本周重點關(guān)注：【2024/7/29—8/2】

本周原油價格寬幅震蕩。截至8月1日收盤，WTI和Brent主力合約結(jié)算價的周均價分別為76.19美元/桶和79.69美元/桶，較上周均價分別下跌1.92%和2.28%，其中周三單日大漲超4%。

周內(nèi)油價走勢大起大落。先是周三地緣局勢風(fēng)險突然升級，油價從低位單日反彈4%以上，且日內(nèi)上漲曲線較為流暢，是近期以來較為明顯的趨勢反彈信號。同時美聯(lián)儲議息會議后，市場基本定調(diào)9月降息，降息預(yù)期交易也對整體商品價格形成利多。

但周四美國ISM制造業(yè)PMI低于預(yù)期，且連續(xù)三個月下降，處于非景氣區(qū)間，新訂單、產(chǎn)出、就業(yè)等指標(biāo)均大幅走弱，再度引發(fā)市場對宏觀衰退的擔(dān)憂，數(shù)據(jù)公布后油價盤中迅速回落，最終單日收跌2%以上。連續(xù)兩日寬幅震蕩加劇了本月油價走勢的不確定性。而且8月1日歐佩克+會議結(jié)果基本符合市場預(yù)期，維持10月開始逐漸恢復(fù)產(chǎn)量的計劃不變，但又強(qiáng)調(diào)該計劃也可能中途暫停。這種“不冷不熱”的表態(tài)對油市影響較弱，油價對此反應(yīng)平淡。

臨近9月美聯(lián)儲降息前夕，降息交易或?qū)τ蛢r形成利好，但衰退擔(dān)憂如果占交易的主導(dǎo)邏輯，則油價可能面臨較大下行風(fēng)險。預(yù)計在降息落地之前，油價受宏觀影響為主，降息交易和衰退交易之間的切換可能引發(fā)油價較大波動。下周以震蕩觀望為主。

后市關(guān)注建議：①美國非農(nóng)就業(yè)報告、CPI（影響宏觀情緒）；②原油和汽油庫存變動（若超預(yù)期累庫或?qū)е掠蛢r下跌）；③中國煉廠原油加工量變化（8月或回升，提振原油需求）；④地緣局勢走向（關(guān)注是否展開報復(fù)行動）

主要觀點：

【地緣】中東地緣局勢不確定性再次上升

【宏觀】美國制造業(yè)PMI超預(yù)期走弱，再度強(qiáng)化衰退預(yù)期

【庫存】美國原油和汽油連續(xù)降庫

具體內(nèi)容：

【地緣】中東地緣局勢不確定性再次上升

據(jù)新華社7月31日消息，巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運(yùn)動（哈馬斯）政治局領(lǐng)導(dǎo)人伊斯梅爾·哈尼亞當(dāng)天凌晨在德黑蘭遭暗殺身亡。該事件可能將在中東引發(fā)連鎖反應(yīng)，對加沙地帶?；鹫勁性斐芍卮鬀_擊，并給地區(qū)安全局勢帶來更多變數(shù)。

中東地緣局勢突變的消息，使得盤中原油價格、集運(yùn)歐線、黃金等資產(chǎn)價格出現(xiàn)小幅跳漲，日內(nèi)有色金屬價格也集體回暖，之后原油逆轉(zhuǎn)了近半個多月的跌勢。當(dāng)前中東事件給多頭提供了入場契機(jī)，疊加EIA周報數(shù)據(jù)利多，油價呈現(xiàn)較為順暢的上漲趨勢，最終單日漲超4%，布倫特回到80美元以上。另外，美聯(lián)儲召開FOMC議息會議，鮑威爾表示可能會在9月會議討論降息，降息預(yù)期進(jìn)一步升溫也助力宏觀情緒回暖。二季度以來商品市場交易風(fēng)格存在月度級別切換的特點，地緣風(fēng)險、宏觀降息交易、季節(jié)性去庫等利多因素可能助力油價在8月轉(zhuǎn)向上行。

【宏觀】美國制造業(yè)PMI超預(yù)期走弱，再度強(qiáng)化衰退預(yù)期

周四公布的宏觀數(shù)據(jù)再度強(qiáng)化衰退預(yù)期。7月標(biāo)普全球制造業(yè)PMI終值49.6，預(yù)期49.6，前值49.5。美國供應(yīng)管理協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，美國7月ISM制造業(yè)指數(shù)46.8，預(yù)期48.8，前值為48.5，萎縮幅度創(chuàng)八個月最大，新訂單和產(chǎn)出下滑，造成就業(yè)人口創(chuàng)下四年來的最大降幅。

從ISM PMI分項的變化來看，跌幅最嚴(yán)重的是就業(yè)指標(biāo)，自前值49.3跌至43.4，降幅近6個點，創(chuàng)下2009年以來除2020年特殊時期的最低水平。除了就業(yè)之外，代表需求的新訂單下滑2個百分點，代表企業(yè)生產(chǎn)活動的生產(chǎn)指數(shù)下滑2.6個點，意味著制造業(yè)處于供需雙弱的狀態(tài)。各個分項中只有物價支付指數(shù)超預(yù)期抬升，位于榮枯線之上的52.9。由此來看，預(yù)計7月失業(yè)率等指標(biāo)有繼續(xù)上升風(fēng)險，通脹還維持一定的粘性。

近兩日油價在地緣沖突和宏觀預(yù)期交織影響下大起大落，尤其周四公布的宏觀數(shù)據(jù)促使盤中原油價格快速回落，且月差結(jié)構(gòu)也相較7月中旬走弱。我們預(yù)計8月的宏觀交易主要集中在降息預(yù)期上，但如果衰退風(fēng)險持續(xù)上升、加劇宏觀悲觀情緒，不排除8月大類資產(chǎn)繼續(xù)下跌的風(fēng)險。

【庫存】美國原油和汽油連續(xù)降庫

EIA周報數(shù)據(jù)顯示，至2024年7月26日當(dāng)周，美國煉油廠平均投入量為1620萬桶/天，較前一周平均水平減少25.8萬桶/天，精煉廠開工率為90.1%。美國商業(yè)原油庫存較前一周下降343.6萬桶，存量至4.33億桶；成品油庫存中，汽油庫存較前一周下降370萬桶，餾分油庫存較上周增加150萬桶。

EIA報告顯示美國原油庫存持續(xù)季節(jié)性去庫，基本面仍利多原油。至7月26日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存、汽油庫存和餾分油庫存均位于近五年同期庫存均值之下，當(dāng)周精煉廠開工率雖有所下降，但仍保持90%上方。7月31日中東地緣局勢有再次升級態(tài)勢，地緣風(fēng)險再起，美聯(lián)儲議息會議透露9月降息傾向，共同推漲油價。從盤面來看，7月31日WTI油價收出大陽線，價格漲幅高達(dá)4.46%，油價破78美元/桶一舉收回前三日降幅。此前由宏觀經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂引發(fā)的悲觀預(yù)期在美國二季度GDP數(shù)據(jù)公布后逐漸消退，基本面對油價具有支撐，地緣風(fēng)險再起，降息步伐越近，油價在短期超跌反彈可能較大。但從更長期來看，后續(xù)消費旺季計價結(jié)束、10月OPEC+逐步取消資源額外減產(chǎn)均對油價存在較大利空面。

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