【導(dǎo)語】原油庫存能夠體現(xiàn)供需相對“平衡”，當(dāng)前美國商業(yè)原油庫存與成品油庫存處于季節(jié)性去庫區(qū)間內(nèi)，庫存同期低位顯示基本面對油價(jià)支撐力仍存。但未來隨著夏季傳統(tǒng)需求旺季結(jié)束、煉廠秋檢，庫存在9月后一般呈現(xiàn)累庫走勢，疊加后續(xù)經(jīng)濟(jì)增速放緩下宏觀需求不足，對油價(jià)形成壓制。

據(jù)美國能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)顯示，截至2024年8月16日當(dāng)周，美國商業(yè)原油與成品油庫存全線去庫。美國商業(yè)原油庫存較前一周下降464.8萬桶，至4.26億桶，繼前一周美國商業(yè)原油庫存結(jié)束連續(xù)6周去庫走勢轉(zhuǎn)為累庫后，再度轉(zhuǎn)向去庫；庫欣庫存也較前一周下降56萬桶，至0.282億桶；汽油庫存為2.206億桶，較前一周下降160.7萬桶。美國商業(yè)原油及成品油季節(jié)性去庫，體現(xiàn)基本面因素對油價(jià)仍然存在支撐作用。

1.庫存能夠體現(xiàn)供需雙方相對力量的強(qiáng)弱

當(dāng)商業(yè)原油庫存呈現(xiàn)累庫時(shí)，代表原油供過于求，原油消費(fèi)無法吸收較之更多的產(chǎn)量，相較于供應(yīng)來講，需求處于弱勢方，寬松的供需關(guān)系導(dǎo)致油價(jià)下跌；反之，當(dāng)商業(yè)原油庫存持續(xù)去庫時(shí)，則代表著供應(yīng)端出現(xiàn)缺口，需求處于強(qiáng)勢地位，從而消耗庫存存量以彌補(bǔ)供應(yīng)缺口，供不應(yīng)求下推漲國際原油價(jià)格。

2.美國商業(yè)原油庫存呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性規(guī)律

觀察歷史數(shù)據(jù)，美國商業(yè)原油庫存呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性規(guī)律，通常在1-5月和10-11月期間呈現(xiàn)累庫趨勢，而5-9月為去庫階段。其中，需求端的季節(jié)性規(guī)律變化時(shí)美國商業(yè)原油庫存變化的最大影響因素。一方面，下游煉廠開工率的提高意味著原油投料量的增加，美國煉廠存在春檢和秋檢期，春檢是2-4月、秋檢位于9-10月，在此期間，煉廠開工率的下降直接導(dǎo)致原油需求減少，庫存累積；另一方面則是從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)來看，汽油作為原油的直接下游產(chǎn)品，其產(chǎn)量與原油需求密切相關(guān)，美國傳統(tǒng)汽油消費(fèi)旺季位于5月最后一個(gè)星期一的陣亡將士紀(jì)念日到9月第一個(gè)星期一的勞工節(jié)期間，主要是由于夏季自駕出游的高峰期引申到汽油的需求旺盛，汽油需求提升推動(dòng)煉廠汽油產(chǎn)量增加，帶動(dòng)對上游商業(yè)原油的需求，庫存呈現(xiàn)去庫走勢。

3.綜合當(dāng)下判斷未來

2024年上半年美國商業(yè)原油庫存呈現(xiàn)出累庫走勢，6月需求旺季來臨走出一波反季節(jié)性的累庫走勢，一度引發(fā)市場對于美國夏季汽油市場需求疲軟的擔(dān)憂，6月下旬起夏季消費(fèi)旺季預(yù)期帶來的季節(jié)性去庫走勢逐漸兌現(xiàn)，截至8月16日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存降至2024年2月以來低點(diǎn)，庫存水平低于近5年同期平均水平約5%，季節(jié)性去庫趨勢下，消費(fèi)旺季計(jì)價(jià)并未結(jié)束，基本面對原油價(jià)格支撐力仍存，為油價(jià)超跌反彈筑底。但回看8月以來原油盤面信息，宏觀衰退預(yù)期與地緣政治因素交織，階段性主導(dǎo)油價(jià)走勢，后續(xù)隨宏觀衰退情緒消減、巴以沖突僵持下地緣溢價(jià)回吐，基本面對原油價(jià)格的指引逐步回歸。

往后看，需求端，9月美國傳統(tǒng)消費(fèi)旺季結(jié)束，下游需求減少后原油面臨累庫，且宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩下中需求不足指引原油價(jià)格逐步趨弱。重點(diǎn)關(guān)注幾個(gè)與油價(jià)密切相關(guān)的事件，一是9月旺季消費(fèi)季節(jié)性拐點(diǎn)的顯現(xiàn)；二是美國NOAA預(yù)計(jì)2024年颶風(fēng)季節(jié)強(qiáng)于正常水平的可能性為85%，9-11月仍處于颶風(fēng)季，關(guān)注颶風(fēng)形式；三是基本面中長期利空原油價(jià)格背景下，OPEC+10月逐步增產(chǎn)計(jì)劃是否會(huì)出現(xiàn)改變；四是特朗普與哈里斯關(guān)于傳統(tǒng)能源政策態(tài)度不同，選情結(jié)果對美國頁巖油產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在較大影響。

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