【導(dǎo)語】總體來看，我們維持對(duì)二季度原油價(jià)格回調(diào)的預(yù)期不變，但由于4月地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期升級(jí)和美國(guó)通脹停滯，油價(jià)回調(diào)時(shí)機(jī)較之前的預(yù)測(cè)推后，回調(diào)幅度或小于預(yù)測(cè)值，對(duì)二季度油價(jià)走勢(shì)預(yù)測(cè)從 V 型走勢(shì)修正為 N 型走勢(shì)。而這種跌勢(shì)持續(xù)的時(shí)間和幅度，還取決于地緣局勢(shì)變化和需求旺季是否被證偽。
4月17日亞洲夜盤時(shí)間，EIA周報(bào)發(fā)布后，原油價(jià)格大幅下跌。WTI 5月期貨結(jié)算價(jià)82.69美元/桶，比前一交易日下跌2.67美元，跌幅3.13%，布倫特原油6月期貨結(jié)算價(jià)每桶87.29美元，比前一交易日下跌2.73美元，跌幅3.03%。
Q：本次大幅下跌的誘因是什么？
A：從盤面分時(shí)價(jià)格走勢(shì)來看，本次油價(jià)大幅下跌的“導(dǎo)火索”是EIA周報(bào)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示美國(guó)商業(yè)原油累庫(kù)。具體來看，截至4月12日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存4.6億桶，比前一周增長(zhǎng)274萬桶；與此同時(shí)美國(guó)汽油庫(kù)存下降115萬桶，餾分油庫(kù)存下降276萬桶。美國(guó)商業(yè)石油庫(kù)存總量增長(zhǎng)1002萬桶。盡管成品油去庫(kù)，但原油累庫(kù)為空頭提供關(guān)鍵契機(jī)，周報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)布后一個(gè)半小時(shí)內(nèi)WTI幾乎直線下跌約2美元，跌破84美元的技術(shù)性支撐位。
Q：商業(yè)原油庫(kù)存增加274萬桶，為什么油價(jià)反應(yīng)這么大？
A：對(duì)比EIA周報(bào)公布商業(yè)庫(kù)存變動(dòng)和當(dāng)日油價(jià)漲跌之間的關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)，兩者不是必然的負(fù)相關(guān)關(guān)系。統(tǒng)計(jì)2009年以來的數(shù)據(jù)，商業(yè)原油庫(kù)存單周增加500萬桶以內(nèi)時(shí)，數(shù)據(jù)公布當(dāng)日油價(jià)下跌的概率僅50.2%。也就是說，盡管庫(kù)存和價(jià)格存在長(zhǎng)期負(fù)相關(guān)關(guān)系，但短期庫(kù)存波動(dòng)不是油價(jià)漲跌的核心邏輯。截至4月12日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)四周累庫(kù)，4月12日當(dāng)周累庫(kù)274萬桶是這四周里最小幅度，而上周數(shù)據(jù)顯示4月5日當(dāng)周累庫(kù)584萬桶，但當(dāng)日油價(jià)呈現(xiàn)先跌后漲的走勢(shì)，主要是受到中東地緣風(fēng)險(xiǎn)支撐。
本次跌幅較大的原因，一方面是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)逐漸回歸供需基本面，另一方面是技術(shù)性下跌。具體來看，基本面上中東地緣局勢(shì)尚沒有影響到產(chǎn)油區(qū)，多方表態(tài)來看風(fēng)險(xiǎn)全面升級(jí)的可能性較低，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)暫時(shí)回吐；技術(shù)面上價(jià)格跌破84美元的支撐位后，下方空間已經(jīng)打開。目前油價(jià)回調(diào)符合我們?cè)凇对图径葘ｎ}：一季度供應(yīng)主導(dǎo)，二季度關(guān)注旺季需求落地情況》中的預(yù)期。
Q：WTI會(huì)順勢(shì)跌至80美元以下嗎？
A：有可能。宏觀情景來看，美國(guó)通脹停滯下降息預(yù)期已推遲至三季度，但歐元區(qū)通脹放緩，3月歐元區(qū)核心CPI從3.1%下降至2.9%，相比美國(guó)更具備開啟降息的條件。結(jié)合歐央行近兩個(gè)月的表態(tài)，歐央行最早可能6月開始降息，早于美聯(lián)儲(chǔ)降息將導(dǎo)致美元進(jìn)一步走強(qiáng)。今年以來美指累計(jì)漲幅已接近6%，宏觀層面對(duì)油價(jià)的壓力持續(xù)積累。資金方面，2022年6月超預(yù)期激進(jìn)加息以來，WTI非商業(yè)持倉(cāng)多空比最高兩次達(dá)到4.7，4月初在地緣風(fēng)險(xiǎn)沖擊的影響下，多空比一度回到4.3的高位，但隨后再度轉(zhuǎn)弱，截至4月9日當(dāng)周，多頭和空頭持倉(cāng)環(huán)比分別增加2.9%和16.7%，多空比回落至3.8。根據(jù)歷史規(guī)律來看，多空比漲至4以上時(shí)往往會(huì)迎來油價(jià)的反轉(zhuǎn)。技術(shù)層面，布林帶顯示W(wǎng)TI跌破84美元的關(guān)鍵支撐位后，下方支撐位在80美元附近，結(jié)合近日油價(jià)表現(xiàn)和多空比絕對(duì)水平，市場(chǎng)看多情緒漸冷，WTI存在短期試探80美元位的可能。不過在夏季消費(fèi)旺季到來之際，如果需求沒有衰退、且歐佩克+產(chǎn)量與一季度基本持平，疊加地緣風(fēng)險(xiǎn)沒有完全消退，那么油價(jià)即使跌至80美元以下，也不會(huì)維持太久。
Q：后續(xù)地緣擾動(dòng)還會(huì)促使油價(jià)大漲嗎？
A：取決于是否波及產(chǎn)油區(qū)。4月市場(chǎng)對(duì)地緣沖突的焦點(diǎn)從歐洲再次轉(zhuǎn)向中東。盡管上周末中東軍事沖突一度升級(jí)，但目前來看，中東地緣沖突多方暫無波及原油相關(guān)設(shè)施的意圖，美國(guó)對(duì)中東某國(guó)的限制措施主要涉及導(dǎo)彈和無人機(jī)項(xiàng)目，未提及原油出口相關(guān)措施，這也是油價(jià)近期回吐地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的原因。但地緣風(fēng)險(xiǎn)尚未完全消解，一旦緊張局勢(shì)回歸，油價(jià)或?qū)⒃俅螒?yīng)激沖高。（補(bǔ)充：截至發(fā)稿，中東地緣局勢(shì)再次波瀾，尚不確定是否擊中產(chǎn)油區(qū)設(shè)施，油價(jià)直線拉升重新計(jì)入風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，WTI回到85美元附近）
總結(jié)：維持季度專題文章中對(duì)二季度原油價(jià)格回調(diào)預(yù)期不變，但由于4月地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期升級(jí)，以及美國(guó)通脹停滯導(dǎo)致降息預(yù)期推遲至三季度，金油美債等大類資產(chǎn)共振普漲，油價(jià)回調(diào)時(shí)機(jī)較之前的預(yù)測(cè)推后，回調(diào)幅度或小于預(yù)測(cè)值，對(duì)二季度油價(jià)走勢(shì)預(yù)測(cè)從 V 型走勢(shì)修正為 N 型走勢(shì)。而這種跌勢(shì)持續(xù)的時(shí)間和幅度，還取決于地緣局勢(shì)變化和需求旺季是否被證偽。