本周重點(diǎn)關(guān)注：【2024/8/19—8/23】

本周原油價(jià)格下跌。截至8月22日收盤，WTI和Brent主力合約結(jié)算價(jià)的周均價(jià)分別為72.94美元/桶和76.87美元/桶，較上周均價(jià)分別下跌6.27%和4.75%。價(jià)差方面，WTI跌幅更大，Brent-WTI價(jià)差回升至4美元附近， Brent-Dubai價(jià)差同樣走弱，布倫特現(xiàn)貨升水處于年內(nèi)偏高位。

近一個(gè)月油價(jià)已經(jīng)嘗試兩次反彈，但均被打斷，這種走勢也讓多頭信心受到打擊。在消費(fèi)旺季逐漸步入尾聲之際，地緣局勢有所緩和，伊以雙方遲遲未有下一步行動，美國方面也表態(tài)要盡快達(dá)成?；饏f(xié)議，油價(jià)回吐地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，加劇跌勢。宏觀方面表現(xiàn)偏弱，非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅下修后市場對首次降息50bp的預(yù)期有所升溫，油價(jià)無視美國原油和成品油去庫的利好而應(yīng)聲下跌，這也符合我們此前的觀點(diǎn)，即衰退和降息預(yù)期（分別對應(yīng)50bp和25bp的降息幅度）的交易邏輯切換將影響8月油價(jià)走向，這種切換預(yù)計(jì)在降息前還會保持較高頻率，加劇油價(jià)波動。基本面預(yù)期走弱，需求端利空因素還在積累，盡管美國成品油維持去庫趨勢，但富查伊拉、西北歐、新加坡地區(qū)的成品油轉(zhuǎn)向累庫，而且9-10月是歐美煉廠秋檢期，原油需求邊際轉(zhuǎn)弱的預(yù)期已被計(jì)價(jià)。原油現(xiàn)貨供應(yīng)端不如上月強(qiáng)勢，8月中東原油出口增加，WTI和布油的月差較8月中旬前的水平明顯下滑。不過技術(shù)面上看，近一年半WTI走勢形成震蕩收窄的M型，近期跌至下方支撐位后，短期存在反彈修復(fù)的需求，反彈上方的阻力位或在200日移動均線（77美元附近），反彈的頂部預(yù)期下調(diào)至80美元附近。

后市關(guān)注建議：①8月23日（周五亞洲夜盤時(shí)間）杰克遜霍爾經(jīng)濟(jì)研討會上鮑威爾的發(fā)言（影響宏觀情緒和降息預(yù)期，警惕大類資產(chǎn)共振）；②原油和汽油庫存變動（若超預(yù)期累庫或?qū)е掠蛢r(jià)下跌）；③中國煉廠原油加工量變化（原油需求的重要邊際變量）；④地緣局勢走向（關(guān)注停火談判進(jìn)展）

主要觀點(diǎn)：

【宏觀】美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)下修81.8萬人

【持倉】WTI非商業(yè)多空持倉降至2020年以來極低水平

【庫存】美國商業(yè)原油庫存降至今年2月以來最低

具體內(nèi)容：

【宏觀】美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)下修81.8萬人

當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月21日，美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)基準(zhǔn)修訂的初步估計(jì)顯示，在2023年4月至2024年3月統(tǒng)計(jì)周期內(nèi)，美國新增就業(yè)崗位比之前預(yù)估的減少了81.8萬個(gè)。隨后美聯(lián)儲公布聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）7月30日至31日的會議紀(jì)要顯示，部分與會者認(rèn)為7月有降息的理由，但“絕大多數(shù)”官員認(rèn)為9月份降息可能更為合適。

此次下修也呼應(yīng)了美聯(lián)儲7月議息會議上強(qiáng)調(diào)就業(yè)和通脹雙重風(fēng)險(xiǎn)的論調(diào)，折算后大約每個(gè)月下修6.8萬人，反映了截至今年3月的一年里，美國勞動力市場的表現(xiàn)不如此前數(shù)據(jù)顯示得那樣強(qiáng)勁。不過，此前市場預(yù)期下修幅度可能在50-100萬，相比之下實(shí)際下修幅度并未超出預(yù)期。隨后美聯(lián)儲7月會議紀(jì)要中對9月降息的表態(tài)明顯偏鴿，市場強(qiáng)化9月降息的寬松預(yù)期，首次降息50bp的概率也有所上升，美元指數(shù)一度跌破101，創(chuàng)2024年新低，同時(shí)美股股指小幅上漲。

商品價(jià)格表現(xiàn)不一，倫銅震蕩上漲，黃金震蕩小幅下跌，但原油價(jià)格在EIA報(bào)告顯示去庫的利好背景下依然跌至2月以來新低。盤中EIA報(bào)告發(fā)布時(shí)間和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布時(shí)間相鄰，WTI先快速拉升約0.5美元，但隨后持續(xù)下跌。在地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回吐后，當(dāng)前原油市場的脆弱性更容易被宏觀數(shù)據(jù)放大，尤其7月底以來油價(jià)兩次嘗試反彈均被打斷，多頭信心受挫。今年WTI基本在71美元之上運(yùn)行，但如果持續(xù)下挫、打破這一關(guān)鍵支撐位，后續(xù)走勢可能不容樂觀。

【持倉】WTI非商業(yè)多空持倉降至2020年以來極低水平

美國商品期貨管理委員會（CFTC）最新統(tǒng)計(jì)，截至8月13日當(dāng)周，紐約商品交易所原油期貨中持倉量1790876手，減少37970手。大型投機(jī)商在紐約商品交易所原油期貨中持有凈多頭231543手，比前一周增加9201手。其中持有多頭298198手，比前一周減少7544手；持有空頭66655手，減少16745手。

前兩周油價(jià)觸底反彈，WTI非商業(yè)凈持倉增加了9201手，對應(yīng)WTI周度漲幅約7%。但具體看持倉數(shù)據(jù)，實(shí)際上多頭和空頭持倉都出現(xiàn)不同程度的下降，只是空頭減倉更多才使得凈持倉上升。目前WTI非商業(yè)多頭和空頭持倉都降至2020年以來0.4%的極低分位水平，空頭持倉更是跌至2022年11月末以來的新低，資金撤離放大了油價(jià)波動幅度，任何“風(fēng)吹草動”下，多/空頭持倉的回補(bǔ)都會引發(fā)油價(jià)大幅變動。上周五亞洲日盤收盤后，油價(jià)在地緣風(fēng)險(xiǎn)緩和、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱和美聯(lián)儲官員衰退言論下再次出現(xiàn)大幅回撤，后續(xù)油價(jià)反彈難度越來越大，上方可反彈的空間也逐漸收窄。

【庫存】美國商業(yè)原油庫存降至今年2月以來最低

美國能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)顯示，截至2024年8月16日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存較前一周下降464.8萬桶，至4.26億桶；汽油庫存較前一周下降160.7萬桶，至2.206億桶；餾分油庫存較前一周下降331.2萬桶，至1.228億桶；美國原油產(chǎn)量較上周上升，至1340萬桶/日，煉廠開工率提升至92.3%，前值為91.5%。

數(shù)據(jù)顯示，美國商業(yè)原油再度全線去庫，商業(yè)原油去庫幅度超預(yù)期，降至今年2月以來最低水平，也處于近五年低位，并且汽油和餾分油庫存延續(xù)前一周去庫走勢，汽油庫存下降幅度也大于去年同期水平。當(dāng)前季節(jié)性去庫趨勢尚未結(jié)束，夏季需求旺季計(jì)價(jià)支撐仍存。但從盤中表現(xiàn)來看，EIA報(bào)告發(fā)布時(shí)間和非農(nóng)就業(yè)下修數(shù)據(jù)發(fā)布時(shí)間相鄰，WTI先快速拉升約0.5美元，隨后持續(xù)下跌，顯然弱宏觀引發(fā)的偏空情緒占了上風(fēng)。綜合來講，當(dāng)前基本面仍舊呈現(xiàn)季節(jié)性去庫，地緣僵持下風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也已盡數(shù)回吐，但宏觀情緒波動仍舊會對原油價(jià)格形成沖擊。隨需求進(jìn)入旺季尾聲，警惕季節(jié)性拐點(diǎn)，遠(yuǎn)期需求趨弱持續(xù)壓制油價(jià)。

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