【導語】國內(nèi)春節(jié)期間，外盤原油價格持續(xù)上漲，主要驅(qū)動因素還是來自于地緣局勢升級，實際需求回暖有限。此外，美國1月CPI和PPI數(shù)據(jù)大超預期，市場基本推遲降息預期至6月，美元指數(shù)漲至近三個月新高，宏觀貨幣層面對油價上方空間的壓力持續(xù)時間或更長。

2月5日以來，國際油價一度實現(xiàn)七連漲，截至2月16日收盤，WTI和布倫特兩大原油價格分別沖破75美元和80美元的阻力位，主力合約結(jié)算價分別漲至78.46美元和83.47美元，較2月5日分別上漲了7.8%和7.0%。國內(nèi)春節(jié)長假期間，中東地緣局勢和海外重要宏觀數(shù)據(jù)持續(xù)擾動油價（圖1）。本文將對2月7日以來影響油價的主要大事件進行梳理和簡要分析。

1. 中東地緣問題再度升級：據(jù)新華社消息，以色列總理內(nèi)塔尼亞胡7日表示，拒絕巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運動（哈馬斯）提出的關于在加沙地帶?；鸬囊蟆Ｖ髴?zhàn)火向加沙地帶南部城市拉法蔓延。新華社2月14日消息，以色列總理辦公室14日發(fā)表聲明說，13日在埃及首都開羅舉行的有關與巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運動（哈馬斯）實現(xiàn)?；鸬恼勁胁⑽慈〉眠M展。

此前有市場消息表示中東地緣局勢多方正在商討?；饏f(xié)議，隨后油價回吐地緣風險溢價，WTI兩日間一度下跌了4美元。但之后戰(zhàn)火進一步向周邊城市蔓延，并且開羅?；鹫勁幸矔簾o明確結(jié)論，因此油價在地緣風險擴大的影響下，再度脈沖式上漲。從近遠月價差來看，2月12日之后，近月升水加速上漲，截至2月16日，近期合約較連一到連三合約的升水均接近歷史均值區(qū)間上限。從油輪運價來看，截至2月9日收盤，中東-中國的VLCC運價指數(shù)較2月1日上漲了14.2%，而截至2月16日原油運輸指數(shù)BDTI也較2月1日上漲了3.6%，這也意味著地緣風險造成的供應擔憂情緒再度升溫。短期來看，地緣問題仍然是影響油價漲跌的關鍵因素。

2. 美國1月CPI和PPI增長均大超預期：美國1月CPI同比增3.1%，雖然為去年6月以來的最低水平，但高于預期的2.9%同比增速，前值12月為3.4%。1月核心CPI同比增3.9%，高于預期的3.7%，與12月前值的3.9%持平，未進一步回落。另一方面，美國1月PPI同比漲0.9%，高于預期的漲0.6%，12月前值為上漲1%。剔除食品和能源后的核心PPI同比上漲2%，高于預期的上漲1.6%，12月前值為上漲1.8%。美國1月核心PPI環(huán)比漲0.5%，預期漲0.1%，12月前值為0%。

1月CPI數(shù)據(jù)增長超預期的原因之一是美國在2月9日調(diào)整了CPI分項計算權重。本次調(diào)整中，下調(diào)了食品項、能源項、核心商品項權重，同時上調(diào)了核心服務項權重，其中最為關鍵的是上調(diào)了住宅服務項的權重，調(diào)整后住房項權重從43%上升到了44.384%。服務業(yè)一直是美國通脹中粘性較強的部分，尤其住宅服務項的通脹降幅緩慢，1月中旬開始，長期抵押貸款利率出現(xiàn)回升的趨勢，且房屋空置率處于歷史低位水平，也顯示了住房市場供應并不寬松的狀況。而且，提高服務業(yè)在CPI中的權重，也意味著通脹數(shù)據(jù)下降的路徑將更加曲折，支持美聯(lián)儲維持更長時間的緊縮性貨幣政策。

1月CPI數(shù)據(jù)公布后，CME聯(lián)儲利率觀察工具顯示，5月降息概率下降，而6月首次降息的概率上升到了50.1%，意味著市場逐漸消化美聯(lián)儲年中以后開啟降息、上半年還將維持高利率的消息。美元指數(shù)一度漲超104.8，為2023年11月14日以來最高點。隨后PPI數(shù)據(jù)的漲勢也與CPI交相呼應，服務價格上漲的影響下，核心PPI環(huán)比創(chuàng)下2023年7月以來的最大漲幅，使得6月首次降息的概率進一步上漲至55.3%。預計2024年全年降息幅度在100bp。

對于油價來說，貨幣層面對油價的壓制、以及高利率環(huán)境下的潛在系統(tǒng)性風險還會持續(xù)存在，限制油價上方空間。

3. 美國商業(yè)原油庫存激增的同時，成品油連續(xù)去庫：近EIA兩周的周報數(shù)據(jù)顯示，美國原油庫存增長，但成品油去庫顯著。截至2024年2月2日當周，美國汽油庫存下降314.5萬桶，餾分油庫存下降322萬桶。截至2024年2月9日當周，美國汽油庫存減少365.8萬桶，餾分油庫存減少191.5萬桶。

在1月的油價評估中我們提出，從庫存季節(jié)性的角度來看，美國成品油大概率會從2月開始逐漸去庫，而庫存的下降將為油價提供上行動力。近兩周的庫存數(shù)據(jù)也印證了這一點。成品油庫存連續(xù)兩周下降，尤其汽油庫存降幅顯著，體現(xiàn)了油品需求有所回暖，市場情緒也稍有改善。數(shù)據(jù)發(fā)布后，2月8日美國汽油和燃油期貨分別單日上漲3.5%和2.5%，歐洲柴油期貨漲幅也達到2.2%。受此影響，美國成品油裂解價差一改此前延續(xù)超兩個月的窄幅震蕩態(tài)勢，漲幅顯著，截至2月13日收盤，汽油和燃油裂解價差分別較2月初上漲了27.5%和9.2%，裂解價差的上行也反饋到原油價格，指引油價上漲。

不過2月14日的周報數(shù)據(jù)也顯示，截至2月9日當周，美國商業(yè)原油庫存激增了1200萬桶，因此油價在14日結(jié)束了七連漲，回落至76美元附近，成品油裂解價差也開始轉(zhuǎn)弱。從開工數(shù)據(jù)來看，今年以來美國煉廠開工率持續(xù)下降，當前處于近五年同期最低水平，還沒有出現(xiàn)回升的態(tài)勢，這也顯示出石油消費整體回暖程度有限。同時，美國原油產(chǎn)量保持在1330萬桶/日的歷史高位，也是庫存激增的重要原因。

從月度級別來看，當前汽油和餾分油庫存還處于2017年以來的低位水平，且根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，3月還將進一步去庫，煉廠開工率也將從3月后逐漸回升。因此若成品油保持去庫趨勢，預計還將為原油價格提供上行動力，但同時還需要警惕商業(yè)原油階段性累庫對油價的拖累。