【導語】2024年上半年渣油市場在成本端利好提振不足、下游需求端開工負荷降低的背景下，呈現(xiàn)供需偏弱的格局，價格整體震蕩下行。下半年，國際油價上方空間受限，成本端支撐有限?？紤]渣油市場供應端壓力逐步增加而需求端增量有限，預計下半年渣油市場回暖有限，呈現(xiàn)先強后弱的格局。

上半年國內(nèi)渣油市場呈現(xiàn)震蕩下行的態(tài)勢，其走勢與我們在《2023-2024中國燃料油市場年度報告》中預測的出現(xiàn)小幅偏差，主要是由于上半年國際油價先漲后跌，成本端支撐不足加上渣油市場供需面偏弱等因素影響，渣油4月下旬開始呈現(xiàn)承壓下行，6月初達到年內(nèi)低點4330元/噸，造成我們對于低值的判斷和出現(xiàn)時間的預測出現(xiàn)偏差。截至6月26日，2023年1-6月份，國內(nèi)渣油均價為4602元/噸 ,較去年同期下跌5.44%（見圖1）。6月26日國內(nèi)渣油收于4290元/噸，該價格較年初下跌4.88%（見圖2）。

2024年上半年渣油市場運行的高點出現(xiàn)在4月中旬，價格達到4790元/噸。一方面國際油價上漲明顯，成本端形成支撐；另一方面渣油市場資源供應維持偏緊態(tài)勢，下游剛需支撐為主，共同支撐價格上漲。4月下旬開始渣油市場供需逐步偏弱預期，下游高價接貨能力有限，渣油價格承壓運行。5月來自歐洲局勢和中東局勢的不斷降溫，市場擔憂的石油供應中斷并沒有發(fā)生，且多國積極斡旋，希望各方達成和解協(xié)議，地緣溢價不斷回吐，國際油價均價環(huán)比下跌明顯，成本端支撐缺失，市場供應資源增加，而下游需求減少，市場供需轉(zhuǎn)弱，渣油價格進入下行通道。6月初，渣油價格跌至4330元/噸，達年內(nèi)最低點。歐佩克+會議再起擾動，疊加原油需求預期較好，6月份國際油價先跌后漲，成本端利好支撐不足，渣油市場供應壓力不減，月內(nèi)地煉焦化裝置開工負荷先降后升，渣油下游需求提振不足，議價重心小幅下移。下游焦化裝置主要產(chǎn)品跌幅不及原料成本，焦化裝置利潤表現(xiàn)相對樂觀，在一定程度上支撐渣油底部價格。

上半年渣油市場震蕩下行，與成本面支撐不足、渣油市場供應相對充足及需求表現(xiàn)偏弱有較為直接的關系。

國際油價主導波動  成本端提振不足

渣油是原油蒸餾后剩余的重質(zhì)油。原油作為渣油的直接原料，從成本端影響渣油價格走勢。2024年上半年成本端的驅(qū)動在變?nèi)?，渣油自身基本面的影響有所提升。在一季度油價上漲的過程中，油價漲幅較大，渣油在下游需求偏弱的制約下，跟漲乏力，甚至出現(xiàn)了短線背離的走勢。在二季度隨著油價下跌，成本端傳導順暢，渣油市場隨即快速下行。

2024年上半年國際油價先揚后抑，上半年運行區(qū)間74-86美元/桶，1月到4月主要是以地緣風險為主的供應驅(qū)動，5月和6月則是需求驅(qū)動為主、宏觀驅(qū)動為輔。從1月2日的70.38美元/桶震蕩上漲至4月5日的86.91美元/桶，再震蕩回落，跌至77美元/桶附近。國際油價轉(zhuǎn)跌后，成本下行壓力增加，在一定程度上利空渣油市場震蕩下行。

渣油市場供需雙減  需求下降幅度大于供應

2024年上半年中國商品渣油供應量有所下降。山東獨立煉廠一次常減壓開工負荷呈現(xiàn)震蕩上漲后再次下跌的走勢，平均開工負荷為61.6%，同比下跌5.19個百分點。2024年1-6月，山東地煉理論平均綜合煉油利潤為-190元/噸，同比下跌231.94%。上半年國內(nèi)汽柴油需求表現(xiàn)欠佳，利潤虧損嚴重，煉廠生產(chǎn)積極性受挫，開工負荷同比下滑明顯，拖累渣油產(chǎn)量下降。預計2024年1-6月中國商品渣油供應量在362噸左右，較去年同期下降7.89%。

渣油下游需求領域主要集中體現(xiàn)在焦化裝置原料及船用油調(diào)和原料方面。預計2024年1-6月中國商品渣油需求量整體下降，較去年同期下降逾10%。船用油調(diào)和方面，上半年國內(nèi)沿海干散貨市場整體呈現(xiàn)低迷態(tài)勢，對船用燃料油需求偏空，船用燃料油行情持續(xù)疲軟，拖累對渣油的采購需求。焦化原料需求方面，上半年國內(nèi)煉廠延遲焦化裝置均有不同程度檢修，其中二季度開始，煉廠焦化裝置進入檢修高峰期，江蘇新海、京博石化、聯(lián)合石化等煉廠陸續(xù)檢修，截至4月18日，地煉焦化裝置開工負荷為46.21%，較年初下降17.62個百分點，渣油下游需求減少明顯，價格逐步進入下行通道中。

利潤方面來看，山東地煉焦化裝置平均利潤為313.9元/噸，與同年期相比下降3.9元/噸或1.2%。2024年上半年山東地煉焦化裝置利潤呈現(xiàn)先跌后漲的趨勢。年內(nèi)利潤最低點出現(xiàn)在2月底，利潤最高點出現(xiàn)在4月中旬。上半年前期，原料渣油價格受成本端及供應端支撐價格不斷溫和上漲，而下游產(chǎn)品整體改善有限，上漲幅度不及原料成本，受此影響地煉焦化裝置利潤表現(xiàn)不佳。隨著原料價格走勢下行，而下游產(chǎn)品走勢區(qū)間震蕩，下游產(chǎn)品下跌幅度不及原料價格，受此影響地煉焦化裝置利潤整體表現(xiàn)樂觀。

展望下半年，影響渣油市場運行因素將集中在國際油價波動情況、渣油季節(jié)性波動規(guī)律以及渣油市場自身基本面情況。

國際油價走勢先漲后跌  油價上方空間受限

成本端來看，下半年在宏觀降息預期和夏季消費旺季預期，同時OPEC+增產(chǎn)或在四季度落地的背景下，油價走勢或先強后弱。我們預計油價在下半年呈現(xiàn)三季度走強、四季度回落的趨勢。三季度重點關注實際需求表現(xiàn)，若旺季預期落空，油價存在較大下行風險。四季度在供應增加、需求下降的情況下，油價可能出現(xiàn)年內(nèi)最低值。2024年下半年預計國際油價主流運行區(qū)間在75-87美元/桶，油價上方空間受限，對渣油市場支撐有限。

渣油價格具有一定季節(jié)性特點 8、9月份上漲概率較高

渣油價格波動具有一定的季節(jié)性特征， 具體表現(xiàn)為一季度受春節(jié)后補貨需求支撐，2月份價格上漲概率較大；二季度受需求回暖支撐，4月份價格上漲概率較高；三季度受到消費旺季的需求提振，8、9月份價格上漲概率加大。四季度11月份開始渣油逐漸進入消費淡季，另外相關產(chǎn)品瀝青進入淡季，也在一定程度上施壓渣油市場供應端，加大渣油市場的下跌概率。預計下半年渣油市場整體依然延續(xù)歷史季節(jié)性波動規(guī)律，渣油供需面影響力度預計提升。

從供需方面來看，目前渣油市場呈現(xiàn)供需弱平衡格局，7月份依然是傳統(tǒng)淡季，預計價格震蕩調(diào)整為主?？紤]部分上游煉廠轉(zhuǎn)產(chǎn)瀝青以及復工情況，渣油市場資源供應壓力整體或有所緩解，而截至目前，前期地煉檢修焦化裝置均陸續(xù)完成復工，預計渣油下游接貨量增長有限，或在一定程度上限制渣油價格的上漲空間。受“金九銀十”的傳統(tǒng)消費旺季提振，8-9月份渣油需求大概率將逐步改善，市場購銷氛圍或?qū)⒒嘏B加成本端抬升支撐，渣油市場將量價齊漲。四季度，考慮主要外放渣油煉廠計劃復工的情況，渣油資源供應有增加空間。另外臨近年末，瀝青進入季節(jié)性淡季，部分煉廠轉(zhuǎn)產(chǎn)渣油或停產(chǎn)瀝青，在一定程度上增加渣油供應端壓力，渣油價格大概率承壓回調(diào)。綜合上述分析，卓創(chuàng)資訊基本延續(xù)《2023-2024中國燃料油市場年度報告》中關于下半年的趨勢預測，不過下行拐點時間或受成本端影響出現(xiàn)偏差。預計下半年渣油市場走勢先震蕩回升后承壓下行。下半年渣油均價主流運行區(qū)間或在4350-4750元/噸，根據(jù)季節(jié)性規(guī)律判斷，下半年的高點大概率出現(xiàn)在9月份，低點或出現(xiàn)在12月份。