【導(dǎo)語】2024年上半年，原料棕櫚油產(chǎn)地價格先漲后跌，上漲階段漲幅超預(yù)期對下游構(gòu)成提振，國內(nèi)油脂化工品價格階段性上漲；但是，國內(nèi)需求端存在向上負反饋，內(nèi)外盤出現(xiàn)倒掛，由此導(dǎo)致國內(nèi)油脂化工品的進口量和利潤都出現(xiàn)萎縮。下半年，原料端仍對油脂化工市場構(gòu)成提振預(yù)期，重點關(guān)注預(yù)期兌現(xiàn)情況。

上半年油脂化工市場量→價→利回顧

量：原料價格超預(yù)期上漲，油脂化工品進口多減少增

2024年上半年，棕櫚油市場先漲后跌，其中馬來西亞棕櫚油期貨市場價格最低點為1月初的3624令吉/噸，最高點為4月初的4401令吉/噸。1月-4月初，在產(chǎn)地減產(chǎn)提振下，棕櫚油外盤漲勢連續(xù)超出預(yù)期，國內(nèi)進口利潤空間受到擠壓，國內(nèi)棕櫚油進口萎縮明顯。1-5月，中國進口棕櫚液油89.07萬噸，同比下降35.59%；進口棕櫚硬脂32.19萬噸，同比下降30.52%。

就近五年同期進口水平來看，今年1-5月棕櫚硬脂的進口縮量相較于棕櫚液油更加明顯。原因一方面在于產(chǎn)地棕櫚油精煉減少，工棕庫存低位，24度棕櫚油與工棕之間的價差轉(zhuǎn)負，國內(nèi)工棕進口減少；另一方面，自從印度尼西亞調(diào)整棕櫚油出口稅費政策以來，近年國內(nèi)進口氫化油以替代工棕的進程也在推進。1-5月中國進口氫化油36.91萬噸，同比增長37.24%，為近五年中最高水平。

在具有原料優(yōu)勢的背景下，東南亞油脂化工行業(yè)的產(chǎn)業(yè)成熟度較高，國內(nèi)油脂化工品普遍具有較高的進口依存度。所以原料棕櫚油價格的超預(yù)期上漲也帶動衍生品外盤價格強勢，內(nèi)外盤倒掛現(xiàn)象突出，所以從1-5月中國油脂化工品進口量的同比來看，多數(shù)產(chǎn)品進口量減少，且減幅明顯，進口同比增加的產(chǎn)品數(shù)量少而且增幅小。

價：成本端存提振，但產(chǎn)業(yè)鏈價值鏈向下傳導(dǎo)整體乏力

在價格趨勢上，基于全產(chǎn)業(yè)鏈原料強驅(qū)動的屬性，上半年中國油脂化工品市場價格整體跟隨原料呈現(xiàn)先漲后跌的走勢。但在價格漲跌幅度上，由于需求端的拖累，各產(chǎn)業(yè)鏈價值鏈的成本傳導(dǎo)整體表現(xiàn)乏力。其中，硬脂酸市場傳導(dǎo)相對順暢：雖然需求托市力度不足導(dǎo)致市場上漲階段相對于原料慢漲、少漲，但由于原料價格超預(yù)期上漲導(dǎo)致硬脂酸工廠原料供應(yīng)縮減，所以成本端帶動供應(yīng)端發(fā)力，原料下跌階段硬脂酸市場的跌幅也較為有限。相較之下，脂肪醇和甘油市場對原料端的提振反應(yīng)一般，主要原因在于AES對脂肪醇、ECH對甘油的需求端負反饋較重。此外，尤為值得一提的是月桂酸，因為市場體量較小，所以成本提振和供應(yīng)收緊后對市場價格的提振更加明顯，所以市場在上漲階段的漲勢更加有力、下跌階段的價格也相對抗跌。

利：成本端與需求端矛盾難解，中間環(huán)節(jié)利潤受擠壓

由于成本端與需求端存在矛盾，價值鏈向下傳導(dǎo)不暢，產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)利潤空間明顯受到擠壓。2024年1-6月甘油、硬脂酸和脂肪醇的生產(chǎn)理論利潤水平同環(huán)比均有萎縮。截至6月21日，上半年國內(nèi)甘油理論生產(chǎn)利潤為-9.62元/噸（同比-106%，環(huán)比-108%），硬脂酸理論生產(chǎn)利潤為-598元/噸（同比-13%，環(huán)比-65%），脂肪醇理論生產(chǎn)利潤-1249元/噸（同比-13%，環(huán)比-225%）。

下半年：風險之中觀望預(yù)期能否兌現(xiàn)

如《棕櫚油半年度總結(jié)：上半年跌宕起伏，下半年或破局上漲》所述，下半年原料棕櫚油市場存在走高預(yù)期，預(yù)計能夠繼續(xù)為油脂化工市場提供主要的成本端提振。延伸到下游油脂化工品來看：甘油市場外盤價格或推漲，而國內(nèi)下游有新增產(chǎn)能投產(chǎn)也使得需求有向好預(yù)期，據(jù)此預(yù)計下半年國內(nèi)99.5%甘油價格或在4300-4800元/噸區(qū)間內(nèi)整體向上運行。硬脂酸市場原料端提振預(yù)期逐步增強，基本面壓力存在但有限，預(yù)計年中市場探底后價格逐步上移，下半年國產(chǎn)一級硬脂酸市場價格或在8300-9300元/噸區(qū)間整體向上。脂肪醇市場三季度存在原料階段性提振及需求轉(zhuǎn)暖的預(yù)期，價格或整體偏強，四季度需求有轉(zhuǎn)弱可能，價格或僵持向下，綜合預(yù)計下半年C12-14脂肪醇價格或在12500-13500元/噸區(qū)間內(nèi)先強后弱運行。

由于經(jīng)濟周期轉(zhuǎn)換，宏觀面變化對商品市場的影響放大，而油脂油料市場又持續(xù)受到天氣影響，所以下半年仍需重點關(guān)注宏觀、天氣等風險點對預(yù)期的影響。當前來看，首先，基于美聯(lián)儲三季度降息的預(yù)期，棕櫚油或跟隨大宗商品市場向上波動；其次，三季度拉尼娜發(fā)生的概率較高，也給豆油和棕櫚油市場提振預(yù)期；最后，三季度國內(nèi)需求季節(jié)性改善的預(yù)期也從需求端給予市場提振，但同時需要關(guān)注全球不同地區(qū)的需求差異所導(dǎo)致的東南亞外商出口意向的變化，以及對我國油脂化工品的進口成本和套利空間的衍生影響。