊存在，資產(chǎn)負債表持續(xù)受損印證市場感受?；瘋袆勇涞貓?zhí)行，基建預(yù)期表現(xiàn)不佳，大宗商品價格總體下跌。

市場信心不足，行業(yè)內(nèi)體感偏冷，辛醇下游增塑劑行業(yè)需求端呈現(xiàn)走弱趨勢，春節(jié)前市場較早進入節(jié)日氛圍，下游工廠開工提前下降，且下降幅度為歷年來偏高水平，節(jié)前主增塑劑DOP開工降至36.74%，而DOTP更下降至22.24%的較低水平（如圖4）?；趯?jié)后下游需求將顯著修復(fù)的預(yù)期偏高，下游工廠大多在節(jié)前有充分備貨動作，辛醇工廠雖然在多數(shù)時段內(nèi)維持低庫存運行，但實際產(chǎn)品供應(yīng)量部分轉(zhuǎn)移至下游企業(yè)原料庫存層面。同期，上游辛醇由于檢修活動顯著減少，裝置開工持續(xù)居高，基本接近滿開狀態(tài)，供應(yīng)端相對充裕，而節(jié)后需求恢復(fù)不及預(yù)期，下游工廠成本轉(zhuǎn)移阻力持續(xù)居高，大多持續(xù)減緩采購頻率情況下，辛醇工廠庫存排貨相對放緩，從供需平衡差角度來看，上半年前半段行業(yè)表現(xiàn)出顯著的累庫特征，且?guī)齑鎵毫χ饕性诋a(chǎn)業(yè)鏈中端，即增塑劑行業(yè)。一方面節(jié)后來看，需求恢復(fù)緩慢，市場活躍度不足，下游增塑劑企業(yè)開工提升較滯后，而產(chǎn)品銷售面臨一定阻力，進一步壓制生產(chǎn)積極性和原料采購需求，因此原料消化緩慢，在出貨阻力上升情況下，辛醇市場一度加速下探（如圖1）。

2、上半年后半段，國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)端首先呈現(xiàn)季節(jié)性回暖趨勢，4、5月制造業(yè)PMI中，生產(chǎn)指數(shù)分別為52.9%、50.8%，企業(yè)生產(chǎn)活動呈現(xiàn)加快趨勢；同時，各項政策在3月會議后加快落地，設(shè)備更新，消費品以舊換新，優(yōu)化房地產(chǎn)政策，緊抓三項工程落地執(zhí)行等，家電、汽車、房產(chǎn)消費呈現(xiàn)回暖趨勢，帶動市場信心逐漸得以修復(fù)。財政、貨幣以及房地產(chǎn)等一系列寬松的政策集中兌現(xiàn)，市場情緒面受到偏強支撐。

經(jīng)過上半年前半段相對較長的庫存消化、轉(zhuǎn)移過程，進入上半年后半段，下游工廠總體原料和產(chǎn)品庫存降至相對低位。辛醇裝置檢修在該時段內(nèi)有所增多，包括部分計劃外裝置停車略有集中增加現(xiàn)象，例如安慶曙光、寧夏百川裝置、東明東方、南京誠志裝置等。檢修帶來的產(chǎn)量損失使得供應(yīng)端缺口有所體現(xiàn)。下游開工提升較為明顯，DOP開工上升至5成以上的平均水平，DOTP開工則提升至接近4成左右水平，增塑劑企業(yè)訂單銷售回暖，產(chǎn)品庫存周轉(zhuǎn)趨于順暢，生產(chǎn)積極性相應(yīng)提高，原料采購需求隨之增加，需求面總體呈現(xiàn)修復(fù)趨勢。供需平衡差角度來看，表現(xiàn)為4、5、6月供需平衡差分別達到-0.7萬噸、-0.61萬噸、-1.84萬噸。辛醇市場供應(yīng)偏緊邏輯再度回歸，市場呈現(xiàn)筑底后震蕩回升趨勢。

三、下半年預(yù)測

展望下半年，影響辛醇市場運行的關(guān)鍵因素首先在于宏觀層面，將集中在美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整下的大宗品價格變動以及國內(nèi)工業(yè)品市場供需節(jié)奏的變化；海外經(jīng)濟增速放緩可能導(dǎo)致外需減弱、國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇進程對于需求端的提振效果，從行業(yè)內(nèi)驅(qū)動因素來看，主要供需邏輯為供給端新增產(chǎn)能的投放進程和對市場區(qū)域格局所帶來的市場變化。

宏觀面：宏觀面維持正向支撐 預(yù)期供需兩端仍處于修復(fù)階段

下半年，面對潛在的全球地緣政治形勢變化，隨之而變的可能是房地產(chǎn)和地方債務(wù)等短期政策選擇，不變的是以發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力推動高質(zhì)量發(fā)展、以進一步全面深化改革推進中國式現(xiàn)代化。地產(chǎn)需要政策更多支撐?！笆諆Α庇欣诮档腿セ芷?。工業(yè)產(chǎn)需不平衡現(xiàn)象仍顯著。由于地產(chǎn)的影響較為明顯，基建投資和制造業(yè)投資能夠填補的空缺或相對較小。結(jié)合產(chǎn)能利用率、庫銷比、價格三個維度觀測，下游制造業(yè)的供給壓力相對偏大。下半年，下游需求大幅向上改善的概率不大，更多的是溫和恢復(fù)，消費者信心和收入持續(xù)加快恢復(fù)，預(yù)計全年有望實現(xiàn)7%以上的增長，下半年出口有望持續(xù)回升，全年增速或可達3%左右。而房地產(chǎn)目前庫存仍處高位，短期內(nèi)價格或難有明顯回升。生產(chǎn)端以價換量的趨勢會繼續(xù)。PPI可能會保持負增，但降幅有望收窄，同時對企業(yè)利潤形成支撐。

辛醇：下游需求面相對平穩(wěn) 供應(yīng)端顯著預(yù)增將成為市場下半年主要驅(qū)動邏輯

下半年預(yù)計宏觀面溫和向好，增塑劑行業(yè)疊加季節(jié)性變化因素，預(yù)計行業(yè)消費需求將在8-10月存在一定回暖可能，增塑劑工廠開工負荷居相對穩(wěn)定水平，將對辛醇消費量穩(wěn)中有小幅增長可能。同時7-8月包括天津渤化永利、藍帆化工、吉林石化等裝置檢修將造成產(chǎn)品損失，因此，雖然辛醇新產(chǎn)能投產(chǎn)將在7-8月集中釋放增量，但檢修因素予以對沖，加上下游需求端相對穩(wěn)固支撐，辛醇市場下半年初期雖延續(xù)下行調(diào)整趨勢，但考慮新裝置投產(chǎn)存在一定不確定性以及滯后性的可能，辛醇市場暫將仍然延續(xù)原有供需邏輯驅(qū)動，即7月下游傳統(tǒng)淡季周期內(nèi)，市場弱勢運行維持，并有下行調(diào)整可能，8月后預(yù)計季節(jié)性訂單需求回升，以及下游補庫存周期內(nèi)，市場有小幅回升趨勢預(yù)期。9月后，市場預(yù)計將隨著新產(chǎn)能逐漸穩(wěn)定運行、釋放供應(yīng)后，將逐漸切換至新的驅(qū)動邏輯-即供應(yīng)顯著增長、需求波動不大情況下，市場價格重心將重新尋求定位，在新的供需格局形成前后，市場價格走勢將率先進行調(diào)整，下半年后半段市場走勢預(yù)計將以震蕩下行為主。

綜合上述分析， 卓創(chuàng)資訊延續(xù)《2023-2024中國辛醇市場年度報告》中關(guān)于下半年的趨勢預(yù)測，預(yù)計下半年從供應(yīng)端來看，隨著安徽、江蘇、浙江共計四套新建或擴能裝置相繼落地，華東區(qū)域內(nèi)辛醇供應(yīng)量增量明顯，將對區(qū)外貨物供應(yīng)造成顯著沖擊，未來行業(yè)盈利可能面臨持續(xù)調(diào)整，但上游丙烯成本端處于低位，預(yù)計行業(yè)盈利空間在短周期內(nèi)波動有限。從需求端來看，預(yù)計隨著宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇改善，相關(guān)行業(yè)消費有望回暖，部分下游或終端制品出口存在回升預(yù)期。但2024年下半年辛醇市場預(yù)計隨著四季度后供應(yīng)端可能增加的預(yù)期，市場將呈現(xiàn)震蕩下行調(diào)整局面。下半年高點或出現(xiàn)在三季度中期，低點或出現(xiàn)在4季度后期。預(yù)計江蘇辛醇市場運行區(qū)間在8000-9800元/噸。（具體價格預(yù)測參考圖7）。

風(fēng)險提示：美聯(lián)儲鷹派降息、地緣政治的不可控風(fēng)險。行業(yè)內(nèi)：關(guān)注新產(chǎn)能投產(chǎn)帶來的市場供需格局變化。