【導(dǎo)語】8月油價在地緣、宏觀和基本面等多重因素拉鋸中寬幅震蕩，期間三度組織反彈，但持續(xù)性不足。展望9月，宏觀降息周期開啟，疊加季節(jié)性去庫和低庫存水平，油價存在階段性反彈機(jī)會，月內(nèi)或呈現(xiàn)先漲后跌走勢，預(yù)計日度級別波動幅度依然較大。但如果就業(yè)數(shù)據(jù)惡化，衰退風(fēng)險增強(qiáng)，預(yù)計油價將提前轉(zhuǎn)入跌勢。

2024年8月，國際油價呈現(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢。截至8月27日收盤，本月美原油均價75.56美元/桶，較上月跌6.11%，同比去年跌7.08%；布倫特原油均價78.83美元/桶，較上月跌6.02%，同比去年跌7.37%，環(huán)比跌幅超出上月預(yù)測。根據(jù)這段時間驅(qū)動油價變動較大幅度的事件整理（圖1和表1），可發(fā)現(xiàn)影響本月國際油價走向的因素復(fù)雜，地緣、宏觀、庫存等方面因素矛盾對沖，交易邏輯快速切換，加劇價格波動頻率。

事件一：宏觀—衰退交易VS降息預(yù)期

7月末美聯(lián)儲議息會議紀(jì)要中，表示就業(yè)增長放緩、失業(yè)率上升但保持低位，而此前描述為增長強(qiáng)勁，并且將過去強(qiáng)調(diào)的核心通脹風(fēng)險的表述改為通脹和就業(yè)雙重風(fēng)險，意味著美聯(lián)儲已經(jīng)看到勞動力市場降溫后的潛在風(fēng)險。會議后市場解讀美聯(lián)儲可能會開啟預(yù)防式降息，宏觀回歸降息交易。但隨后日本央行突發(fā)二次加息而引起大量套息交易集中平倉，“黑色星期一”引發(fā)市場恐慌，緊接著7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期惡化，市場重返衰退交易。月末鮑威爾在會議上基本確認(rèn)9月降息，宏觀情緒再次回暖。

參考過去歷史經(jīng)驗，降息前一個月，宏觀面一般會成為油價主要驅(qū)動因素，但今年宏觀市場的交易線索在衰退邏輯（對應(yīng)紓困式降息）和降息預(yù)期（對應(yīng)預(yù)防式降息）之間頻繁切換，再加上當(dāng)前持倉量處于歷史低位，資金“蓄水池”流動性不足更是放大了油價波動幅度。目前市場對9月降息25bp的預(yù)期更高于降息50bp的預(yù)期，但往后看，距離9月18日議息會議仍有一段窗口期，9月初的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)成為關(guān)鍵，如果數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預(yù)期，則油價將再次受到宏觀利空沖擊。

事件二：地緣—?；鹫勁蠽S反擊行動

哈馬斯政治領(lǐng)導(dǎo)人哈尼亞在德黑蘭遇刺后，市場擔(dān)憂這一變局可能對加沙地帶?；鹫勁性斐芍卮鬀_擊，并給地區(qū)安全局勢帶來更多變數(shù)，但后續(xù)中東某產(chǎn)油國方面遲遲未采取實際行動，油價在這一過程中快漲快跌。

實際上中東某國相關(guān)陣營對此事反應(yīng)不一?！都~約時報》消息稱哈梅內(nèi)伊7月31日在中東某國最高國家安全委員會緊急會議上下令，要求直接打擊以色列；黎巴嫩真主黨方面已在8月25日展開行動。但新任總統(tǒng)佩澤希齊揚屬于改革派，其施政方向在于對外開放、實現(xiàn)8%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，并表示要拉進(jìn)和西方國家之間的關(guān)系，以謀求更加友好的發(fā)展環(huán)境，因此遲遲未有行動也體現(xiàn)他并不想將事態(tài)進(jìn)一步擴(kuò)大。

除中東外，歐洲烏克蘭方面近期局勢也有所升級，也加劇油價波動。不過總體來看，如果未影響到原油實際供應(yīng)，則地緣風(fēng)險對油價的沖擊可能會在幾日內(nèi)被快速消化。

事件三：庫存—商業(yè)原油庫存連續(xù)下降

截至8月16日當(dāng)周的8周里，美國商業(yè)原油庫存有7周都在下降，較6月28日當(dāng)周累計減少了2254萬桶，處于近五年同期最低水平，這一趨勢也符合季節(jié)性特征。此外，截至8月26日，全球岸罐和水上原油總體庫存也降至2017年以來同期最低。低庫存對油價有較大支撐作用，現(xiàn)貨端偏緊也使得原油月差維持一定韌性。

往后看，9-10月一般是歐美煉廠秋檢期，美國商業(yè)原油可能延續(xù)季節(jié)性降庫至9月中下旬，但下降速度將逐漸放緩。如果商業(yè)原油出現(xiàn)提前累庫的信號，將對油價形成利空。

[結(jié)語]綜合來看，8月油價在地緣、宏觀和基本面等多重因素拉鋸中震蕩運行，期間三度組織反彈，但持續(xù)性不足。展望9月，宏觀降息周期開啟，疊加季節(jié)性去庫預(yù)期和低庫存水平，油價存在階段性反彈機(jī)會，月內(nèi)或呈現(xiàn)先漲后跌走勢，預(yù)計日度級別波動幅度依然較大。重點關(guān)注9月6日公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)，如果數(shù)據(jù)惡化，衰退風(fēng)險增強(qiáng)，預(yù)計油價將提前轉(zhuǎn)入跌勢。

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