關(guān)鍵詞：成本收益、庫(kù)存、種植意愿

導(dǎo)語(yǔ)：3月種植意向報(bào)告和季度庫(kù)存調(diào)查報(bào)告是定調(diào)全年北美谷物及油籽市場(chǎng)行情的兩份報(bào)告，其重要性僅次于6月種植面積總結(jié)報(bào)告，且報(bào)告的發(fā)布將成為一段時(shí)期內(nèi)玉米、大豆市場(chǎng)走勢(shì)變化的參考中樞。影響今年種植意愿的最大因素除了市場(chǎng)價(jià)格下跌外，庫(kù)存調(diào)整、收益水平的變化，以及出口銷售預(yù)期也尤為關(guān)鍵，基于當(dāng)前美農(nóng)產(chǎn)品基本面形勢(shì)而言，本次報(bào)告對(duì)玉米及小麥種植意向面積或?qū)⑾抡{(diào)，大豆種植意向面積提升，但幅度或與市場(chǎng)預(yù)期存在分歧，兩份報(bào)告總體對(duì)市場(chǎng)影響或偏多。

2023年主要谷物及油籽市場(chǎng)價(jià)格趨勢(shì)下行

從全球市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，主要谷物及大豆的市場(chǎng)價(jià)格2023年以來(lái)降幅明顯。全年來(lái)看，玉米年均價(jià)233.5美元/噸（635.5美分/蒲式耳），價(jià)格同比下跌27%；小麥262.8美元/噸（714.9美分/蒲式耳），同比下跌27% ；大豆566.2美元/噸（1540.8美分/蒲式耳），同比下跌14%。價(jià)格的下跌一方面源于國(guó)際市場(chǎng)谷物及油籽供應(yīng)端的由緊轉(zhuǎn)松，另一方面也受到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策進(jìn)程及經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期影響，需求端抑制效應(yīng)拖累谷物及油籽出口貿(mào)易，也導(dǎo)致了國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格下跌幅度的明顯擴(kuò)大。

種植收益差異或成為影響種植意愿的首要因素

價(jià)格下跌或也直接影響農(nóng)戶收入預(yù)期，結(jié)合單產(chǎn)及成本投入，也能夠進(jìn)一步看出，成本端的下降程度遠(yuǎn)不及谷物及油籽價(jià)格的下跌。而2023年單產(chǎn)水平上的差異變化也加深了農(nóng)戶種植收入水平的不同。根據(jù)3月供需預(yù)估報(bào)告，23/24年度美玉米單產(chǎn)水平預(yù)計(jì)在177.33蒲式耳/英畝，較上年度提高3.9蒲式耳；小麥同期單產(chǎn)水平預(yù)計(jì)在48.62蒲式耳/英畝，較上年提高2.1蒲式耳；大豆同期單產(chǎn)水平預(yù)計(jì)在50.6蒲式耳/英畝，較上年度提高1蒲式耳。結(jié)合ERS數(shù)據(jù)測(cè)算，23/24年度農(nóng)戶種植玉米和小麥?zhǔn)找嫠交驅(qū)⑦h(yuǎn)低于種植大豆，進(jìn)而影響農(nóng)戶24/25年度的種植意愿。

大豆出口銷售萎縮或成為其播種意愿增加的上限考量

影響種植意愿的還在于出口銷售水平的持續(xù)萎縮。受宏觀因素影響，谷物及油籽需求端持續(xù)下滑，出口銷售水平不及往年。最新出口銷售報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，23/24年度美玉米累積出口銷售規(guī)模4170萬(wàn)噸，比去年同期提高19.4%；但其對(duì)華出口銷售下降幅度則達(dá)到72%；2023/24年度小麥凈銷售量減少10.96萬(wàn)噸，創(chuàng)下年度新低；2023/24年度迄今大豆銷售總量為4016萬(wàn)噸，比去年同期降低18.7%。整體而言，谷物及油籽出口乏力以及貿(mào)易結(jié)構(gòu)的調(diào)整也是使農(nóng)戶調(diào)整未來(lái)作物種植意愿的重要原因。

就目前結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存水平來(lái)看，玉米相對(duì)而言面臨更大的累庫(kù)壓力，但與此同時(shí)其出口形勢(shì)的相對(duì)較好實(shí)際上也仍支持其去庫(kù)過(guò)程。根據(jù)3月USDA供需報(bào)告預(yù)估，美玉米年度出口預(yù)期較上月仍維持2100萬(wàn)噸，同比去年出口規(guī)模增長(zhǎng)，且國(guó)內(nèi)玉米乙醇需求也將較去年同期增加。美豆年度出口預(yù)期同比下滑，但國(guó)內(nèi)壓榨需求增加顯著，整體去庫(kù)節(jié)奏或較為樂(lè)觀。另外小麥整體庫(kù)存水平或保持相對(duì)穩(wěn)定，在增產(chǎn)預(yù)期的影響，庫(kù)存壓力也相對(duì)有限。綜合來(lái)看，由于產(chǎn)量的修復(fù)帶來(lái)的庫(kù)存調(diào)增趨勢(shì)較為確定，機(jī)構(gòu)給出的庫(kù)存水平預(yù)估差異也主要集中在對(duì)玉米的庫(kù)存增加水平上或存在200萬(wàn)左右的差距，小麥庫(kù)存水平變動(dòng)預(yù)期較為一致，大豆則在減產(chǎn)及壓榨增加方面，與出口下滑對(duì)沖，難以形成較高的庫(kù)存累積。

報(bào)告最終或與市場(chǎng)預(yù)期存在分歧 整體利多

最后從農(nóng)業(yè)機(jī)構(gòu)Farm Futures調(diào)研來(lái)看，2024年3月的玉米種植面積估計(jì)或?qū)⑤^美國(guó)農(nóng)業(yè)部2月農(nóng)業(yè)展望論壇水平高140萬(wàn)英畝，而對(duì)大豆種植面積的估計(jì)則將減少150萬(wàn)英畝。再結(jié)合其他機(jī)構(gòu)預(yù)估，初步判斷報(bào)告整體對(duì)于玉米及小麥播種面積變化趨勢(shì)的預(yù)估將均有回落，而大豆播種面積將進(jìn)一步擴(kuò)大。

我們認(rèn)為，年內(nèi)新作播種意愿的調(diào)整首先源于種植收益預(yù)期的差異，對(duì)本次報(bào)告調(diào)整而言影響較大的主要是玉米收益下滑的程度大于大豆，而小麥尚未進(jìn)入最終收獲期，也因此仍保留對(duì)報(bào)告預(yù)期水平的看穩(wěn)觀點(diǎn)。對(duì)玉米播種面積而言，報(bào)告下調(diào)結(jié)論較為確定，在下調(diào)水平上或要進(jìn)一步結(jié)合庫(kù)存和銷售情況，根據(jù)現(xiàn)有產(chǎn)量增長(zhǎng)及庫(kù)存數(shù)據(jù)，報(bào)告對(duì)庫(kù)存的調(diào)整幅度或低于市場(chǎng)預(yù)期水平。那么對(duì)玉米而言在播種面積預(yù)期上相對(duì)更樂(lè)觀一點(diǎn)，下調(diào)水平更傾向于在200-250萬(wàn)英畝區(qū)間至91.6-92.6之間。而相對(duì)玉米在缺少累庫(kù)壓力下，大豆3月庫(kù)存水平調(diào)增與市場(chǎng)預(yù)期水平的1.38-1.48億蒲也基本相符。但這對(duì)大豆播種面積預(yù)期的調(diào)整而言，庫(kù)存增長(zhǎng)水平和大豆種植收益將支持報(bào)告上調(diào)，但就目前出口銷售下滑壓力而言，其面積上調(diào)幅度或有低于預(yù)期至85.5-86.5之間的可能?？紤]到大豆玉米比價(jià)及保險(xiǎn)價(jià)格形成的影響相對(duì)有限。整體來(lái)看，3月兩份報(bào)告相對(duì)玉米及大豆的市場(chǎng)調(diào)整預(yù)期所存在的分歧將對(duì)市場(chǎng)價(jià)格形成偏多影響。