本周大宗商品市場總結(jié)與展望

最近一周只有三個(gè)交易日，清明假期前商品市場總體回暖，各個(gè)板塊商品均出現(xiàn)反彈跡象，貴金屬，油脂板塊漲幅領(lǐng)先；三大股指反彈后遇阻，股指期貨本周總體上漲。

商品方面，國際原油價(jià)格維持相對(duì)強(qiáng)勢，OPEC+會(huì)議前市場依舊交易供給預(yù)期，預(yù)計(jì)新一期會(huì)議維持前期減產(chǎn)政策，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)推升國際油價(jià)，布倫特原油突破89美元/桶；貴金屬價(jià)格仍在上漲，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息的搖擺不定推升貴金屬價(jià)格，疊加海外股市高漲猛進(jìn)和地緣不確定性，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求依舊是貴金屬價(jià)格的重要支撐；黑色系產(chǎn)品在制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)出來后預(yù)期有所改觀，價(jià)格有觸底反彈跡象；化工品相對(duì)弱勢，成本仍未成為驅(qū)動(dòng)化工品的主要?jiǎng)恿?；煤炭仍在運(yùn)行淡季邏輯，淡旺季切換下，海內(nèi)外煤價(jià)總體回落。

國內(nèi)宏觀：3月份制造業(yè)PMI超預(yù)期上漲，比上月上升1.7個(gè)百分點(diǎn)至50.8%，高于臨界點(diǎn)，制造業(yè)景氣回升，新訂單數(shù)據(jù)大幅好轉(zhuǎn)，主要受出口訂單帶動(dòng)；財(cái)新制造業(yè)PMI連續(xù)5個(gè)月改善，3月微升0.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下13個(gè)月來最顯著增速；3月份倉儲(chǔ)物流行業(yè)景氣度指數(shù)回升至51.5%，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，倉儲(chǔ)指數(shù)回升8.1個(gè)百分點(diǎn)至52.6%。高頻數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)生產(chǎn)端開工數(shù)據(jù)總體略有回落，符合季節(jié)性特點(diǎn)，半鋼輪胎，冷軋板卷開工率保持在同期高位，反映汽車等行業(yè)需求表現(xiàn)結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)。

國際宏觀：美國1月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)回升至50.3，是2022年10月以來首次升至50點(diǎn)以上的擴(kuò)張區(qū)間；密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)繼續(xù)回暖，3月份數(shù)值錄得79.4%，為21年8月份以來新高，折射美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好；歐元區(qū)制造業(yè)仍處收縮區(qū)間，3月份制造業(yè)PMI終值為46.1，較前值下降0.4；德國PMI繼續(xù)處于榮枯線之下，2024年2月3月連續(xù)兩個(gè)月下降，從1月的45.5%降至41.5%；日本3月制造業(yè)PMI初值為48.2，2月初值及終值均為47.2，連續(xù)創(chuàng)三年來新低，表明隨著經(jīng)濟(jì)艱難走出衰退，日本商業(yè)環(huán)境仍在惡化，這一信號(hào)也是對(duì)日本央行退出超寬松政策的警示。

政策視角：在美國ISM制造業(yè)活動(dòng)指標(biāo)意外出現(xiàn)自2022年以來的首次擴(kuò)張后，債券交易員對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年貨幣政策寬松的預(yù)期有所降溫，6月份首次降息的概率跌破50%；美聯(lián)儲(chǔ)票委梅斯特：仍然預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在今年降息，但5月不可能，此前在核心PCE數(shù)據(jù)公布之后，鮑威爾重申直到官員們對(duì)通脹正朝著他們2%的目標(biāo)前進(jìn)有信心之前，降低利率是不合適的；國內(nèi)仍強(qiáng)調(diào)各項(xiàng)政策落地執(zhí)行，發(fā)改委召開大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新第1次專題座談會(huì)；2024年4月1日起《煤炭行政處罰辦法》施行。美財(cái)政部長耶倫訪華前期中美最高領(lǐng)導(dǎo)通電話，強(qiáng)調(diào)管控分歧和互惠合作。

預(yù)計(jì)清明節(jié)后國內(nèi)市場延續(xù)節(jié)前向好趨勢。制造業(yè)PMI指數(shù)反映當(dāng)前國內(nèi)需求環(huán)境好轉(zhuǎn)，給市場以需求回暖的預(yù)期，4月份仍處消費(fèi)旺季，實(shí)物工作量回歸仍是重點(diǎn)，制造業(yè)PMI指數(shù)反映當(dāng)下需求環(huán)境，特別是海外市場需求保持向好態(tài)勢。中遠(yuǎn)期因?yàn)檎咧蔚脑?，預(yù)期是沒有問題的，現(xiàn)實(shí)是否好轉(zhuǎn)仍是關(guān)注熱點(diǎn)。復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況進(jìn)入4月份加速恢復(fù)，需求端表現(xiàn)有向好預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)抬升，美聯(lián)儲(chǔ)降息超預(yù)期

宏觀數(shù)據(jù)

1、3月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.8%，比上月上升1.7個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)，制造業(yè)景氣回升。從企業(yè)規(guī)?？?，大、中、小型企業(yè)PMI分別為51.1%、50.6%和50.3%，比上月上升0.7、1.5和3.9個(gè)百分點(diǎn)，均高于臨界點(diǎn)。

【分析】從數(shù)據(jù)看，3月份PMI在春節(jié)后全面復(fù)工的影響下大幅回升，景氣度水平高于榮枯線，基本回升至季節(jié)性均值附近。供給和需求方面表現(xiàn)均較好，需求端增長較快，新訂單和新出口訂單分項(xiàng)景氣度均明顯回升，反映國內(nèi)需求和外部需求均有所增長。當(dāng)前建筑業(yè)的復(fù)蘇依舊表現(xiàn)較差，弱于季節(jié)性，地產(chǎn)仍是經(jīng)濟(jì)的拖累項(xiàng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)仍不牢固，需要政策加碼。

2、3月財(cái)新中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）錄得50.9，微升0.2個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣度連續(xù)5個(gè)月改善，且創(chuàng)下 13個(gè)月來最顯著增速。

【分析】財(cái)新中國制造業(yè)PMI的各分項(xiàng)指數(shù)，多數(shù)出現(xiàn)上漲。3月生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、原材料庫存指數(shù)、生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期指數(shù)均在擴(kuò)張區(qū)間上升，其中新出口訂單指數(shù)錄得2023年3月以來最高，且上升幅度和絕對(duì)值均高于新訂單指數(shù)，顯示外需改善帶動(dòng)制造業(yè)供求加速擴(kuò)張，預(yù)期提振；就業(yè)指數(shù)在收縮區(qū)間上升，錄得七個(gè)月新高；此前受春節(jié)和惡劣天氣擾動(dòng)的供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)，則從榮枯線下升至擴(kuò)張區(qū)間。

3、中國物流與采購聯(lián)合會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，3月份中國物流業(yè)景氣指數(shù)為51.5%，環(huán)比上升4.4個(gè)百分點(diǎn)，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間；中國倉儲(chǔ)指數(shù)為52.6%，環(huán)比回升8.1個(gè)百分點(diǎn)。

【分析】物流行業(yè)景氣程度反映當(dāng)下國內(nèi)物流環(huán)節(jié)恢復(fù)程度明顯好轉(zhuǎn)，這也在一定程度上印證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好的趨勢，3月份復(fù)產(chǎn)復(fù)工速度加快，供應(yīng)鏈上下游活動(dòng)趨于活躍，帶動(dòng)物流需求恢復(fù)加快，業(yè)務(wù)總量指數(shù)、新訂單指數(shù)、設(shè)備利用率指數(shù)等指標(biāo)有所回升，企業(yè)預(yù)期總體樂觀。未來，圍繞信息通信電子、新能源、裝備制造、汽車制造、綠色低碳等領(lǐng)域的專業(yè)化物流新質(zhì)生產(chǎn)力將穩(wěn)步形成，物流運(yùn)行全年或總體總體向好，基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)。

4、美國供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）1日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，3月美國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）環(huán)比增至50.3點(diǎn)，是2022年10月以來首次升至50點(diǎn)以上的擴(kuò)張區(qū)間。

【分析】美國3月制造業(yè)景氣程度的顯著回升，主要得益于環(huán)比上月生產(chǎn)端的顯著提升所致。2月美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書報(bào)告部分地區(qū)制造業(yè)企業(yè)受價(jià)格和異常天氣影響，供應(yīng)的恢復(fù)進(jìn)程在電子元件生產(chǎn)方面仍有阻礙。進(jìn)入3月以來，隨著零售銷售轉(zhuǎn)強(qiáng)，新訂單需求增長疊加企業(yè)庫存水平進(jìn)一步下降，同時(shí)積壓訂單拖累影響減弱，或是帶動(dòng)月內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)積極性的主要因素，結(jié)合2月具體分項(xiàng)走勢趨勢，上游金屬及化工制造業(yè)或有進(jìn)一步轉(zhuǎn)強(qiáng)表現(xiàn)，或反映出當(dāng)前其國內(nèi)商業(yè)活動(dòng)需求的帶動(dòng)作用向原料端的傳導(dǎo)已經(jīng)形成。預(yù)計(jì)美國勞動(dòng)力市場的短缺狀態(tài)或因制造業(yè)的恢復(fù)景氣仍有延續(xù)，而能源和食品價(jià)格上漲所帶來的通脹預(yù)期問題也可能暫時(shí)被薪資增速水平所掩蓋。不過剔除能源和食品價(jià)格后，包括醫(yī)療保健、食品服務(wù)以及金融服務(wù)等要素的核心通脹目標(biāo)增速2月大幅放緩，或也仍將成為美聯(lián)儲(chǔ)通脹預(yù)期目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)的重要考量。

5、日本3月制造業(yè)PMI初值為48.2，2月初值及終值均為47.2。

【分析】衡量日本制造業(yè)活動(dòng)的這一關(guān)鍵指標(biāo)繼續(xù)下降，繼續(xù)創(chuàng)三年來新低，表明隨著經(jīng)濟(jì)艱難走出衰退，日本商業(yè)環(huán)境仍在惡化，這一信號(hào)也是對(duì)日本央行退出超寬松政策的警示。近幾個(gè)月來，全球?qū)θ毡旧唐返男枨蟠蠓啪?，同時(shí)日本國內(nèi)需求疲軟導(dǎo)致日本制造業(yè)下挫。

6、2024年3月，中國服務(wù)業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)擴(kuò)張，且景氣度加快恢復(fù)。4月3日公布的3月財(cái)新中國通用服務(wù)業(yè)經(jīng)營活動(dòng)指數(shù)（服務(wù)業(yè)PMI）錄得52.7，較2月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示服務(wù)業(yè)景氣度在加快恢復(fù)。2023年初以來，財(cái)新中國服務(wù)業(yè)PMI連續(xù)15個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，服務(wù)業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)擴(kuò)張。

政策視角

1、一號(hào)文件提及“加強(qiáng)“菜籃子”產(chǎn)品應(yīng)急保供基地建設(shè)，優(yōu)化生豬產(chǎn)能調(diào)控機(jī)制，穩(wěn)定牛羊肉基礎(chǔ)生產(chǎn)能力。完善液態(tài)奶標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范復(fù)原乳標(biāo)識(shí)，促進(jìn)鮮奶消費(fèi)。支持深遠(yuǎn)海養(yǎng)殖，開發(fā)森林食品。”

2、國家發(fā)展和改革委發(fā)布《煤炭行政處罰辦法》，自2024年4月1日起施行?！掇k法》強(qiáng)調(diào)，行政處罰程序分為簡易程序和普通程序。對(duì)依法當(dāng)場作出行政處罰決定的，應(yīng)當(dāng)適用簡易程序；其他煤炭行政處罰，應(yīng)當(dāng)依照《中華人民共和國行政處罰法》的規(guī)定適用普通程序。

3、國家數(shù)據(jù)局就《深化智慧城市發(fā)展推進(jìn)城市全域數(shù)字化轉(zhuǎn)型的指導(dǎo)意見》公開征求意見。征求意見稿從三個(gè)方面提出了12點(diǎn)措施。其中擬規(guī)定，統(tǒng)籌推進(jìn)城市算力網(wǎng)建設(shè)，推動(dòng)新能源汽車融入新型電力系統(tǒng)，推進(jìn)城市智能基礎(chǔ)設(shè)施與智能網(wǎng)聯(lián)汽車協(xié)同發(fā)展。

4、4月2日，國家發(fā)展改革委主任鄭柵潔主持召開大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新第1次專題座談會(huì)。鄭柵潔表示，將抓緊建立設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新工作機(jī)制，推動(dòng)汽車、家電以舊換新和家裝廚衛(wèi)“煥新”，扎實(shí)推進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

5、4月2日晚，國家主席習(xí)近平應(yīng)約同美國總統(tǒng)拜登通電話。兩國元首就中美關(guān)系以及雙方共同關(guān)心的問題坦誠深入交換了意見。習(xí)近平指出，今年的中美關(guān)系要堅(jiān)持幾條大的原則。一是以和為貴，堅(jiān)守不沖突不對(duì)抗的底線，不斷提升對(duì)中美關(guān)系的正面預(yù)期。二是以穩(wěn)為重，不折騰、不挑事、不越界，保持中美關(guān)系總體穩(wěn)定。三是以信為本，用行動(dòng)兌現(xiàn)各自承諾，將“舊金山愿景”轉(zhuǎn)為“實(shí)景”。雙方要以相互尊重的方式加強(qiáng)對(duì)話，以慎重的態(tài)度管控分歧，以互惠的精神推進(jìn)合作，以負(fù)責(zé)的擔(dān)當(dāng)加強(qiáng)國際協(xié)調(diào)。

6、近日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部召開農(nóng)業(yè)生物育種重大專項(xiàng)推進(jìn)會(huì)暨技術(shù)管理體系大會(huì)。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，加快推進(jìn)農(nóng)業(yè)高水平科技自立自強(qiáng)；要堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向，強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新主體地位，壓實(shí)牽頭單位主體責(zé)任，加快突破性成果研發(fā)應(yīng)用，破解科技經(jīng)濟(jì)“兩張皮”；要強(qiáng)化管理指導(dǎo)和跟蹤問效，加強(qiáng)科研誠信監(jiān)督，營造良好創(chuàng)新生態(tài)。

產(chǎn)業(yè)觀察

1、汽車：根據(jù)第一商用車網(wǎng)初步掌握的數(shù)據(jù)，2024年3月份，我國重卡市場銷售約10.6萬輛左右（開票口徑，包含出口和新能源），環(huán)比2月份增長77%，比上年同期的11.5萬輛小幅下降8%，凈減少約9000輛。累計(jì)來看，2024年1-3月，我國重卡市場累計(jì)銷售各類車型約26.3萬輛，比上年同期上漲9%，凈增加2.1萬輛。

【分析】10.6萬輛放在最近八年來看，僅高于2022年3月（7.68萬輛），比較接近2017年3月（11.46萬輛）和2023年3月（11.54萬輛）的銷量水平。不過，盡管出現(xiàn)了小幅同比下降，但10.6萬輛的銷量表現(xiàn)，在當(dāng)前慘淡的貨運(yùn)環(huán)境下，也可以說是相當(dāng)不易。26.3萬輛的季度累計(jì)銷量，相當(dāng)于一季度的月均銷量達(dá)到8.77萬輛，比上年同期的月均8萬輛提高了0.77萬輛。

2、汽車：據(jù)中國汽車流通協(xié)會(huì)，2024年3月中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為58.3%，同比下降4.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降5.8個(gè)百分點(diǎn)。庫存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上，汽車流通行業(yè)處在不景氣區(qū)間。

3、房地產(chǎn)：江蘇常熟發(fā)布促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展11條工作措施，對(duì)購買首套住房實(shí)行契稅補(bǔ)貼。補(bǔ)貼時(shí)間為4月1日至12月31日；補(bǔ)貼范圍為144平方米（含）以下首套住房；補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為契稅繳納標(biāo)準(zhǔn)的50%，執(zhí)行“賣舊買新”；南昌決定階段性取消首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限，自2024年4月1日起實(shí)施；青島下發(fā)通知，自2024年4月1日起，階段性取消首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限。本次調(diào)整適用于青島市新發(fā)放首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款，二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限仍按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行。若后續(xù)評(píng)估期內(nèi)新建商品住宅銷售價(jià)格連續(xù)3個(gè)月同比、環(huán)比均上漲，則自下一季度起，恢復(fù)執(zhí)行全國統(tǒng)一的首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限；哈爾濱下發(fā)通知，2024年1月1日至12月31日，對(duì)非哈市戶籍的個(gè)人在9區(qū)購買首套或第二套新建商品住房的，在取得《不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證書》后，按實(shí)際購房款的2%給予一次性購房補(bǔ)貼；非哈市戶籍的個(gè)人在9區(qū)購買新建非住宅商品房（商業(yè)、辦公、公寓）的，在取得《不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證書》后，按實(shí)際購房款的3%給予一次性購房補(bǔ)貼；贛州市人民政府3月31日發(fā)布公告，決定階段性取消首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限，自公告次日起執(zhí)行。如后續(xù)評(píng)估期內(nèi)（上季度末月至本季度第二個(gè)月為評(píng)估期）出現(xiàn)新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比和同比連續(xù)3個(gè)月均上漲情況，則自下一個(gè)季度起，恢復(fù)執(zhí)行全國統(tǒng)一的首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限。

4、房地產(chǎn)：中指研究院統(tǒng)計(jì)，2024年1-3月，TOP100房企銷售總額為8978.3億元，同比下降49%，降幅較二月收窄2.6個(gè)百分點(diǎn)。其中3月單月TOP100房企銷售額環(huán)比增長117.3%，同比下降44.1%，環(huán)比增長明顯、同比降幅收窄，銷售情況有所好轉(zhuǎn)；超百億房企21家，陣營調(diào)整還在持續(xù)。

5、鋼鐵：3月29日，中鋼協(xié)組織召開鋼筋市場研討會(huì)。鋼協(xié)副會(huì)長駱鐵軍強(qiáng)調(diào)，建筑鋼材需求趨勢下降是大家的共識(shí)，今年建筑市場需求啟動(dòng)明顯滯后，隨著國家政策的落實(shí)到位，有望迎來觸底反彈，大家要密切關(guān)注市場的變化。要按照“三定三不要”原則，根據(jù)市場需求調(diào)節(jié)生產(chǎn)節(jié)奏，切不可市場需求稍見好轉(zhuǎn)就大幅增產(chǎn)。

6、 卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，4月2日東北玉米均價(jià)為2250.63元/噸，環(huán)比上漲0.03%，同比下跌15.29%。東北基層糧源逐漸轉(zhuǎn)移至貿(mào)易商手中，貿(mào)易環(huán)節(jié)糧源相對(duì)充足，但成本支撐下，貿(mào)易商低價(jià)惜售，近期出貨意向減弱。當(dāng)?shù)厣罴庸て髽I(yè)維持按需收購，部分企業(yè)小幅提價(jià)促收；銷區(qū)飼料企業(yè)采購心態(tài)謹(jǐn)慎，維持滾動(dòng)補(bǔ)庫，玉米南發(fā)速度放緩，北方港口貿(mào)易商以少量執(zhí)行訂單合同為主。近期市場供需雙弱，心態(tài)博弈增強(qiáng)，卓創(chuàng)資訊預(yù)計(jì)短期東北玉米價(jià)格或主流穩(wěn)定，仍需關(guān)注后期糧庫收購情況及下游采購意向。

他山之石

1、中信證券認(rèn)為，1989年以后美聯(lián)儲(chǔ)降息的觸發(fā)因素可以分為風(fēng)險(xiǎn)管理式降息和應(yīng)對(duì)突發(fā)危機(jī)的被動(dòng)降息兩類。在當(dāng)下宏觀環(huán)境和地緣政治不發(fā)生重大突發(fā)危機(jī)的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)本輪降息大概率也會(huì)是風(fēng)險(xiǎn)管理式降息，我們認(rèn)為本次美聯(lián)儲(chǔ)降息的基準(zhǔn)觸發(fā)因素是通脹回到2%的趨勢得以確認(rèn)，預(yù)計(jì)本輪降息及其對(duì)大類資產(chǎn)的影響或與1995年降息周期最像，需要警惕美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息次數(shù)不及市場預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

2、經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)金觀平文章稱，在新形勢下，要特別警惕住房供需錯(cuò)配帶來的過?；虿蛔愕蕊L(fēng)險(xiǎn)。為此，各地政府全面摸清和掌握居民住房現(xiàn)狀和需求，科學(xué)制定和實(shí)施城市住房發(fā)展規(guī)劃和年度計(jì)劃，促進(jìn)住房供給和需求在多維度的精準(zhǔn)匹配，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)性和緊迫性?？茖W(xué)編制住房發(fā)展規(guī)劃和年度計(jì)劃，有助于各地根據(jù)人口變化、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等情況確定住房需求，根據(jù)住房需求科學(xué)安排土地供應(yīng)、引導(dǎo)配置金融資源，實(shí)現(xiàn)以人定房、以房定地、以房定錢，促進(jìn)房地產(chǎn)市場供需平衡、結(jié)構(gòu)合理，防止市場大起大落。