【導語】上半年國內脂肪醇市場整體呈現(xiàn)出漲-跌-漲的“N”形走勢，主要受原料棕櫚仁油價格上漲推動以及階段性供需邊際收緊的影響。展望下半年，原料棕櫚油及棕櫚仁油市場仍存偏強預期，需求或由強轉弱，下半年脂肪醇價格整體或先強后弱運行。

上半年國內脂肪醇市場整體呈現(xiàn)出漲-跌-漲的“N”形走勢，其走勢與我們在《2023-2024中國脂肪醇市場年度報告》預測的稍有偏差。由于3-4月產地原料供應減少超預期造成棕櫚油、棕櫚仁油價格超預期上漲，驅動脂肪醇價格寬幅上漲，一度突破2023年全年價格最高點13000元/噸，漲至13600元/噸，此種超預期上漲致使我們對于高值的判斷和持續(xù)時間的預測出現(xiàn)偏差。2024年1-6月，華東市場C12-14脂肪醇（華東、現(xiàn)款現(xiàn)匯、含稅、自提，下同）市場均價在12374元/噸，較2023年同期上漲9.70%。6月30日華東市場C12-14醇市場價格收于13150元/噸，較2024年年初上漲17.94%。

2024年上半年脂肪醇市場運行的最低點出現(xiàn)在1月中旬，在10900元/噸，主要受供強需弱的利空影響。隨著下游廠商在低位入市補庫，市場低價貨源減少，1月下旬脂肪醇價格觸底反彈。進入3月后，由于脂肪醇原料棕櫚油及仁油產地處于傳統(tǒng)減產周期，加上齋月的影響，市場人士對于供應存在較強減少預期，原料價格寬幅上揚。脂肪醇廠家面臨的成本壓力不斷增加，脂肪醇價格不斷上漲，4月上旬華東市場C12-14醇價格上漲至13600元/噸，成為2024年上半年價格最高點。而后伴隨著原料棕櫚油及仁油回吐溢價，以及脂肪醇價格高位在某種程度對需求產生了抑制，因此脂肪醇價格不斷回落修正，6月初跌至二季度低點12400元/噸。

上半年脂肪醇市場價格先漲后跌再漲，受原料棕櫚仁油價格驅動明顯，與階段性供需格局的變化也有一定的關系。

棕櫚仁油價格強勢上漲，原料驅動占據(jù)主導

脂肪醇生產原料主要為棕櫚仁油，棕櫚仁油作為全進口產品，受產地把控力較強，其價格變化直接影響脂肪醇工廠的生產成本，進而影響國內脂肪醇價格。因此，脂肪醇作為原料驅動屬性產品，其價格變化與原料棕櫚仁油價格變化高度相關。

2024年上半年驅動脂肪醇價格變化的主要因素在于原料棕櫚仁油價格的變化。1月初至4月上旬，產地減產周期疊加齋月的影響，棕櫚油及仁油產量及庫存量降低，加之3月中旬POC行業(yè)會議中對于中長期棕櫚油及仁油供應減少的預期，多重利多因素推動棕櫚油及棕櫚仁油價格超預期上漲，4月上旬棕櫚仁油CFR中國均價漲至1265美元/噸，成為2024年上半年的最高價格。原料價格的超預期上漲，脂肪醇工廠面臨的成本壓力不斷增加，脂肪醇報盤不斷跟漲。隨著產地齋月結束，棕櫚油及仁油產量緩慢恢復，原料市場逐漸回吐前期溢價，脂肪醇市場價格也回落修復。5-6月份棕櫚仁油CFR中國價格基本在1180-1200美元/噸區(qū)間內波動，振幅有限，給予脂肪醇市場底部支撐。

供應先松后緊而需求增量有限，供需矛盾階段性顯現(xiàn)

上半年脂肪醇市場暫無新裝置投產，總體產能維持穩(wěn)定。雖然原料棕櫚仁油價格出現(xiàn)超預期變化，以及地緣政治因素影響原料進口節(jié)奏，部分脂肪醇工廠階段性原料短缺，開工負荷呈現(xiàn)下降趨勢，但上半年行業(yè)整體開工負荷率有所提升。2024年1-6月份行業(yè)平均開工負荷率在63.94%，較2023年1-6月增加3.98個百分點。開工負荷率整體有所提升，脂肪醇產量也隨之增加。整體來看，2024年上半年脂肪醇國內總產量在21.50萬噸，同比2023年1-6月份增加4.67%。進口方面，原料市場變化無常，天然脂肪醇成品進口量有所增加。2024年上半年，進口天然脂肪醇依然是國內供應越來越重要的組成部分。根據(jù)中華人民共和國海關總署的數(shù)據(jù)，2024年1-5月份國內天然脂肪醇進口總量在25.62萬噸，較去年同期增加8.38%。除2月春節(jié)假期以及4月脂肪醇價格上漲導致進口成本增加，使得天然脂肪醇進口量減少以外，其余月份天然脂肪醇月度進口量基本維持在5.50萬噸以上。

上半年脂肪醇整體供應有所增加，但工廠檢修停車造成的供應預期的減少、脂肪醇廠商的惜售行為對階段性供應量也產生了一定影響。這種變化要結合需求方面來看。

從整體上來看，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示終端合成洗滌劑月度產量較去年同期出現(xiàn)不同程度的增加，脂肪醇下游表面活性劑產量也隨之增加，脂肪醇采購需求有所增長。而分階段來看，一季度春節(jié)歸來之后，下游開工負荷率穩(wěn)步回升，下游廠商按部就班備貨。隨著一季度末脂肪醇價格出現(xiàn)超預期上漲，表活工廠生產成本不斷增加，而二季度又處于傳統(tǒng)需求淡季，AES價格上行乏力，下游廠商利潤空間受到擠壓，備貨積極性下降，多為消耗前期脂肪醇庫存。脂肪醇下游需求逐漸轉弱，形成階段性供大于求的格局，脂肪醇價格也在4-5月原料驅動不明顯時，受階段性供強需弱的利空影響不斷下跌。5月脂肪醇價格不斷下跌，原料跌幅卻又不明顯，此時脂肪醇工廠面臨成本與醇價之間倒掛的局面，降低開工負荷率減少虧損，脂肪醇產量因此下降。由于前期下游表活工廠接貨積極性不高，消耗庫存為主，脂肪醇庫存降至較低水平，產生了階段性備貨需求。因此在6月初脂肪醇價格降至低點時，下游階段性補貨需求出現(xiàn)，此時國內脂肪醇產量不高，脂肪醇廠商現(xiàn)貨不多，供需格局轉換為供小于求，推動脂肪醇價格上漲，上半年脂肪醇強勢收官。

展望下半年，關注重點仍然在原料市場及供需格局的變化上。下半年原料價格仍存利多預期，需求或由強轉弱，下半年脂肪醇價格整體或先強后弱運行。

原料產量或存減少預期，棕櫚仁油價格仍有偏強可能

下半年原料市場或仍以偏強為主。一方面，產地棕櫚油及棕櫚仁油供應仍存偏緊可能。美國國家氣象局氣候預測中心稱拉尼娜現(xiàn)象在7月至9月出現(xiàn)的可能性為65%，并將持續(xù)到2024-2025的北半球冬季，在11月至1月期間出現(xiàn)的可能性為85%。因此下半年受拉尼娜氣候的影響概率加大，使得下半年棕櫚油及仁油產量不及預期。三季度天氣因素多變，四季度處于傳統(tǒng)減產周期，供應題材仍有發(fā)酵可能，對棕櫚油及棕櫚仁油價格有利多推動。另一方面，二季度美國通脹信號放緩，美聯(lián)儲降息預期再度升溫。下半年美聯(lián)儲降息預期仍存，若降息落地，或對大宗商品市場有普遍提振。

下半年上下游擴能步伐加快，需求擴能明顯

從整體來看，據(jù)卓創(chuàng)資訊初步調研，下半年國內外仍有新增脂肪醇裝置計劃投產，若如期投產，下半年或有20萬噸左右新增產能投入。同時，下游非離子表面活性劑約有44萬噸的新增產能投入，整體供應端產能增幅小于需求端產能增幅。需求的增加預期或對下半年脂肪醇價格重心有一定利多影響。從階段性變化的角度來看，下半年隨著國內外工廠檢修停車結束，到港貨源或陸續(xù)增加，國內階段性供應或逐步寬松。同時，三季度處于傳統(tǒng)需求旺季，下游備貨節(jié)奏或加快，對價格有一定提振。四季度隨著需求轉弱，階段性供大于求格局重現(xiàn)，或對價格形成利空影響。

原料價格驅動明顯，下半年脂肪醇價格或由強轉弱

從近11年脂肪醇價格季節(jié)性波動規(guī)律上來看，下半年脂肪醇價格整體強于上半年，下半年在8-9月傳統(tǒng)需求旺季以及11月存在較大上漲可能。結合脂肪醇市場的基本面情況來看，預計下半年脂肪醇價格或先強后弱，三季度強于四季度。

整體來看，7月份受到原料產地利多消息發(fā)酵，脂肪醇價格再次出現(xiàn)超預期上漲，7月初便刷新上半年價格最高點，后市價格變化的重心得以提高。7-8月，由于原料棕櫚仁油市場仍存在上漲可能，加之國外部分工廠檢修停車，下游入市補貨，國內現(xiàn)貨不足，供應方面也存在支撐，預計脂肪醇價格偏強為主。而后隨著進口貨源增加，下游需求轉弱，下游表活工廠或多消耗前期訂單，脂肪醇價格或有回落可能。進入四季度，宏觀面利多預期仍在，原料棕櫚仁油產地也進入傳統(tǒng)減產周期，成本面的利多提振使得四季度價格仍有上漲可能。但四季度脂肪醇需求轉弱，對脂肪醇價格存在較強抑制作用，因此預計四季度價格整體偏弱，不排除階段性上漲的可能。

綜合上述分析，卓創(chuàng)資訊延續(xù)《2023-2024中國脂肪醇市場年度報告》中關于下半年的趨勢預測，預計下半年脂肪醇價格整體或先強后弱運行。但由于7月初價格超預期上漲抬升下半年價格重心，因此預計下半年價格高低值較前期預測有所變化，主流價格運行區(qū)間或在12500-15000元/噸，高點或出現(xiàn)在8月份，低點或出現(xiàn)在12月份。

風險提示：棕櫚油產地政策調整超預期；天氣變化超預期；需求增量不及預期；美聯(lián)儲降息進程超預期；地緣政治風險。