【導(dǎo)語(yǔ)】自6月份開(kāi)始，國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格呈回落態(tài)勢(shì)，目前看多數(shù)商品歷史價(jià)格分為已經(jīng)跌入低分位數(shù)水平。在國(guó)內(nèi)開(kāi)啟新一輪庫(kù)存周期疊加美國(guó)庫(kù)存周期提前，商品在這一階段本應(yīng)該有良好的表現(xiàn)，但價(jià)格持續(xù)走低，讓市場(chǎng)對(duì)庫(kù)存周期的討論顯著減少。

庫(kù)存周期是否還有效？

庫(kù)存周期本是復(fù)雜因素下，經(jīng)濟(jì)所表現(xiàn)出的周期性特點(diǎn)，是統(tǒng)計(jì)學(xué)上的一種規(guī)律，與其他周期一致，研究歷史時(shí)會(huì)看清很多“真相”，但將“真相”用于對(duì)未來(lái)的研究時(shí)往往并沒(méi)有簡(jiǎn)單的“A=B”的特點(diǎn)。

我們觀察客觀事實(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)庫(kù)存的波動(dòng)高度總體呈逐步降低的狀態(tài)。統(tǒng)計(jì)2000年之后的七輪庫(kù)存周期，除最近一輪庫(kù)存周期受到新冠疫情的影響之外，整個(gè)庫(kù)存周期的波動(dòng)中樞呈逐步下降狀態(tài)。

庫(kù)存周期是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的短波周期，另外還有中周期朱格拉周期、長(zhǎng)波周期房地產(chǎn)周期和康波周期。當(dāng)前處于長(zhǎng)波周期的末端，庫(kù)存周期受制于長(zhǎng)波周期的制約，波動(dòng)總體處于收窄趨勢(shì)。當(dāng)前我們已經(jīng)看到新一輪長(zhǎng)波周期的啟示，各個(gè)國(guó)家對(duì)于科技的追求并以此展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)的手段層出不窮，新的技術(shù)突破到全面轉(zhuǎn)向新能源仍需要等待技術(shù)上突破。

目前中國(guó)已經(jīng)開(kāi)啟新一輪的周期，傳統(tǒng)判斷周期開(kāi)啟的框架已經(jīng)基本形成，庫(kù)存向上，價(jià)格向上，是一個(gè)完美的開(kāi)局。

庫(kù)存追蹤仍有現(xiàn)實(shí)意義。庫(kù)存周期是宏觀分析的諸多工具之一，可以幫助我們認(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)的情況，提供一個(gè)參考系；另外庫(kù)存作為企業(yè)的一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)之一，為我們提供工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的狀況，能夠更好的去了解行業(yè)的供需變化。

美國(guó)的庫(kù)存周期VS中國(guó)的庫(kù)存周期

市場(chǎng)此前交易中美庫(kù)存周期共振，由此帶來(lái)的向上的交易邏輯。其潛在意義是當(dāng)美國(guó)開(kāi)啟庫(kù)存周期時(shí)，補(bǔ)庫(kù)存需求會(huì)帶來(lái)對(duì)中國(guó)商品的需求。

2024年上半年美國(guó)進(jìn)口商品進(jìn)口金額同比呈增加態(tài)勢(shì)，6月份季調(diào)后同比增速為7.01%，表征美國(guó)的需求總體呈回暖態(tài)勢(shì)，從補(bǔ)庫(kù)存的節(jié)奏和幅度來(lái)講，目前未進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)補(bǔ)庫(kù)存階段，仍需觀察后續(xù)美國(guó)商品需求的變化。

從國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)上看，6月國(guó)內(nèi)產(chǎn)成品庫(kù)存增速回暖至4.7%，連續(xù)第7個(gè)月回升，庫(kù)存的回暖趨勢(shì)較為明顯，但與之相關(guān)的指標(biāo)并沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)，特別是工業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)情況。從結(jié)構(gòu)上看，內(nèi)需錨定房地產(chǎn)，地產(chǎn)下行拖累整個(gè)庫(kù)存周期。1-6月份，消費(fèi)、出口、制造業(yè)投資、基建投資（不含電力）、房地產(chǎn)投資累計(jì)增速分別為3.7%、3.6%、9.5%、5.4%、-10.4%，地產(chǎn)通過(guò)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及對(duì)居民財(cái)富的影響拖累整個(gè)商品需求，這是6月份之后商品價(jià)格特別是內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型商品價(jià)格下跌的核心問(wèn)題。

美國(guó)制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)存意味著中國(guó)出口需求可能有較強(qiáng)韌性，而國(guó)內(nèi)補(bǔ)庫(kù)存意味著內(nèi)需好轉(zhuǎn)，內(nèi)需和外需共振時(shí)，商品面臨的宏觀環(huán)境是在好轉(zhuǎn)的。但當(dāng)下的核心問(wèn)題可能在于偏弱的預(yù)期，不相信周期的力量，更不相信經(jīng)濟(jì)是在結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)。市場(chǎng)參與者習(xí)慣“用腳投票”，體感的問(wèn)題會(huì)影響市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)而影響市場(chǎng)參與者的行為。

進(jìn)入到補(bǔ)庫(kù)存的行業(yè)在顯著增多

中國(guó)這一輪的庫(kù)存周期具有基礎(chǔ)原料率先進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存的特點(diǎn)，截止到6月份數(shù)據(jù)，中間制造業(yè)多數(shù)進(jìn)入到補(bǔ)庫(kù)存狀態(tài)，同時(shí)終端制造業(yè)正在加速進(jìn)入到補(bǔ)庫(kù)存狀態(tài)，提供基礎(chǔ)原料的采掘業(yè)相對(duì)進(jìn)展緩慢。

下半年在萬(wàn)億國(guó)債加速入市的背景下，消費(fèi)品以舊換新和大規(guī)模工業(yè)設(shè)備更新改造將逐步落地，在一定程度上會(huì)改善市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。同時(shí)，隨著越來(lái)越多行業(yè)形成補(bǔ)庫(kù)存預(yù)期，在很大程度上會(huì)改變對(duì)原材料需求的預(yù)期，因此價(jià)格上表現(xiàn)會(huì)有所好轉(zhuǎn)。

消費(fèi)復(fù)蘇的持續(xù)性同樣存在不確定性。今年以來(lái)，居民消費(fèi)開(kāi)始回暖，但恢復(fù)程度相對(duì)有限，未來(lái)延續(xù)地位震蕩，還是能夠繼續(xù)向常態(tài)化增速靠攏，仍需要關(guān)注和跟蹤。消費(fèi)如持續(xù)發(fā)力，則經(jīng)濟(jì)回升的動(dòng)力則會(huì)受到影響；地產(chǎn)改善程度或相對(duì)有限，本輪地產(chǎn)周期下行已經(jīng)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，當(dāng)前出現(xiàn)短暫的結(jié)構(gòu)性回暖趨勢(shì)，但多項(xiàng)指標(biāo)仍表現(xiàn)較差，能否持續(xù)復(fù)蘇仍需觀察；歐美將逐步進(jìn)入到貨幣政策轉(zhuǎn)向階段，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)影響顯著；地緣政治沖突仍需密切關(guān)注，東歐和中東地區(qū)需密切關(guān)注，另外，圍繞新月地區(qū)的紅海，南海，臺(tái)海，中韓等亦需要適當(dāng)關(guān)注。