【導(dǎo)語】7月美國能源部展開新一批戰(zhàn)略石油收儲，近一年里美國SPR已累計補庫約0.28億桶。但美國能源部收儲對油價究竟有多大影響？本文根據(jù)歷史回顧和近一年補庫速度測算，本輪補庫可能持續(xù)至少7年，不論從短周期還是長周期，都對油價波動缺乏實質(zhì)影響力。

7月中旬后油價下跌，WTI再度回到79美元/桶以下，即美國補充石油戰(zhàn)略儲備的窗口價格，美國能源部繼續(xù)增加戰(zhàn)略儲備。7月22日美國能源部表示，已經(jīng)敲定了一份購買465萬桶原油的合同，以補充戰(zhàn)略石油儲備，這些原油將在今年最后三個月交付。美國能源部表示，這些石油的平均購買價約為每桶76.92美元。

2022年油價高企至100美元以上，2022年4月開始的六個月里，美國能源部以每桶約95美元的價格釋放了1.8億桶戰(zhàn)略石油儲備，是SPR有記錄以來的最快、最大降幅。2022年12月美國能源部宣布開始補充SPR，之后以每桶約77美元的平均價格回購了總計4325萬桶石油。

但SPR真正回升始于2023年7月，當(dāng)時SPR已經(jīng)降至1984年以來的新低，約3.46億桶。EIA數(shù)據(jù)顯示，截至2024年7月19日當(dāng)周，美國石油戰(zhàn)略儲備量約為3.74億桶，意味著一年的時間里，SPR累計僅增加了約0.28億桶。

回顧歷史上SPR變動趨勢，如圖1所示，2018年以前，美國SPR庫存變化可以分四個階段：①1982年-1991年上升階段，從2.7億桶升至5.8億桶，平均每年增加0.3億桶；②1992年-2001年在5.5億桶到6億桶之間波動；③2002年-2011年再度進入補庫階段，從5.4億桶上升到7.2億桶的歷史新高，平均每年增加0.18億桶；④2012年到2017年之間在7億桶附近波動。2017年下半年后轉(zhuǎn)向持續(xù)去庫趨勢。

兩次補庫階段均耗費10年左右的時間，而且呈現(xiàn)前3年快、后7年慢的特點。根據(jù)②③兩段相對平穩(wěn)時期的庫存水平來看，本輪SPR回補目標(biāo)大概在5.5億桶到7億桶之間，意味著未來還有至少2億桶的補庫需求。如果按照近一年的補庫速度，預(yù)計補庫時長約7.2年；如果按照過往兩輪補庫速度，預(yù)計也將花費10年左右，并且呈現(xiàn)“前緊后松”的特點。

因此，從補庫時長來看，盡管2億桶是巨大的潛在需求量，但因為分攤時間過長，其對短期市場的影響微弱。而且美國能源部補充SPR的本質(zhì)目的，是為了在油價過高導(dǎo)致通脹風(fēng)險加劇的時候而抑制價格，一次性補庫量過大反而會增加油價上行風(fēng)險，容易“本末倒置”，因此美國補充SPR的單次補庫量大致在300-500萬桶。而美國自身原油月產(chǎn)量自2023年以來在3.8億桶上下波動，單次補庫量占月產(chǎn)量的比例不足1%，對短期油價影響甚微。

長周期層面，從圖2可以更清晰地看到，SPR補庫期間，WTI并沒有一個相對穩(wěn)定的趨勢或波動區(qū)間，尤其第二次補庫期間，SPR達到歷史高位，同樣油價也升至歷史極值，但根據(jù)《卓創(chuàng)資訊原油（WTI）歷史行情圖》的梳理，2002-2008年的持續(xù)上漲主因在于工業(yè)化加速發(fā)展導(dǎo)致原油供不應(yīng)求、以及巨大的投機泡沫將油價推漲至脫離基本面的極值。因此從長周期來看，SPR補庫和油價也缺乏穩(wěn)定的關(guān)聯(lián)性。

（卓創(chuàng)資訊已推出《卓創(chuàng)資訊原油（WTI）價格歷史行情圖》等多個重點大宗商品歷史行情卷軸圖，詳細梳理歷史市場行情中價格變化階段與影響因素，鑒以往而知未來，歡迎聯(lián)系我們獲得更多相關(guān)信息）