[導(dǎo)語] 由于硬脂酸以棕櫚油為單一原料，產(chǎn)業(yè)鏈價值鏈自上向下傳導(dǎo)，硬脂酸市場具有突出的成本定價邏輯。2024年一季度，受原料棕櫚油市場寬幅走高影響，硬脂酸市場的成本驅(qū)動屬性有限回歸，但隨著原料回調(diào)，硬脂酸市場的供需矛盾或再度凸顯。

硬脂酸與棕櫚油市場價格的相關(guān)性

由于硬脂酸以棕櫚油為單一原料，產(chǎn)業(yè)鏈價值鏈自上向下傳導(dǎo)，硬脂酸市場具有突出的成本定價邏輯，即硬脂酸市場價格一般跟隨原料棕櫚油“緊漲慢跌”。如圖1所示，近五年來國產(chǎn)一級硬脂酸市場價格與CFR中國工棕市場價格的相關(guān)系數(shù)在0.9822，呈高度正相關(guān)關(guān)系。另外值得一提的是，由于棕櫚油是一種食用應(yīng)用更加廣泛、以及金融屬性較強的大宗產(chǎn)品，所以硬脂酸市場對成本端指引的關(guān)注應(yīng)更加精細化，即在馬來和大連棕櫚油期貨市場價格的基礎(chǔ)上，進一步關(guān)注到馬來棕櫚油期貨市場價格—CFR中國工棕現(xiàn)貨市場價格/張家港工棕現(xiàn)貨市場價格—國產(chǎn)一級硬脂酸市場價格的傳導(dǎo)路徑。

近年來棕櫚油對硬脂酸市場的成本驅(qū)動表現(xiàn)

由圖2可以看出，自2018年來，硬脂酸與國內(nèi)外工棕市場價格的相關(guān)性大多保持在0.9以上。僅2023年，在基本面壓力影響下，硬脂酸市場的成本屬性有所“失靈”，兩者價格相關(guān)系數(shù)明顯下滑至0.8附近。具體可見《硬脂酸年度總結(jié)：2023原料弱驅(qū)動，2024供需仍承壓》?；?023年基本面施壓的經(jīng)驗和2024年需求端的弱預(yù)期，2024年春節(jié)前后，由終端自下向上帶動的全產(chǎn)業(yè)鏈的采買動作均較為謹慎，而初級原料棕櫚油市場卻連續(xù)走高，漲幅和節(jié)奏都超出市場預(yù)期，這輪原料快漲及所引發(fā)的原料缺口也從供應(yīng)端給予硬脂酸市場一定支撐，一定程度上打破了“供過于求、市場難漲”的魔咒。

成本支撐減弱，供需矛盾逐步凸顯

4月原料棕櫚油市場高位回落，硬脂酸市場成本支撐減弱。上旬原料棕櫚油市場高位偏強，硬脂酸市場觀望維穩(wěn)。中旬齋月結(jié)束和MPOB報告出爐后，棕櫚油市場利多出盡開始下調(diào)，硬脂酸市場氣氛受到一定影響，下游多在看空心態(tài)下退市觀望。但在產(chǎn)地工棕庫存壓力不大、外盤工棕報價較為堅挺的背景下，硬脂酸商家仍難補給到低價原料來有效緩解成本壓力，所以硬脂酸市場價格相對原料緩跌。月底，工棕外盤價格明顯下跌，硬脂酸成本壓力有效緩解，加之部分下游存在剛性補庫需求，商家競價出貨驅(qū)動增強。即使原料棕櫚油在菜油帶動下出現(xiàn)短期反彈，對硬脂酸市場的提振也十分有限。

后期來看，5月棕櫚油產(chǎn)地庫存有轉(zhuǎn)增可能，在產(chǎn)地出貨壓力加大背景下，棕櫚油價格易跌難漲，成本支撐減弱后，硬脂酸供需矛盾或?qū)⑦M一步暴露。供應(yīng)端，5月國內(nèi)硬脂酸工廠因原料缺口所導(dǎo)致的開工下降將減少，另有工廠計劃停機檢修及上線新裝置，綜合評估供應(yīng)端對市場驅(qū)動一般；需求端，下游雖存在部分補貨需求，但原料預(yù)期偏弱，下游采買節(jié)奏或延續(xù)謹慎剛需，另外一季度原料強勢帶動的產(chǎn)業(yè)鏈超賣也對二季度需求預(yù)期存在一定負面影響。所以綜合來看，5月在原料偏弱預(yù)期下，供需矛盾或?qū)⑼癸@，硬脂酸市場或偏弱運行。