【導(dǎo)語(yǔ)】2024年上半年C5上下游價(jià)格多呈現(xiàn)漲勢(shì)。主要是由于石腦油等原料價(jià)格同比漲幅明顯，疊加階段性的供不應(yīng)求造成C5價(jià)格上漲。下半年來(lái)看供應(yīng)增速小于需求增速，利多C5市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，存階段性上漲可能；但受到下游分離行業(yè)盈利空間收窄的制約，裂解C5沖高預(yù)期有限。

2024年上半年裂解C5呈現(xiàn)高位運(yùn)行，均價(jià)高于去年同期

上半年國(guó)內(nèi)裂解C5市場(chǎng)整體呈現(xiàn)漲后回落趨勢(shì)，其走勢(shì)與我們?cè)凇?023-2024中國(guó)裂解C5市場(chǎng)年度報(bào)告》中預(yù)測(cè)的基本一致，但由于美聯(lián)儲(chǔ)債務(wù)危機(jī)等突發(fā)因素造成國(guó)際油價(jià)顯著上漲導(dǎo)致裂解C5成本支撐上推，加之受?chē)?guó)內(nèi)供給減少及需求增加等因素影響，裂解C5在4月份延續(xù)且加速上漲，造成我們對(duì)于階段性趨勢(shì)預(yù)測(cè)發(fā)生偏離。

2024年上半年裂解C5主流出廠價(jià)格趨勢(shì)上呈現(xiàn)漲后回落走勢(shì)。2024年上半年全國(guó)裂解C5主流出廠均值為5942元/噸，同比上漲4.47%，全國(guó)均價(jià)高位為6408元/噸、低點(diǎn)為5458元/噸，此輪原油、石腦油成本支撐力度明顯下降，場(chǎng)內(nèi)供需關(guān)系轉(zhuǎn)變及主力下游行業(yè)盈利空間下滑，使得裂解C5行情呈現(xiàn)區(qū)間內(nèi)波動(dòng)走勢(shì)。

上半年價(jià)格低點(diǎn)出現(xiàn)在6月份，高點(diǎn)價(jià)格出現(xiàn)在4月份均價(jià)達(dá)到6298元/噸。1-4月C5價(jià)格呈現(xiàn)漲勢(shì)，一季度鎮(zhèn)海煉化、浙江石化裝置檢修，廠家?guī)齑娴臀弧⑹袌?chǎng)貨源偏緊，C5價(jià)格呈現(xiàn)漲勢(shì)。5-6月呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，原油呈現(xiàn)震蕩下滑走勢(shì)，市場(chǎng)業(yè)者心態(tài)偏空。終端市場(chǎng)剛性需求為主，油品、異戊二烯、石油樹(shù)脂價(jià)格下滑，分離行業(yè)盈利空間下降，C5市場(chǎng)成交狀況偏弱，主流出廠價(jià)格呈現(xiàn)下滑走勢(shì)。截至6月19日，中石油方面出廠價(jià)格在5250元/噸，中石化方面主流出廠價(jià)格在5500-5650元/噸。

成本壓力增加：石腦油價(jià)格高于去年同期6%以上 成本支撐力度增強(qiáng)

C5其原料主要包括原油、石腦油等，直接原料為石腦油，2024年上半年石腦油均價(jià)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，對(duì)于C5的成本支撐有所提升，一定程度上支撐C5市場(chǎng)價(jià)格上漲。2024年上半年中石化石腦油內(nèi)供價(jià)格呈現(xiàn)明顯跌勢(shì)，2024年中石化（燕山石化）均價(jià)在5324元/噸，環(huán)比上漲6.77%，高點(diǎn)價(jià)格在5460元/噸，高于去年高點(diǎn)價(jià)格（5280元/噸）3.41%，低點(diǎn)價(jià)格5150在元/噸，高于去年同期低點(diǎn)價(jià)格（4270元/噸）20.61%；2024年中石油（錦州煉廠）均價(jià)在5069.8元/噸，同比上漲9.83%。原料價(jià)格上漲，C5廠家成本壓力支撐力度提升。

供需狀況：需求增速大于供應(yīng)增速 利多C5市場(chǎng)

供應(yīng)分析：供應(yīng)主要來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)企業(yè)產(chǎn)量及進(jìn)口。進(jìn)口上看，上半年仍延續(xù)進(jìn)口無(wú)量情況，中國(guó)市場(chǎng)供應(yīng)組成仍是中國(guó)企業(yè)產(chǎn)量。產(chǎn)量上看，從2024年上半年裂解C5產(chǎn)量來(lái)看，同比呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)1-6月累計(jì)產(chǎn)量為182.76萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)5.79%。上半年共有5家裝置檢修即齊魯石化、浙江石化、中科煉化、中原石化、獨(dú)山子石化，另外有短停裝置如揚(yáng)子巴斯夫等；新增廠家有1家即金誠(chéng)石化，但由于其裂解C5自用，未涵蓋至上半年產(chǎn)量中。1-6月所有月份產(chǎn)量同比均有增加，月度產(chǎn)量最低呈現(xiàn)在2月份，最高出現(xiàn)在6月份。2023年投產(chǎn)裂解C5裝置穩(wěn)定生產(chǎn)，對(duì)C5產(chǎn)量增長(zhǎng)起到較大的推動(dòng)作用。

消費(fèi)量分析：一般商品需求主要分為中國(guó)市場(chǎng)需求及出口市場(chǎng)需求，中國(guó)市場(chǎng)裂解C5無(wú)出口，消費(fèi)量均來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)消費(fèi)量。從2024年上半年裂解C5消費(fèi)量來(lái)看，同比呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)1-6月累計(jì)消費(fèi)量183.42萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.72%。2024年上半年未有新建裝置投產(chǎn)，需求增量主要來(lái)自現(xiàn)有裝置負(fù)荷的調(diào)整及23年下半年投產(chǎn)裝置的穩(wěn)定運(yùn)行。1-6月所有月份消費(fèi)量同比均有增加，月度消費(fèi)量最高呈現(xiàn)在1月份，最高出現(xiàn)在2月份。上半年下游階段性開(kāi)工負(fù)荷情況高于去年,因此C5市場(chǎng)階段性供應(yīng)不足，這在一定程度上加劇了裂解C5價(jià)格的上漲的速度，尤其是4月份隨著供需差的擴(kuò)大，裂解C5延續(xù)3月漲勢(shì)。

價(jià)值鏈變化：產(chǎn)業(yè)鏈成本傳導(dǎo)能力下降

C5產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差較去年漲跌不一。受到終端市場(chǎng)需求制約，C5主要下游異戊二烯上半年低位盤(pán)整運(yùn)行，同原料價(jià)差環(huán)比呈現(xiàn)負(fù)值。間戊二烯及雙環(huán)戊二烯及石油樹(shù)脂價(jià)差環(huán)比呈現(xiàn)正值，但其間戊二烯價(jià)差環(huán)比變化較為99.38%，其原因在于下游固化劑市場(chǎng)由于新建裝置投產(chǎn)，需求增量明顯，而間戊二烯市場(chǎng)供應(yīng)增速緩慢，導(dǎo)致間戊二烯市場(chǎng)貨源緊張，價(jià)格持續(xù)相對(duì)高位運(yùn)行。綜合來(lái)看裂解C5及主要下游價(jià)差情況向下轉(zhuǎn)移，主力下游行業(yè)整體盈利能力多較去年同期提升，產(chǎn)業(yè)鏈成本傳導(dǎo)能力提升，造成C5價(jià)格下滑。

需求增速高于供應(yīng)增速 下半年存階段性上漲可能

綜合消息面、季節(jié)性及供需基本面數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)下半年裂解C5價(jià)格整體呈現(xiàn)漲后回落的走勢(shì)。從價(jià)格區(qū)間來(lái)看，預(yù)計(jì)下半年裂解C5價(jià)格水平低于上半年，整體價(jià)格水平在5200-6200元/噸。

原油價(jià)格在下半年呈現(xiàn)三季度走強(qiáng)、四季度回落的趨勢(shì)

原油及石腦油為裂解C5最主要的上游產(chǎn)品。一般，主營(yíng)石腦油結(jié)算價(jià)格均以亞洲石腦油現(xiàn)貨價(jià)格作為計(jì)價(jià)基準(zhǔn)。而亞洲石腦油的價(jià)格走勢(shì)影響則主要來(lái)自于國(guó)際原油、亞洲石腦油市場(chǎng)供需面。

我們預(yù)計(jì)原油價(jià)格在下半年呈現(xiàn)三季度走強(qiáng)、四季度回落的趨勢(shì)。三季度重點(diǎn)關(guān)注實(shí)際需求表現(xiàn)，若旺季預(yù)期落空，油價(jià)存在較大下行風(fēng)險(xiǎn)。四季度在供應(yīng)增加、需求下降的情況下，油價(jià)可能出現(xiàn)年內(nèi)最低值。此外，今年原油和成品油庫(kù)存水平均較去年明顯回升，油價(jià)上方“天花板”大概率低于去年9月水平，但警惕地緣風(fēng)險(xiǎn)重回視野造成油價(jià)超預(yù)期上沖。

季節(jié)性分析顯示9月/10月上漲概率較高

裂解C5價(jià)格方面，季節(jié)性波動(dòng)顯著，受到成本及下游需求特點(diǎn)影響，價(jià)格亦雖季節(jié)變化而出現(xiàn)明顯的漲跌規(guī)律。具體表現(xiàn)為前九個(gè)月市場(chǎng)在寬幅震蕩中有所攀升，其中1月-3月、8月-10月上漲概率較大，尤其是9、10月份受到消費(fèi)旺季的加持上漲概率超過(guò)80%。11月裂解C5逐漸進(jìn)入消費(fèi)淡季，市場(chǎng)出現(xiàn)下跌的概率較大。結(jié)合能源市場(chǎng)價(jià)格的變化情況，以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程，預(yù)計(jì)今年下半年裂解C5市場(chǎng)依然將延續(xù)上述季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律。

需求增速不及供應(yīng)增速，C5市場(chǎng)或?qū)⒔┏诌\(yùn)行

供應(yīng)方面進(jìn)口無(wú)量情況將延續(xù)，供應(yīng)來(lái)源主要來(lái)自國(guó)內(nèi)產(chǎn)量，原計(jì)劃于年內(nèi)投產(chǎn)的新建裝置多延后，預(yù)計(jì)于4季度投產(chǎn)，預(yù)計(jì)6-12月份，國(guó)內(nèi)C5市場(chǎng)資源供應(yīng)量在198萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.02%。下游需求上，下半年裂解C5出口流程仍難打通，無(wú)出口延續(xù)，但江蘇虹景裝置投產(chǎn)后，市場(chǎng)消費(fèi)量將提升，預(yù)計(jì)下游消費(fèi)量約為203萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.34%。從下半年供需關(guān)系來(lái)看，需求增速略大于供應(yīng)增速。9-10月份，裂解C5產(chǎn)業(yè)鏈在旺季需求的帶動(dòng)下，或迎來(lái)下半年消費(fèi)高峰，在需求帶動(dòng)下，或推動(dòng)裂解C5價(jià)格上漲，但由于裂解C5下游產(chǎn)品部分受到政策性的影響，行業(yè)盈利空間被壓縮，限制裂解C5市場(chǎng)上漲空間，恐難突破上半年高點(diǎn)價(jià)格。

綜合上述分析，卓創(chuàng)資訊延續(xù)《2023-2024中國(guó)裂解C5市場(chǎng)年度報(bào)告》中關(guān)于下半年的趨勢(shì)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)下半年裂解C5市場(chǎng)漲后回落，此外市場(chǎng)前期反彈的上限不會(huì)很高，主流價(jià)格運(yùn)行區(qū)間或在5200-6200元/噸，根據(jù)季節(jié)性規(guī)律判斷，下半年的高點(diǎn)大概率出現(xiàn)在10月份，低點(diǎn)或出現(xiàn)在7月份（具體價(jià)格預(yù)測(cè)參考圖10）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐延續(xù)，海外經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑甚至出現(xiàn)衰退；原油等原料價(jià)格下跌幅度超出預(yù)期；地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。